信用利差周度跟踪：中短端利差显著压缩，天津吉林城投利差大幅回落

——信用利差周度跟踪 3信用债周度跟踪 证券研究报告 债券研究 2023年8月13日 ➢城投债利差下行，天津吉林利差显著走低。本周，城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行6BP、8BP和7BP。其中，天津和吉林AAA级平台信用利差分别下行12BP和11BP；云南AA+级平台信用利差上行43BP，吉林、河北和西藏AA+级平台信用利差分别下行13BP、10BP和10BP；海南和山西AA级平台信用利差均下行20BP。不同行政级别城投债信用利差下行，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行7BP。其中，天津省级平台信用利差下行12BP；云南地市级平台信用利差上行27BP，山西和吉林地市级平台信用利差分别下行17BP和13BP；海南区县级平台信用利差下行30BP。 ➢产业债利差普遍走低，但民营地产利差继续走高。本周，混合所有制房企和民企地产债信用利差分别上行27BP和122BP，地方国企和央企地产债信用利差分别下行5BP和4BP。旭辉和龙湖信用利差分别上行229BP和116BP，美的置业和新城信用利差分别下行2BP和6BP；金地和远洋信用利差分别上行161BP和129BP；万科信用利差上行11BP，保利信用利差下行4BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体下行，陕煤和晋能煤业信用利差分别下行4BP和8BP，河钢和沙钢信用利差分别下行12BP和6BP。 ➢二永债利差整体下行，3Y期各品种下行幅度更大。本周二永债利差整体下行，3Y期表现最强，各品种利差普遍下行约6BP。1Y期二永债利差普遍下行1-2BP，AA永续下行幅度更大达6BP；3Y期各品种二永债利差下行5-7BP；5Y期各品种二永债利差整体下行2-4BP。 ➢城投与产业永续债超额利差整体下行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行1.46BP，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.10BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.87BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行1.23BP。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债收益率显著回落，中短端利差大幅压缩........................................................................4二、城投债利差下行，天津吉林利差显著走低................................................................................5三、产业债利差普遍走低，但民营地产利差继续走高....................................................................7四、二永债利差整体下行，3Y期各品种整体下行幅度更大...........................................................8五、城投与产业永续债超额利差整体下行.......................................................................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率.........................................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：五家头部示范民营房企信用利差（BP）.....................................................................7图11：金地和远洋信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和万科信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行信用利差（BP）...........................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用债收益率显著回落，中短端利差大幅压缩 本周债券市场维持偏强震荡，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率整体分别下行1BP、0BP和1BP。信用债收益率下行幅度更大，其中1Y期各品种收益率下行6-7BP，3Y期各品种下行3-5BP，5Y期各品种下行2-4BP，短久期低评级品种收益率下行更加显著。信用利差也有所压缩，1Y期与3Y期各品种下行4-6BP，5Y期各品种下行1-3BP。评级利差整体变动不大，1Y期AA+/AA级以及3Y期AAA-/AA+评级利差下行。期限利差整体上行，其中AA级5Y/1Y上行幅度较大，达5BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差下行，天津吉林利差显著走低 本周，城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行6BP、8BP和7BP。其中，天津和吉林AAA级平台信用利差分别下行12BP和11BP；云南AA+级平台信用利差上行43BP，吉林、河北和西藏AA+级平台信用利差分别下行13BP、10BP和10BP；海南和山西AA级平台信用利差均下行20BP。 本周，不同行政级别城投债信用利差下行，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行7BP。其中，天津省级平台信用利差下行12BP；云南地市级平台信用利差上行27BP，山西和吉林地市级平台信用利差分别下行17BP和13BP；海南区县级平台信用利差下行30BP。 三、产业债利差普遍走低，但民营地产利差继续走高 本周，混合所有制房企和民企地产债信用利差分别上行27BP和122BP，地方国企和央企地产债信用利差分别下行5BP和4BP。旭辉和龙湖信用利差分别上行229BP和116BP，美的置业和新城信用利差分别下行2BP和6BP；金地和远洋信用利差分别上行161BP和129BP；万科信用利差上行11BP，保利信用利差下行4BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体下行，陕煤和晋能煤业信用利差分别下行4BP和8BP，河钢和沙钢信用利差分别下行12BP和6BP。 四、二永债利差整体下行，3Y期各品种整体下行幅度更大 本周二永债利差整体下行，3Y期表现最强，各品种利差普遍下行约6BP。1Y期二永债利差普遍下行1-2BP，AA永续下行幅度更大达6BP；3Y期各品种二永债利差下行5-7BP；5Y期各品种二永债利差整体下行2-4BP。 五、城投与产业永续债超额利差整体下行 本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行1.46BP，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.10BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.87BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行1.23BP。 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。 样本筛选标准及其他： ➢产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；➢若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本；➢产业和城投债皆为外部主体评级，而商业银行采用中债隐含债项评级。 风险因素 样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期； 研究团队简介 李一爽，信达证券固定收益首席分析师，复旦大学经济学硕士，8年宏观债券研究经验，曾供职于国泰君安证券、中信建投证券，在经济比较研究以及大类资产配置方面具有丰富的研究经验，团队曾获得新财富债券研究2016年第一名、2017年第四名。 王明路，南开大学保险硕士，曾供职于长江证券、苏宁金融、平安普惠等从事