2025年中报点评：全渠道协同发力，持续高质量增长

2025年中报显示，公司全渠道协同发力，实现持续高质量增长。25H1营收204.91亿元，同比+2.11%，归母净利润39.04亿元，同比+7.21%。其中，25Q2营收100.46亿元，同比+1.28%，归母净利润21.94亿元，同比+7.32%。

核心数据：

• 总销量同比+2.3%，主品牌销量同比+3.9%，中高端以上销量同比+5.1%。
• 一季度销量同比+3.5%，二季度餐饮受冲击下仍实现小幅增长。
• 青啤新兴渠道保持领先，即时零售业务连续5年高速增长。
• 25H1吨酒营收为4330元/吨，同比-0.09%，二季度价格转正。
• 25Q2销售净利率同比+1.11pct至22.26%，销售毛利率同比+3.05pct至45.84%。
• 销售费用率8.74%相对平稳，管理费用率同比+0.23pct至3.48%。

研究结论：

• 公司升级韧性兑现，白啤、经典维持较好增势，纯生主动调整。
• 成本弹性延续，费用率相对平稳，净利率持续抬升。
• 短期关注外在β变化和自身基本面α节奏，中期维度公司属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、股息率提升是抓手。
• 更新2025~2027年归母净利润预测为47.41、52.92、58.23亿元，维持“买入”评级。

风险提示：

• 宏观经济不及预期；升级不及预期；非基地市场竞争加剧。