公司深度报告：深耕饮品供应链，多业务协同发力

证券研究报告 公司研究 2023年07月23日 本期内容提要: 下游场景需求扩张带动植脂末行业增长。奶茶、咖啡、烘焙以及麦片等领域持续增长的市场空间为植脂末市场的发展提供了重要的推动力。2016-2021年国内现制茶饮的市场规模年复合增长率为57.23%。由于植脂末行业具有产品品质要求不断提高、规模经济效应明显的特性，行业集中度有望进一步加强。 咖啡需求总量提升，精品速溶咖啡表现亮眼。国内不同价格带的咖啡产品及业态大量涌现，它们快速培养起国内消费者对咖啡的成瘾性。长期趋势来看，目前国内咖啡的人均消费水平仍较低，而咖啡是强复购产品，后期咖啡市场仍有广阔空间。冷萃咖啡、冻干咖啡等精品速溶咖啡，兼顾便捷性与风味品质，能满足消费者在特定场景的需求，日趋受到市场和消费者的认可。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 植脂末业务发展稳健，23年需求回暖营收增长有弹性。公司深耕植脂末赛道，已掌握了多项关键技术。随着产能的逐步释放，植脂末业务规模优势逐渐显现。公司凭借多年的研发优势、实时跟进消费偏好变化，每年推出多项新产品，以满足终端消费者差异化的消费需求。22年受疫情影响，植脂末业务营收下滑，展望23年需求回暖植脂末业务有望加速增长。长期来看，受益于下游现制茶饮行业扩容、以及海外市场拓展，公司植脂末业务有望保持稳健增长。 收盘价（元）22.1252周内股价波动区间(元)23.07-12.25最近一月涨跌幅(％)10.60总股本(亿股)4.00流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)88.48资料来源：聚源，信达证券研发中心 咖啡和植物基增长迅速，有望成为新增长点。公司2015年开始布局咖啡业务，通过引进国外先进设备、构建专业团队，目前已拥有完整的咖啡产品线，能为客户提供一站式解决方案。公司积极扩建咖啡产能，布局精品速溶咖啡高景气赛道，同时加强与云南咖啡产区合作，强化供应链能力。植物基近年来发展迅速，公司依托B端茶饮和咖啡类客户开发椰子为原料的产品，同时推出C端“非常麦”燕麦奶品牌。随着营养健康的理念深入人心，植物基产品有望持续受益。 风险因素：原材料价格上涨超预期；产能投放不及预期；下游客户流失的风险。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 投资逻辑.........................................................................................................................................51植脂末领先企业，咖啡、植物基添新动力..............................................................................61.1深耕植脂末赛道，工艺水平领先.............................................................................61.2产品矩阵丰富，咖啡、植物基持续高增.................................................................61.3 B端渠道为主，布局C端市场.................................................................................81.4股权结构稳定，员工持股绑定利益。.....................................................................92现制饮品需求提升，催化供应链发展.....................................................................................112.1下游需求扩张带动植脂末行业增长.........................................................................112.2咖啡需求总量提升、消费结构多元化.....................................................................122.3营业健康概念引领植物基饮品市场........................................................................133植脂末：基石业务，核心在于供应链....................................................................................153.1研发端实力领先，规模化生产效率高..................................................................153.2从工业客户到现制茶饮的迭代升级......................................................................153.3顺应升级趋势，优化产品结构..............................................................................164咖啡：全产品线布局，提供一站式服务................................................................................184.1引入先进生产技术，重视研发驱动.......................................................................184.2打造一站式咖啡产品服务........................................................................................184.3适应消费需求，优化产能布局...............................................................................195盈利预测.....................................................................................................................................216风险因素.....................................................................................................................................23 表目录 表1：核心高管团队经验丰富................................................................................................10表2：植脂末行业取得多项研发成果.....................................................................................15表3：2016年公司前五大客户...............................................................................................16表4：2020年1-9月公司前五大客户.....................................................................................16表5：金猫咖啡产品线齐全...................................................................................................19表6：公司定增项目募投产能................................................................................................20表7：公司收入预测..............................................................................................................21表8：可比公司估值对比.......................................................................................................22 图目录 图1：佳禾食品发展历程.........................................................................................................6图2：咖啡、植物基以及其他固体饮料占比提升.....................................................................7图3：产品以植脂末为主.........................................................................................................7图4：植脂末业务保持相对稳定增长.......................................................................................7图5：咖啡业务持续高增长.....................................................................................................7图6：原材料以乳粉、植物油为主...........................................................................................8图7：2023年主要原材料价格趋势下降...................................................................................8图8：佳禾食品品牌矩阵.........................................................................................................8图9：直销渠道为主，经销渠道为辅.......................................................................................9图10：公司前五大客户占比较高...........................................................................