信用利差周度跟踪：信用债收益率继续走低，天津AAA平台利差大幅下行

——信用利差周度跟踪 3信用债周度跟踪 证券研究报告 债券研究 2023年8月20日 ➢城投债利差下行，天津AAA平台利差大幅下行。本周，城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行11BP、7BP和5BP。其中，天津AAA级平台信用利差大幅下行165BP，河南AAA级平台信用利差也下行11BP；吉林和贵州AA+级平台信用利差分别下行23BP和15BP；新疆AA级平台信用利差下行11BP。各行政级别城投债信用利差整体下行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行24BP、5BP和5BP。其中，天津省级平台信用利差下行177BP；吉林地市级平台信用利差下行14BP；河北区县级平台信用利差下行18BP。 ➢产业债利差普遍走低，但民营和混合所有制房企利差走高。本周，混合所有制和民营房企地产债信用利差分别上行71BP和63BP，央企和地方国企地产债信用利差分别下行1BP和3BP。旭辉、龙湖和美的置业信用利差分别上行237BP、131BP和13BP，新城信用利差下行3BP；金地和远洋信用利差分别上行475BP和1892BP；万科信用利差上行14BP，保利信用利差下行1BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体下行，陕煤和晋能煤业信用利差分别下行2BP和5BP，河钢和沙钢信用利差均下行3BP。 ➢二永债利差整体回落，1Y期永续债表现较强。本周二永债利差整体下行，其中1Y期各等级永续债利差下行4-7BP，下行幅度相对较大。其他品种二永债利差整体下行0-2BP。但5Y期AA+级二级资本债以及AA级永续债利差分别上行2BP以及5BP。 ➢城投与产业永续债利差小幅回升。本周产业AAA3Y永续债超额利差上行0.35BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.95BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.68BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.88BP。 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 一、信用债收益率延续下行态势，3年期下行幅度最大.................................................................4二、城投债利差下行，天津AAA平台利差大幅下行........................................................................5三、产业债利差普遍走低，但民营和混合所有制房企利差走高....................................................7四、二永债利差走势分化，1Y期永续债表现较强...........................................................................8五、城投AAA3Y永续债超额利差下行，其他上行............................................................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率.........................................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖、美的置业和新城信用利差（BP）.....................................................................7图11：金地和远洋信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和万科信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行信用利差（BP）...........................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用债收益率延续下行态势，3年期下行幅度最大 本周央行意外降息，无风险利率大幅下行，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率整体分别下行3BP、6BP和7BP。信用债收益率也有所回落，其中1Y期各品种收益率下行3-5BP，3Y期各品种下行5-9BP，5Y期各品种下行4-6BP，3Y期整体下行幅度更大。从信用利差来看，1Y期与3Y期各品种下行1-3BP，而5Y期各品种被动上行1-3BP。评级利差整体变动不大，3Y期AA+/AA级以及5Y期AAA-/AA+分别上行2BP和1BP。期限利差整体下行，其中AA+级3Y/1Y下行幅度较大，达6BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差下行，天津AAA平台利差大幅下行 本周，城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行11BP、7BP和5BP。其中，天津AAA级平台信用利差大幅下行165BP，河南AAA级平台信用利差也下行11BP；吉林和贵州AA+级平台信用利差分别下行23BP和15BP；新疆AA级平台信用利差下行11BP。 本周，不同行政级别城投债信用利差整体下行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行24BP、5BP和5BP。其中，天津省级平台信用利差下行177BP；吉林地市级平台信用利差下行14BP；河北区县级平台信用利差下行18BP。 三、产业债利差普遍走低，但民营和混合所有制房企利差走高 本周，混合所有制和民营房企地产债信用利差分别上行71BP和63BP，央企和地方国企地产债信用利差分别下行1BP和3BP。旭辉、龙湖和美的置业信用利差分别上行237BP、131BP和13BP，新城信用利差下行3BP；金地和远洋信用利差分别上行475BP和1892BP；万科信用利差上行14BP，保利信用利差下行1BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体下行，陕煤和晋能煤业信用利差分别下行2BP和5BP，河钢和沙钢信用利差均下行3BP。 四、二永债利差整体回落，1Y期永续债表现较强 本周二永债利差整体下行，其中1Y期各等级永续债利差下行4-7BP，下行幅度相对较大。其他品种二永债利差整体下行0-2BP。但5Y期AA+级二级资本债以及AA级永续债利差分别上行2BP以及5BP。 五、城投与产业永续债利差小幅回升 本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行0.35BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.95BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.68BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.88BP。 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。 样本筛选标准及其他： ➢产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；➢若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本；➢产业和城投债皆为外部主体评级，而商业银行采用中债隐含债项评级。 风险因素 样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期； 研究团队简介 李一爽，信达证券固定收益首席分析师，复旦大学经济学硕士，8年宏观债券研究经验，曾供职于国泰君安证券、中信建投证券，在经济比较研究以及大类资产配置方面具有丰富的研究经验，团队曾获得新财富债券研究2016年第一名、2017年第四名。 王明路，南开大学保险硕士，曾供职于长江证券、苏宁金融、平安普惠等从事研究与投资工作。 朱金保，复旦大学金融硕士，曾供职于资管机构从事信评工作。 沈扬，华东理工大学经济学硕士，曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作。 张弛，复旦大学硕士，曾供职于资管类机构从事市场营销和研究