利差周度跟踪：天津城投利差延续收缩

资金面收紧，期债价格小幅波动：本周一LPR非对称调降，债市整体走强，长债表现更优，周中资金面调整，债市震荡运行，周五供给持续不足再推资金面收紧，叠加楼市宽信用政策出台，债市延续调整，10年国债活跃券最新值（周四）报2.555%，周均值较上周下行2.67BP，10年国开债活跃券周五报2.672%，周均值较上周下行2.60BP。周五，国债期货收跌，10年期主力合约周度跌0.32%，5年期主力合约跌0.27%，2年期主力合约跌0.14%。整体来看，期债价格波动有限。 地方债发行延续多增：本周利率债合计发行8318亿元，较上周多增，主因地方债发行放量，国债、地方债和政金债分别发行2852亿元、4501亿元、966亿元，下周（8月28日-9月1日），利率债合计发行约3509亿元，其中国债、政金债、地方债分别发行650亿元、210亿元、2649亿元。 天津AAA城投利差收缩明显：本周信用利差整体呈收敛态势。分等级看，AA+级收窄幅度最大，分期限看，1年期各品种评级利差整体收窄幅度最大，分债券类型看，1年期城投债AA+级信用利差压缩明显。分城投区域看，本周各区域城投债利差普遍下行，其中天津城投债信用利差AAA级延续较大下降幅度，利差收窄近40bp，地方债化债预期推动下，中低等级短久期城投债热度持续，利差预期继续收窄。 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期，城投债风险暴露 1资金面收紧，期债价格小幅波动 本周一LPR非对称调降，债市整体走强，长债表现更优，周中资金面调整，债市震荡运行，周五供给持续不足再推资金面收紧，叠加楼市宽信用政策出台，债市延续调整，10年国债活跃券最新值（周四）报2.555%，周均值较上周下行2.67BP，10年国开债活跃券周五报2.672%，周均值较上周下行2.60BP。周五，国债期货收跌，10年期主力合约周度跌0.32%，5年期主力合约跌0.27%，2年期主力合约跌0.14%。整体来看，期债价格波动有限。 图1.本周期债价格波动有限 2利率债发行跟踪 本周利率债合计发行8318亿元，较上周多增，主因地方债发行放量，国债、地方债和政金债分别发行2852亿元、4501亿元、966亿元。 图2.本周利率债发行情况（亿元） 根据已披露待发行情况，下周（8月28日-9月1日），利率债合计发行约3509亿元。按交易日分，下周一到下周五分别发行990亿元、599亿元、128亿元、1141亿元、650亿元。 图3.下周利率债发行日历 按券种分，国债、政金债、地方债分别发行650亿元、210亿元、2649亿元。 图4.下周利率债发行结构（亿元） 3本周利差跟踪 本周信用利差整体呈收敛态势。分等级看，AA+级收窄幅度最大，分期限看，1年期各品种评级利差整体收窄幅度最大，分债券类型看，1年期城投债AA+级信用利差压缩明显。 图5.各类型债券中债信用利差与历史分位数（bp） 图6.各类型债券近1周、近1月、近半年、近1年中债信用利差变动（bp） 分城投区域看，本周各区域城投债利差普遍下行，其中天津城投债信用利差AAA级延续较大下降幅度，利差收窄近40bp，地方债化债预期推动下，中低等级短久期城投债热度持续，利差预期继续收窄。AAA、AA+级信用利差最高区域均为云南，信用利差分别为401bp、893bp。 图7.城投债中票地域信用利差AAA级 图8.城投债中票地域信用利差AA+级 图9.城投债中票地域信用利差AA级 等级利差方面，近一周债券中债等级利差多收敛，其中城投债利差收敛明显，城投债中AA+和AAA一年期利差收敛达约30bp。 图10.各类型债券中债等级利差与历史分位数（bp） 图11.各类型债券近1周、近1月、近半年、近1年中债等级利差变动（bp） 期限利差方面，本周利差变化分化，AA级利差下行明显，其中非公开城投债3年-1年利差收窄16.3bp。 图12.各类型债券中债期限利差与历史分位数（bp） 图13.各类型债券近1周、近1月、近半年、近1年中债期限利差变动（bp） 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期，城投债风险暴露