元隆雅图公司点评：收购国内新媒体营销领先企业，协同发力前景可期

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年09月04日 元隆雅图（002878.SZ） 传媒/营销传播 收购国内新媒体营销领先企业，协同发力前景可期 ——元隆雅图 公司点评 公司点评 胡皓（分析师） 马笑（联系人） 赵琳（联系人） huhao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518020001 maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280117100011 证书编号：S0280118050009  事件： 元隆雅图于2018年9月3日晚间发布公告，拟变更部分募集资金项目收购谦玛网络60%股权，作价2.09亿元。业绩承诺人承诺谦玛网络2018-2020年实现的扣除非经常性损益后归母净利润分别不低于3200万元、4000万元、5000万元。  标的为国内新媒体营销领先企业，质地不错： 谦玛网络主营数字新媒体整合营销服务和新媒体广告投放服务，是国内领先的“数据+平台+内容+服务”综合新媒体营销服务商，客户涉及快消、汽车、金融、IT、电商、母婴、教育、运营商等众多领域，核心客户包括苏宁易购、阿里巴巴、肯德基、蒂佳婷、Vipkid等广告主，以及阳狮广告等大型4A广告公司。2017年实现营业收入1.21亿元，净利润2101.28万元，2018H1实现营业收入6220.31万元，净利润1222.88万元。  协同效应显著，利于发展拓数字化促销服务业务： 元隆雅图收购谦玛网络协同效应显著，有利于公司实施开拓数字化促销服务业务的发展战略。一方面，公司依托谦玛网络的客户资源、IT技术及人力资源等，可快速提升在新媒体资源和技术平台方面的核心竞争力，进一步打开新媒体营销市场，为客户提供全方位的营销服务；另一方面，谦玛网络本身质地较好，加上上市公司的融资功能为业务发展提供资金支持，助力公司提高增长潜力。我们认为元隆雅图收购谦玛网络可为公司提供新的盈利增长点，推动业绩持续增长。  收购谦玛网络前景可期，维持“推荐”评级： 若不考虑收购公司业绩承诺，我们维持预计公司2018-2020年净利润分别为0.93、1.19、1.51亿元，对应EPS分别为0.71、0.91和1.16元，当前股价对应2018-2020年PE分别为32、25和20倍。考虑到促销行业规模广阔，公司为行业龙头而市占率不到1%，收购谦玛网络协同发力，有望扩大市场份额，前景可期。看好公司未来发展，维持“推荐”评级。  风险提示：收购标的业绩不及预期风险，客户流失风险，行业竞争风险。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 707 819 1,017 1,264 1,575 增长率(%) 27.6 15.9 24.2 24.3 24.5 净利润(百万元) 50 71 93 119 151 增长率(%) 20.6 42.2 29.9 28.3 27.1 毛利率(%) 24.3 23.9 24.8 25.2 25.9 净利率(%) 7.1 8.7 9.1 9.4 9.6 ROE(%) 19.9 13.9 16.0 18.1 19.8 EPS(摊薄/元) 0.39 0.55 0.71 0.91 1.16 P/E(倍) 59.2 41.6 32.1 25.0 19.7 P/B(倍) 12.5 5.7 5.1 4.5 3.9 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.09.03 收盘价(元)： 22.84 一年最低/最高(元)： 19.58/58.69 总股本(亿股)： 1.3 总市值(亿元)： 29.74 流通股本(亿股)： 0.36 流通市值(亿元)： 8.26 近3月换手率： 519.49% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.02 -5.3 0.5 绝对 -0.83 -17.21 -12.78 相关报告 《业绩符合预期，促销品行业龙头加速成长中》2018-08-21 《坐拥大客户资源优势，二十载深耕促销品行业筑造护城河》2018-05-28 《促销品行业龙头，依托品牌大客户确立赛道优势》2018-03-06 -27%-19%-11%-3%5%13%21%2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 元隆雅图 沪深300 2018-09-04 元隆雅图 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 1、 事件 元隆雅图于2018年9月3日晚间发布公告，经公司第二届董事会第十八次会议审议通过，公司与刘迎彬、上海谦玛投资管理合伙企业（有限合伙）、上海创擎商务咨询有限公司、曹县慧智企业管理服务中心（有限合伙）、褚海良、杭州慧全投资管理有限公司（代慧全投资谦玛网络私募基金）、浙江崇商投资管理有限公司、浙江中鼎开创投资管理有限公司、杭州大涌投资合伙企业（有限合伙）、杭州小奥创业投资合伙企业（有限合伙）、胡菲等11名交易对手签署《上海谦玛网络科技股份有限公司之股权转让协议》（以下简称“股权转让协议”），并与刘迎彬、上海谦玛投资管理合伙企业（有限合伙）、程振华、上海创擎商务咨询有限公司、朱吉鸿、刘明宝签署了《上海谦玛网络科技股份有限公司之股份转让协议之补充协议》（以下简称“补充协议”），同意支付20,851.02万元收购谦玛网络60%的股权。刘迎彬、程振华、朱吉鸿、刘明宝作为本次交易的业绩承诺人，承诺谦玛网络2018年、2019年、2020年实现的扣除非经常性损益后归母净利润分别不低于人民币3,200万元、4,000万元、5,000万元。 根据《股权转让协议》和《补充协议》，公司拟向股东刘迎彬、上海谦玛投资管理合伙企业（有限合伙）和上海创擎商务咨询有限公司以现金方式分四期支付本次股权转让价款，其余股东的股权转让价款以现金方式一次支付。 公司拟变更原募投项目“运营中心扩建项目”和“促销品电商平台建设项目”的募集资金用途，将变更后的募集资金11,274.19万元用于支付收购谦玛网络60%股权的部分现金对价，差额部分由公司以自有资金支付。变更部分募集资金用途的议案也已经第二届董事会第十八次会议通过，并经独立董事发表同意意见，尚待公司2018年第一次临时股东大会审议通过。 本次收购完成后，公司将直接持有谦玛网络60%股权。 表1： 谦玛网络的股权结构（本次交易前） 序号 股东名称 持股数量 （万股） 持股比例 1 刘迎彬 498.4 41.53% 2 上海谦玛投资管理合伙企业（有限合伙） 315.06 26.26% 3 程振华 103.74 8.65% 4 上海创擎商务咨询有限公司 99.4 8.28% 5 曹县慧智企业管理服务中心（有限合伙） 72.4 6.03% 6 褚海良 39 3.25% 7 杭州慧全投资管理有限公司 24 2.00% 8 浙江崇商投资管理有限公司 16.8 1.40% 9 浙江中鼎开创投资管理有限公司 10 0.83% 10 杭州大涌投资合伙企业（有限合伙） 9.7 0.81% 11 杭州小奥创业投资合伙企业（有限合伙） 8.5 0.71% 12 胡菲 3 0.25% 合计 1,200.00 100.00% 资料来源：公司公告，新时代证券研究所 2018-09-04 元隆雅图 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 表2： 谦玛网络的股权结构（本次交易后） 股东名称 出资额（万元） 持股比例 北京元隆雅图文化传播股份有限公司 720 60.00% 刘迎彬 376.26 31.36% 程振华 103.74 8.65% 合计 1,200 100.00% 资料来源：公司公告，新时代证券研究所 2、 标的为国内新媒体营销领先企业，质地不错 谦玛网络专注于互联网新媒体整合营销服务，向客户提供“数据+平台+内容+服务”的新媒体综合解决方案。谦玛网络凭借在新媒体整合营销以及新媒体在线分析投放等领域的服务经验和技术解决方案，向客户提供策略、创意、内容、媒介、运营、数据分析、技术输出、数据监测等营销服务。公司主营数字新媒体整合营销服务和新媒体广告投放服务。 表3： 谦玛网络具体业务介绍 业务 介绍 数字新媒体整合营销 从消费者洞察出发，结合品牌特色和活动需求，帮助品牌完成与消费者的沟通策略、创意展现、内容产出、媒介投放和效果分析，搭建与消费者的沟通纽带，提升品牌与消费者之间的强关系。 新媒体广告投放 通过大数据分析消费者兴趣和圈层、品牌自身投放以及竞品投放数据，制定与营销目的相匹配的媒介策略，推荐性价比高的媒介资源，并对投放后的效果进行分析和总结，帮助品牌提升新媒体广告投放的效率和效果。 资料来源：公司公告，新时代证券研究所 客户涉及快消、汽车、金融、IT、电商、母婴、教育、运营商等众多领域。谦玛网络主营业务持续快速发展，目前核心主要客户包括苏宁易购、阿里巴巴、肯德基、蒂佳婷、Vipkid等广告主，以及阳狮广告等大型4A广告公司。 公司质地不错，其自主研发沃米优选、沃米数塔、沃米KMS三大系统，在新媒体资源管理、新媒体账号分析和评估、以及新媒体SAAS系统上为品牌提供深度媒介营销服务，其中沃米优选整合微信、微博、短视频、电商达人、明星、直播等各种KOL（Key Opinion Leader关键意见领袖）数据，通过建立多个维度的标签系统深度分析和评估KOL的营销价值，帮助客户提升新媒体营销的品牌曝光、互动效果，引导销售转化。 谦玛网络2017年实现营业收入1.21亿元，净利润2101.28万元，2018H1实现营业收入6220.31万元，净利润1222.88万元。现金流明显改善，2017年经营活动产生的现金流量净额463.84万元，2018H1为1176.92万元，相比2017年全年增长153.73万元。 2018-09-04 元隆雅图 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 表4： 2017-2018H1谦玛网络主要财务数据（万元） 科目 2018年6月30日 2017年12月31日 资产总额 5,997.56 5,743.12 应收票据及应收账款 3,534.25 4,094.23 负债总额 2,498.65 2,267.10 净资产 3,498.91 3,476.02 科目 2018年1-6月 2017年度 营业收入 6,220.31 12,093.52 营业利润 1,315.19 2,290.04 净利润 1,222.88 2,101.28 经营活动产生的现金流量净额 1,176.92 463.84 资料来源：公司公告，新时代证券研究所 3、 协同效应显著，利于发展拓数字化促销服务业务： 元隆雅图在数字化促销业务上起步较早，从为辉瑞、百威、佳能、宝洁、微软等客户开发和运营面向医药代表、经销商、团购客户、内部员工等特定终端发放促销品、营销物料、员工福利用品的电商平台入手，培育了专业的IT技术团队、平台运营团队和仓储物流团队，积累了数字化促销服务的行业经验，实现了促销服务方式的互联网化。在此基础上，公司向客户推广数字化促销方案并开发了多个App平台及微信平台，可以满足客户多方面的促销活动需求，并已借助数字化平台直接向最终消费者派发数字化促销品，实现了从促销品发放的电商化到整个促销活动数字化的升级，实现了公司与终端消费者的直接交互。 元隆雅图收购谦玛网络协同效应显著，有利于公司实施开拓数字化促销服务业务的发展战略。一方面，公司依托谦玛网络的客户资源、IT技术及人力资源等，可快速提升在新媒体资源和技术平台方面的核心竞争力，进一步打开新媒体营销市场，为客户提供全方位的营销服务；另一方面，谦玛网络本身质地较好，加上上市公司的融资功能为业务发展提供资金支持，助力公司提高增长潜力。我们认为元隆雅图收购谦玛网络可为公司提供新的盈利增长点，推动业绩持续增长。 4、 盈利预测 根据业绩承诺人的业绩承诺，以2018年、2019年、2020年承诺业绩3200万元、4000万元、5000万元计算，如标的公司完成业绩承诺，并假设本次交易在