首次覆盖报告：AI引领核心战略，抢占反无人机市场

股票研究/2024.12.13 AI引领核心战略，抢占反无人机市场安恒信息(688023) 计算机/信息科技 ——安恒信息首次覆盖报告 李博伦(分析师)伍巍(研究助理)钟明翰(研究助理) 0755-23976516021-38031029021-38031383 libolun@gtjas.comwuwei028683@gtjas.comzhongminghan029903@gtjas.com 登记编号S0880520020004S0880123070157S0880124070047 本报告导读： 公司以AI引领为核心战略，信创安全云上密码多点开花，同时拟收购凡双科技 5.33%的股份共同开发反无人机管控平台等技术，未来业绩增长有望超预期。 投资要点： 首次覆盖，给予增持评级。安恒信息是中国网络安全软件领域的领跑者。我们预计公司2024-2026年EPS为0.02/0.83/1.74元。参考可比公司，结合PE和PS两种估值方法，最终给予公司2025年94.5 倍PE，合理估值80.21亿元人民币，对应目标价78.43元。 AI引领核心战略，助推第三曲线增长。公司把握AI大模型机遇，推出安恒恒脑在杭州亚运会上成功应用，并衍生出“恒脑+安全运营”和“恒脑+数据安全”解决方案。通过智能技术实现安全事件的高效处 理，提高运营效率。公司还发布了天穹人工智能安全平台与“安恒数盾”品牌，构建了全面的数据安全体系，在咨询、数据中心管控、办公网安全及隐私计算上取得进展，赢得多项省部级与行业项目，确立了核心竞争力。 公司核心赛道产品显著升级，多点开花实现稳步增长。信创安全产 品较去年同期增长超100%，特别是平台类信创产品如信创云安全 资源池、信创态势感知及日志审计、堡垒机等增速突出。公司在基础网络安全、云安全、大数据安全和商用密码产品上取得全面突破，提供涵盖高中低档的综合信创解决方案。成功完成杭州亚运会、成都大运会等多项国际赛事的网络安全保障，MSS天穹新一代主动防御安全运营中心构建了“三侧一链”防护体系。2023年推出的云上密码安全方案已在多个行业树立标杆案例，全栈国产化云安全资源池增强了公司在信创云安全市场的竞争力，市占率进一步提升。 布局反无人机领域切入低空经济赛道，公司拟收购凡双科技5.33%的股份。公司计划以4,000万元收购凡双科技5.33%的股份，强化在反无人机和低空经济领域的布局。结合安恒信息在大数据态势感知、 云安全的优势与凡双科技的智能安防技术，双方将共同开发反无人机管控平台等技术，促进网络安全与智能安防的融合。为此，成立了杭州安恒低空安全科技有限公司，安恒信息持股60%，凡双科技持股40%，专注于低空安全监管、全域监测及场景化安全运营平台的研发，提供一体化的安全产品和服务。 风险提示：市场竞争加剧、技术迭代及应用不及预期风险 首次覆盖 评级增持 目标价格78.43 当前价格： 54.40 交易数据52周内股价区间（元） 26.59-128.94 总市值（百万元） 5,564 总股本/流通A股（百万股） 102/102 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元） 2,347 每股净资产（元） 22.95 市净率（现价） 2.4 净负债率 -7.92% 52周股价走势图 安恒信息 上证指数 14% -4% -21% -39% -56% -74% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -2% 86% -45% 相对指数 -1% 62% -57% 股票研 究 公司首次覆 盖 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,980 2,170 2,351 2,676 3,072 (+/-)% 8.8% 9.6% 8.3% 13.8% 14.8% 净利润（归母） -254 -360 2 85 178 (+/-)% -1,936.5% -41.9% 100.7% 3,839.2% 109.8% 每股净收益（元） -2.48 -3.52 0.02 0.83 1.74 净资产收益率(%) -8.7% -14.1% 0.1% 3.1% 6.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） — — 2258.44 63.23 30.14 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,853 1,542 1,457 1,441 1,455 营业总收入 1,980 2,170 2,351 2,676 3,072 交易性金融资产 273 170 100 60 50 营业成本 709 829 868 966 1,089 应收账款及票据 682 753 761 867 979 税金及附加 21 17 19 24 31 存货 208 236 249 274 307 销售费用 853 908 799 896 1,014 其他流动资产 131 134 153 169 191 管理费用 191 185 188 201 215 流动资产合计 3,146 2,835 2,720 2,811 2,981 研发费用 646 637 588 637 707 长期投资 260 216 238 239 240 EBIT -341 -327 30 101 202 固定资产 470 459 464 451 430 其他收益 122 104 132 147 161 在建工程 107 269 379 501 625 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产及商誉 172 170 195 206 220 投资收益 30 8 31 37 46 其他非流动资产 858 1,029 1,049 1,079 1,112 财务费用 11 25 27 28 5 非流动资产合计 1,868 2,143 2,325 2,476 2,627 减值损失 -28 -48 -22 -23 -23 总资产 5,014 4,978 5,045 5,287 5,609 资产处置损益 0 1 0 0 0 短期借款 141 253 335 415 500 营业利润 -325 -365 3 95 197 应付账款及票据 334 486 447 513 583 营业外收支 -5 -2 0 0 0 一年内到期的非流动负债 139 634 520 520 520 所得税 -77 -2 0 11 21 其他流动负债 663 617 720 797 896 净利润 -253 -366 2 84 176 流动负债合计 1,277 1,990 2,022 2,245 2,500 少数股东损益 0 -6 0 -1 -2 长期借款 767 335 305 255 175 归属母公司净利润 -254 -360 2 85 178 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 34 80 64 54 34 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 13 8 8 8 8 ROE(摊薄,%) -8.7% -14.1% 0.1% 3.1% 6.2% 非流动负债合计 814 424 378 318 218 ROA(%) -5.1% -7.3% 0.0% 1.6% 3.2% 总负债 2,091 2,414 2,400 2,563 2,717 ROIC(%) -6.5% -8.4% 0.7% 2.3% 4.4% 实收资本(或股本) 79 79 102 102 102 销售毛利率(%) 64.2% 61.8% 63.1% 63.9% 64.5% 其他归母股东权益 2,828 2,481 2,538 2,618 2,788 EBITMargin(%) -17.2% -15.1% 1.3% 3.8% 6.6% 归属母公司股东权益 2,907 2,560 2,640 2,721 2,890 销售净利率(%) -12.8% -16.8% 0.1% 3.1% 5.7% 少数股东权益 16 5 4 4 1 资产负债率(%) 41.7% 48.5% 47.6% 48.5% 48.5% 股东权益合计 2,923 2,564 2,645 2,724 2,891 存货周转率(次) 3.5 3.7 3.6 3.7 3.8 总负债及总权益 5,014 4,978 5,045 5,287 5,609 应收账款周转率（次） 3.5 3.0 3.1 3.3 3.3 总资产周转周转率（次） 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.7 0.7 68.2 2.2 1.6 经营活动现金流 -179 -256 162 182 278 资本支出/收入 10.3% 8.2% 11.7% 9.8% 8.7% 投资活动现金流 -118 -74 -195 -185 -213 EV/EBITDA — — 38.25 24.35 16.03 筹资活动现金流 136 18 -52 -13 -50 P/E(现价&最新股本摊薄) — — 2258.44 63.23 30.14 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 1.85 2.10 2.03 1.97 1.86 现金净增加额 -161 -312 -85 -16 14 P/S(现价) 2.71 2.47 2.28 2.01 1.75 折旧与摊销 115 119 104 111 119 EPS-最新股本摊薄(元) -2.48 -3.52 0.02 0.83 1.74 营运资本变动 -7 -100 3 -26 -20 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.00 0.00 0.04 0.09 资本性支出 -204 -178 -275 -261 -268 股息率(现价,%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.投资建议4 1.1.收入和盈利预测4 1.2.估值分析5 2.军团战略成效显著，新兴安全业务多点开花6 2.1.深耕网络安全行业，围绕战略方向构建产品和服务体系6 2.2.优化升级核心产品，市场竞争力持续提升8 2.2.1.云安全功能持续升级，云密码方案成为新增长点8 2.2.2.大模型持续升级，应用至多领域产生颠覆式效果9 2.3.军团战略全面深化，信创业务高速增长11 2.4.深度参与“三数一链”，保驾数据要素交易12 2.5.公司亏幅收窄，现金流表现较好13 2.6.股权结构稳定，企业团队凝聚力强15 3.网安景气度维稳，反无人机领域重要性凸显16 3.1.中国网络安全市场稳定增长16 3.2.拟收购凡双科技5.33%股份，进军反无人机领域19 4.风险提示21 1.投资建议 首次覆盖，给予增持评级。安恒信息是中国网络安全软件领域的领跑者。我 们预计公司2024-2026年EPS为0.02/0.83/1.74元。参考可比公司，结合PE和PS两种估值方法，最终给予公司2025年94.5倍PE，合理估值80.21亿元人民币，对应目标价78.43元。 AI引领核心战略，助推第三曲线增长。公司积极把握人工智能大模型技术的重大发展机遇，成功推出了安恒恒脑，在杭州亚运会投入使用并发挥显著成效，成为全球首个在国际重大赛事活动中投入应用的安全大模型，且作为“亚运遗产”，公司还先后推出了“恒脑+安全运营”、“恒脑+数据安全”产品解决方案。公司通过运用先进的人工智能技术，实现了对安全事件的智能识别、预警和处置，极大提高了安全运营效率。此外，公司还推出了全新的天穹人工智能安全运营平台，打造了“安恒数盾”专业品牌，形成了较强的 核心竞争力，赢得了多个省部级与行业标杆项目。公司拥有业内少有