消费投资协同发力，经济运行企稳回升--宏观经济信用观察季报（2023年一季度）

消费投资协同发力 经济运行企稳回升 主要经济指标情况 指标名称 2022 Q1 2022 Q2 2022 Q3 2022 Q4 2023 Q1 GDP当季值(万亿元) 27.2 29.4 30.9 33.6 28.5 GDP当季同比(%) 4.8 0.4 3.9 2.9 4.5 工业增加值增速(%) 6.5 3.4 3.9 3.6 3.0 固定资产投资增速(%) 9.3 6.1 5.9 5.1 5.1 房地产投资增速(%) 0.7 -5.4 -8.0 -10.0 -5.8 基建投资增速(%) 8.5 7.1 8.6 9.4 8.8 制造业投资增速(%) 15.6 10.4 10.1 9.1 7.0 社零增速(%) 3.3 -0.7 0.7 -0.2 5.8 出口总额增速(%) 15.5 13.9 12.5 7.0 0.5 进口总额增速(%) 10.7 5.6 3.8 1.0 -7.1 CPI同比(%) 1.1 1.7 2.0 2.0 1.3 PPI同比(%) 8.7 7.7 5.9 4.1 -1.6 财政收入增速(%) 8.6 -10.2 -6.6 0.6 0.5 财政支出增速(%) 8.3 5.9 6.2 6.1 6.8 调查失业率均值(%) 5.5 5.8 5.4 5.6 5.5 社融存量增速(%) 10.5 10.8 10.6 9.6 10.0 注：1.GDP当季值按现价计算，同比增速按不变价格计算；2.工业增加值、固定资产投资、社零（社会消费品零售总额）、进出口、价格指数、财政收支（一般公共预算收支）数据均为累计同比增速，基建投资不含电力；3.调查失业率为季度均值；4.社融存量增速为期末值；5.出口、进口数据均以美元计价 数据来源：国家统计局、中国人民银行、Wind，联合资信整理 摘要：  2023年一季度，随着各项稳增长、稳就业、稳物价政策举措靠前发力，经济运行企稳回升。从生产端来看，前期受到较大制约的服务业改善幅度大于工业生产；从需求端来看，固定资产投资实现平稳增长，消费大幅改善，经济内生动力明显加强。总体来看，当前积极因素增多，内需或将成为驱动经济继续修复的主要动力，中国经济增长有望延续回升态势，全年实现5%增长目标的基础更加牢固。  信用环境方面，2023年一季度，社融规模超预期扩张，信贷结构有所好转，但居民融资需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同比有所放缓。利率方面，资金利率中枢显著抬升，流动性总体偏紧；债券市场融资成本有所上升。展望二季度，预计社融规模扩张力度和信贷投放力度将有所减弱，市场流动性将维持总体平稳态势，实体经济综合融资成本或稳中有降。  政策环境方面，2023年一季度，宏观政策以落实二十大报告、中央经济工作会议及全国两会决策部署为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策总基调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、进一步健全REITs市场功能、助力中小微企业稳增长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。展望未来，宏观政策将进一步推动投资和消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场稳健发展。 （二零二三年一季度） 联合资信研究中心 吴 玥 wuyue@lhratings.com 刘东坡 liudp@lhratings.com 马顺福 masf@lhratings.com 1 一、宏观经济与行业运行情况 2023年一季度，随着各项稳增长、稳就业、稳物价政策举措靠前发力，生产生活秩序加快恢复，积极因素累积增多，国民经济企稳回升。经初步核算，一季度国内生产总值28.50万亿元，按不变价格计算，同比增长4.5%，增速较上年四季度回升1.6个百分点；环比增长2.2%，为近年来一季度最高增幅。 GDP当季同比增速（不变价） 注：2021年数据为两年平均增速，下同 历年一季度GDP环比增速 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 从生产端来看，前期受到较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于工业生产；需求端方面，固定资产投资实现平稳增长，消费大幅改善，经济内生动力明显加强，内需对经济增长形成有效支撑。 主要经济指标累计同比增速（%） 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 展望未来，在美欧紧缩货币政策、地缘政治冲突等不确定性因素仍存的背景下，外需放缓叠加基数抬升的影响，中国出口增速或将回落，但消费仍有进一步恢复的空间、投资在政策的支撑下稳定增长态势有望延续，内需或将成为驱动中国经济继续修复的主要动力。总体来看，当前积极因素增多，经济增长有望延续回升态势，在基数作用下，2023年二季度经济增长明显加快的可能性较高，而下半年随着基数的升高，三、四季度增速较二季度或将有所回落，但全年实现5%增长目标的基础更加牢固。 6.3%6.0%5.9%5.8%-6.9%3.1%4.8%6.4%5.1%5.7%5.0%5.3%4.8%0.4%3.9%2.9%4.5%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%2019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/031.8%1.6%-10.3%0.7%0.8%2.2%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2018201920202021202220233.6%-0.1%5.1%-10.0%9.4%9.1%-0.2%7.0%3.0%6.7%5.1%-5.8%8.8%7.0%5.8%0.5%-10%-5%0%5%10%工业增加值服务业生产指数固定资产投资房地产投资基建投资制造业投资社会消费品零售额出口生产端需求端2022年全年2023年一季度 2 1. 生产端：服务业改善幅度大于工业 工业经济实现平稳增长。2023年一季度，全国规模以上工业增加值同比增长3.0%，较上年四季度加快0.3个百分点。其中，3月全国规模以上工业增加值同比增长3.9%，较1－2月加快1.5个百分点。随着稳增长政策持续显效，产业链、供应链加快恢复，工业经济实现平稳增长，但改善幅度相对温和。 行业方面，制造业增加值一季度累计同比增长2.9%，其中化学制品、有色金属行业增加值实现较快增长；随着市场需求不断恢复，黑色金属、非金属矿等行业增加值增长明显加快；医药制造、纺织、电子设备、饮料制造等行业增加值有所下降。 工业增加值当月同比增速1 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 主要工业行业增加值累计同比增速2 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 服务业明显回升。随着生活秩序加快恢复，服务需求特别是接触型、聚集型的服务需求快速释放，服务业增长明显回升。经初步核算，2023年一季度服务业增加值同比增长5.4%，较上年四季度加快3.1个百分点。 从主要行业来看，一季度批发和零售业，交通运输、仓储和邮政业以及住宿和餐饮业等接触性服务业和聚集性服务业恢复较快，增加值分别同比增长5.5%、4.8%和13.6%，增速较上年四季度分别提高5.2个百分点、8.7个百分点和19.4个百分点。 1为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的2021年两年平均增速为以2019年同期为基期计算的几何平均增长率，下同。 2图中化学制品为化学原料及化学制品制造业；有色金属为有色金属冶炼及压延加工业；黑色金属为黑色金属冶炼及压延加工业；油气开采为石油和天然气开采业；电热生产为电力、热力的生产和供应；煤炭开采为煤炭开采和洗选业；饮料制造为酒、饮料和精制茶制造业；电子设备为计算机、通信和其他电子设备制造业。 2.4%3.9%-6%-3%0%3%6%9%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016-2019年范围2022年2016-2019年均值2023年2021年两年平均-6%-3%0%3%6%9%医药制造纺织业电子设备饮料制造非金属矿煤炭开采食品制造电热生产油气开采汽车制造黑色金属有色金属化学制品2022-122023-03 3 服务业增加值当季同比增速 注：2021年数据为两年平均增速 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 服务行业增加值累计同比增速3 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 2. 需求端：消费投资协同发力，内需拉动作用增强 固定资产投资平稳增长。2023年一季度，全国固定资产投资完成额（不含农户）10.73万亿元，同比增长5.1%。随着政策性开发性金融工具等稳投资政策落地落实，重大项目建设、设备更新改造加快推进，有效投资持续扩大，为推动经济企稳回升提供有力支撑。 三大领域方面，房地产市场复苏态势初现，一季度房地产开发投资同比下降5.8%，同比降幅较上年全年有所收窄。在宽松购房政策下，前期积压的购房需求逐步释放，销售市场企稳复苏态势初显，3月房地产销售额同比增速转正，保交楼推动复工链继续改善，支撑竣工大幅回升至32.02%；另一方面，房地产新开工和投资端依旧疲软，或反映出房地产投资的重点仍在保交付，扩大投资的意愿和信心不足。基建投资仍保持较快增长，主要受稳投资政策的驱动。制造业投资在上年高增长的背景下小幅放缓，可能与前期出口回落有关，但受益于设备更新改造政策以及制造业中长期贷款投放显著增长，制造业投资仍保持较高增速。其中，高技术制造业投资是主要支撑，同比增长15.2%，增速比制造业投资高8.2个百分点。 固定资产投资累计同比增速 注：2021年数据为两年平均增速，基建投资不含电力 房地产主要指标当月同比增长情况 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 3 图中信息技术全称为信息传输、软件和信息技术服务业；交通运输全称为交通运输、仓储和邮政业。 -5.4%1.8%4.2%6.6%4.7%5.1%4.9%5.7%4.0%-0.4%3.2%2.3%5.4%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%-10%-5%0%5%10%15%房地产其他服务交通运输批发零售租赁和商务服务金融信息技术住宿和餐饮2022-122023-03-35%-15%5%25%2020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/03固定资产投资房地产投资基建投资制造业投资-60%-40%-20%0%20%40%2020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/03新开工面积竣工面积销售面积销售额 4 消费实现大幅改善，接触型消费需求快速释放。2023年一季度，社会消费品零售总额（下称“社零”）11.49万亿元，同比增长5.8%，较上年四季度下降2.7%；3月当月同比增长10.6%，边际修复明显加快。其中，一季度餐饮收入同比增长13.9%，3月当月同比增长26.3%，接触型消费需求快速释放。限额以上商品方面，金银珠宝、服装鞋帽针纺织品、化妆品、体育娱乐用品等商品销售由上年全年的同比下降转为一季度的同比增长，消费升级类商品销售明显恢复；在传统燃油车购置税优惠、新能源车补贴等政策退出、前期汽车消费需求透支等因素影响下，一季度汽车销售同比下降。 社零当月同比增速情况 注：2021年虚线数据为两年平均增速 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 主要商品零售额累计同比增速情况 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理2