核心观点与关键数据
兴业银行2025年中报显示，公司业绩边际改善，主要得益于信贷投放、负债优化和风险管控的多维度协同发力。报告期内，公司实现营业收入1104.58亿元，同比-2.29%；归母净利润431.41亿元，同比+0.21%，增速由负转正；加权平均ROE为5.06%，同比-0.44pct。
信贷结构优化：贷款总额达5.90万亿元，较年初+2.91%，主要增长来自对公贷款（+6.60%至3.67万亿元）。对公贷款重点投向政策导向领域，科技金融贷款余额较年初+14.73%至1.11万亿元，绿色贷款余额较年初+15.61%至1.08万亿元，制造业中长期贷款较年初+11.83%，增速均远高于整体贷款增速。
盈利能力稳定：利息净收入同比-1.52%至737.55亿元，净息差同比-11bp至1.75%，保持同业前列。净息差韧性主要源于负债端成本管控，核心负债成本持续优化，上半年存款付息率1.76%，同比-30bp，其中企金存款付息率同比-30bp、零售存款付息率同比-31bp。非息净收入同比-3.80%至367.03亿元，手续费及佣金净收入同比+2.59%至130.75亿元，主要由零售财富和托管业务驱动；其他非息净收入同比-7.00%至236.28亿元，受市场利率波动影响。
资产质量向好：不良率、关注率分别为1.08%、1.66%，较年初+1bp、-5bp；拨备覆盖率228.54%，较年初-9.24pct。上半年计提拨备301.22亿元，同比-12.19%。重点领域风险持续收敛，对公房地产新发生不良同比大幅减少46%，地方政府融资平台新增不良贷款为0，且压降业务敞口289.01亿元；信用卡业务新发生不良同比-7.5%，不良率、逾期率较年初-36bp、-75bp至3.28%、5.57%。
研究结论与投资建议
公司业绩边际改善，福建省财政厅将86.44亿可转债全额转股，股东支持力度增强。预计2025-2027年公司营业收入为2111.87、2172.37、2247.39亿元，归母净利润为769.50、792.33、820.46亿元，BVPS为38.50、39.63、42.80元，对应9月10日收盘价的PB估值为0.56、0.54、0.50倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、息差持续收窄、资产质量大幅恶化。
