谷歌公司首次覆盖报告：AI引领，一切才刚开始

首次覆盖并给予“增持”评级，目标价150.92美元。考虑到公司作为全球科技巨头独具生态竞争力，广告和云业务共振叠加AI产品商业化优势渐显。基于GAAP会计准则，预计公司FY2023E-FY2025E营业收入3057.20、3526.18、3864.52亿美元，同比+8.1%、+15.3%、+9.6%，净利润654.80、755.98、850.91亿美元，同比+21.4%、+21.4%+22.0%，给予PE 24.6X，目标价150.92美元，首次覆盖并给予“增持”评级。 产品矩阵打造完备软硬件生态，广告基本盘稳健叠加云服务高增驱动新增长。依托于搜索、Network、Youtube、地图和Chrome浏览器等产品，谷歌具备全球领先的广告投放流量优势，2022年谷歌广告占营收79.4%；此外，谷歌云在IaaS和PaaS积淀深厚，为AI发展打造了基础计算平台，云收入在1Q23扭亏为盈，驱动业绩新增长。 大模型技术积淀深厚，AIFirst战略迎接世界AI浪潮。2016年谷歌通过AI First战略持续整合内部资源、算力和算法：自研ASIC芯片TPU以加速数据中心建设；Tensorflow框架持续迭代训练深度神经网络；成立Google DeepMind激发AI研发人员组织协同优势；自研Transformer、BERT、Palm等大语言模型技术引领算法前沿研究，为谷歌后续在AI浪潮中持续发力打造了技术壁垒。2023Q2谷歌资本支出环比+9.5%至68.9亿美元，AI布局持续加码。 AI深度赋能谷歌产品助推商业变现。谷歌正在持续不断地用其最新发展的人工智能技术重新构造包含谷歌搜索、谷歌云、谷歌地图在内的核心产品。SGE调整谷歌搜索中广告投放形式和位置，23Q2谷歌EarningsCall显示用户对SGE效果反馈乐观。Workspace嵌入Duet AI、Performance Max为广告商提供基于AI新的广告投放方式，依托AI赋能下的谷歌产品有望进一步实现商业化变现。 风险提示：AI应用发展不及预期；公司研发进度不及预期；系统性风险；政策风险；研报数据更新不及时等。 1.以搜索起家的科技帝国，“创新”根植于企业基因 中 谷歌自诞生后的20多年，始终保持着创新型、富有活力和潜力的企业形象。谷歌从斯坦福大学宿舍成立20余年后，它已努力发展成一家具有深远影响力的国际企业，成为世界上最有价值的公司之一。谷歌持续在人工智能领域推陈出新，现如今，上百项谷歌服务正在通过机器学习变得更加智能。谷歌正尝试着利用AI及其他先进技术尝试去解决巨大、复杂且棘手的人类难题。 1.1.致力于汇整全球数据，供大众使用并带来效益 怀揣着打造世界上最好的搜索引擎的愿景，Google公司成立。1996年1月，加州斯坦福大学理学博士生的拉里·佩奇和谢尔盖·布林在学校开始着手研究关于搜索的研究项目。1998年，拉里·佩奇和谢尔盖·布林成立Google公司。 图1谷歌的使命 1.2.为科学洞见下注，人工智能领域的先行者 1.2.1.1996年-2004年:萌芽期，专注“用户体验”，极致搜索产品问世独创PageRank算法迅速成为搜索引擎领导者。当时的一系列知名商业搜索引擎不再投资于改进自身的搜索技术，随着互联网信息指数级增长，此类搜索引擎的搜索质量不断下降。而谷歌创始人拉里·佩奇和谢尔盖·布林坚信搜索是他们能解决最长期、最重要的问题。他们的目的非常单纯——为用户找到更好的搜索结果。1998年，谷歌正式上线，由创始人拉里·佩奇和谢尔盖·布林负责运营和维护。 图2早期Google搜索页面 确定公司价值观“不作恶”，广告收入成为最大收入源。2000年初，Google公司开了一场决定公司价值观的会议，正式提出“不作恶”的概念——即永远做正确、合乎道德的事情。同年谷歌正式推出了Google AdWords（现称Google Ads），广告业务成为谷歌最大收入源。 秉承“不作恶”，让广告体验跟搜索结果一样出色。在当时的互联网环境下普遍认为广告和搜索是天然相悖的。广告投放商希望用户能够更久更多地停留在广告页面，而搜索的本质目的是希望用户更快更好的取得搜索结果。谷歌的解决方案是让广告的体验和搜索结果一样出色。为此谷歌定下了四条原则：1)绝对不在首页放置广告，谷歌简洁的搜索页面延续到了今天；2)严格限制广告的大小和类型；3)广告必须和搜索结果有关，并且明确区分真正的搜索结果和广告；4)对广告进行跟搜索结果一样的排名，点击率高的广告意味着跟搜索结果更高的相关性。 2001埃里克施密特成为谷歌CEO，坚固的“三人团队”成立。埃里克施密特担任CEO职务至2011年。同年，谷歌作为动词被收录进美国词典，PageRank算法获得专利，归属于斯坦福大学。 《谷歌的故事》一书中记载，2002年年末，《纽约客》刊登了一幅漫画，有趣地捕捉到了时代的变迁。谷歌“迫使”人们面对新的搜索这一行为方式并逐渐适应。以搜索起家，广告营收为主，将开放与创新的基因根植于企业文化中的未来科技巨头悄然问世。 图32002年《纽约客》刊登漫画 1.2.2.2004年-2008年:快速扩张期，并购开启新发展阶段 在埃里克·施密特任职期间，谷歌通过上市和后续一系列并购快速扩张，逐步实现由搜索引擎公司向科技公司的转型。 图4谷歌上市以来大宗收购活动 2004年8月，谷歌在纳斯达克成功上市。它以每股85美元的价格发行，融资16.7亿美元。 2004年10月，谷歌相继收购了Where2公司和Keyhole公司，2005年随后推出的Google地图和Google地球业务，便源自这两起收购。2005年8月，谷歌正式收购了安卓公司，交易价格为5000万美元。 2006年4月，Google正式进入中国市场，同时宣布公司的全球中文名字为“谷歌”。同年10月，谷歌以16.5亿美元的价格收购影音内容分享网站YouTube。 2007年6月，谷歌收购PeakStream公司，利用该公司的并行计算业务特长，研发TPU芯片等计算业务。紧接着7月，谷歌以6.25亿美元的价格收购了Postini公司，该公司的主营业务为通信安全，两年后推出的Gmail正式版便是基于此次收购 。同年谷歌收购广告服务公司DoubleClick，旨在补充谷歌现有的广告业务。 2008年，谷歌发布HTC Dream(又名T-Mobile G1)，将安卓系统带到了移动领域。仅仅几年，安卓成为世界上最流行的移动操作系统。 1.2.3.2008年-2015年:技术突破期，持续为科学洞见下注 在进行了众多收购后，谷歌没有停下自己的脚步，持续为科技洞见下注。 谷歌于2008年推出Chrome浏览器，目标明确为提高互联网浏览速度，Chrome浏览器的负责人是：桑达尔·皮查伊——现任谷歌公司CEO。 2010年成立GoogleX实验室，由创始人布林负责，专注于花更多时间和资金去探索人类级别的项目，包括自动驾驶、生物医学、热气球网络、乃至登月计划等。 2011年，谷歌自研DistBelief深度学习系统，并将该技术用在谷歌搜索、图像识别及谷歌邮箱上。谷歌在深度学习上的创新为人工智能开启了新的篇章。 2011年8月，谷歌宣布将以125亿美元的价格收购摩托罗拉。2012年交易正式完成，谷歌从这次收购行动中获得了1万7千多项移动领域的核心专利，众多专利技术为谷歌在移动端的发力奠定了重要优势。 2013年，谷歌以13亿美元的价格收购以色列地图服务公司Waze——该公司主业为利用移动设备的GPS信息来进行行车路线智能规划，并且拥有庞大社交用户群体，谷歌后续将其整合进了谷歌地图之中。 2013年深层神经网络先驱之一的杰夫·辛顿来到谷歌，并加入了一个致力于机器学习平台研发的创意精英团队 ， 这只团队便是著名的GoogleBrain。 2014年谷歌收购Deepmind——一家专注于人工智能领域的公司。 Deepmind成立于2010年，总部设于英国伦敦。该公司采用先进的深度学习技术和神经网络，以推动人工智能和机器学习的发展。2016年，DeepMind开发的AlphaGo程序以4：1击败韩国围棋冠军李世石，成为人工智能领域的里程碑事件。 1.2.4.2015-至今:重组转型成立Alphabet公司，制定AIFirst战略 在谷歌的业务版图逐渐扩大的过程中，创始人佩奇意识到“大企业”流程化的管理模式将有可能使谷歌的创新速度减缓。为了避免在未来的竞争中被时代淘汰，谷歌摒弃传统大企业模式，在2015年宣布成立Alphabet。并在2016年宣布由“MobileFirst”战略转向“AIFirst”战略。在2013年《致股东的公开信》中，佩奇表示：“在科技行业中改变应是革命性的，而不是渐进的”。Alphabet改组最重要的原因在于使其子公司能够保持灵活敏捷、持续创新。谷歌成为Alphabet的子公司，原先在谷歌旗下自主运营的几个业务部门脱离出来成为Alphabet之下的独立公司。包含Waymo(无人驾驶汽车项目)、智能家居公司Nest、生命科学公司Verily、X Company、生物科技公司Calico、谷歌光纤Fiber、谷歌风投、谷歌投资基金、以及创新城市开发公司Sidewalk Labs，各自有各自的企业文化、流程和领导者。 2015年11月谷歌发布了机器学习平台的开源版本，现名为TensorFlow。 2016年谷歌推出了人工智能助手Google Assistant，并将其整合进了智能音箱Google Home以及智能手机Google Pixel中。使用热词“Ok，Google”，用户可以激活Google Assistant来回答简单问题或执行基本任务。2017年DeepMind实验室提出了著名的Transformer模型。 2022年谷歌发布PaLM，2023年专门负责AI芯片开发的团队转移至谷歌云部门并整合旗下两个AI研发实验室DeepMind和GoogleBrain。 图5谷歌历史沿革 1.3.以影响力最大的首席执行官为核心，吸引创意精英 谷歌的两位创始人分别是拉里·佩奇和谢尔盖·布林。两人卓越的远见和聚焦用户改进产品的思维奠定了谷歌的企业文化根基。拉里·佩奇1973年出生在美国密歇根州东兰辛市的一个犹太家庭，父亲卡尔文森·佩奇是一个密歇根州立大学计算机教授，拥有计算机科学博士学位，母亲葛洛丽亚·佩奇也是密歇根州立大学的计算机教授。1996年，佩奇进入斯坦福大学学习，在攻读计算机理学博士学位期间，拉里·佩奇遇到了谢尔盖·布林。 谢尔盖·布林出生在苏联莫斯科的一个犹太家庭，父母两人皆毕业于莫斯科国立大学。6岁时与父母移居至美国，之后于马里兰大学学院市分校上学，并沿着其祖父与父亲的脚步学习数学，同时双修了计算机科学。 毕业后，谢尔盖进入斯坦福大学。 图6拉里·佩奇和谢尔盖·布林 谷歌始终遵循的组织原则是：找出最有影响力的人物，组织就以此人为中心。自上市以来谷歌经历过三次较大的组织架构调整。在刚上市时是“三驾马车”共同决策的组织架构，其中施密特担任CEO负责公司运营，两位创始人专注于技术领域，公司内部以项目组形式开展工作。2011年，创始人佩奇重新出任谷歌CEO，开始简化组织架构，各个重要的产品部门分别由一位高级副总裁负责，独立提出产品计划，此举提升了产品部门的自主权。此阶段组织架构为“CEO+高级副总裁”模式。2015年，谷歌持续探索谷歌云业务、资本投资、自动驾驶等创新领域。为充分划分公司业务，增强产品部门创新独立性，谷歌组建母公司Alphabet。至此核心业务归于谷歌，非核心业务拆分为谷歌平级子公司，与谷歌一同归于母公司Alphabet下。2019年，Alphabet和Google均由桑达尔皮猜担任CEO。 图7Alphabet子公司架构 图8Alphabet现任高管团队 1.4.两大类业务构建谷歌基本盘、多元化科技齐头并进引领未来 根据2022年Alphabet年报，谷歌的业务主要可以分为两大类：谷