敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 东鹏控股（003012）：数字化赋能和精益运营有成效，业绩进入释放期 ——2023年半年报点评 2023年8月25日 强烈推荐/维持 东鹏控股 公司报告 2023年上半年公司实现营业收入36.28亿元，同比增长15.84%；归属于母公司所有者的净利润为3.84亿元，同比增长224.86%，扣非后归母净利润为3.48亿元，同比增长315.05%，实现EPS为0.65元。 点评： 需求下滑期零售渠道深耕保证营业收入稳定增长。2023年上半年营业收入增长较好，主要是有釉瓷砖营业收入增长的带动，有釉瓷砖上半年营业收入为29.70亿元，同比增长24.13%。而卫浴产品、无釉瓷砖、卫生陶瓷和其他产品营业收入分别为1.65亿元（同比增长0.38%）、1.38亿元（同比下降30.91%）、2.50亿元（同比下降5.22%）和1.05亿元（同比下降5.82%）。公司加大零售渠道的拓展，线下和线上全领域深耕，在行业需求下滑的情况下保持了营业收入的稳定增长。 产品结构优化、精益运营和数字化降本减费等推动业绩高增。公司依靠技术和研发优势，拓展新品。公司单价较高的中大规格高产值产品比例提升明显，2023年上半年由年初的25%提升至29%。公司在生产上积极推进智能化，降低生产成本，叠加原材料价格下降。2023年上半年毛利率同比提高4.24个百分点，达到32.03%，其中瓷砖和洁具毛利率分别为33.46%和23.85%，同比提高5.00和2.49个百分点。通过控费提效的精益化运营，公司销售费用率、管理费用率同比下降3.11和2.71 个百分点，在毛利率提升和期间费用率下降的双重作用下，公司2023年上半年净利润大幅增长，超出市场预期。 数字化赋能生产和渠道，运营精益化提升。公司作为瓷砖行业的龙头企业之一，有着51年的行业品牌经营历史，在广东、江西、湖南、山西、山东和重庆等有生产基地,打造了一线城市直营，零售为主的广覆盖渠道，形成了全国布局的生产基地和完善的渠道模式。公司在生产端致力于打造智能生产线，打造国际四级标准智能制造工厂，推动公司生产成本的下降。在供应链端利用数字化打造更高效的共享仓、中心仓和基地仓之间的协同力，实现供应的快速响应，降低库存积压。从而降低运输和运营等成本，实现运营的更精益化，特别是公司全国布局的模式，使得公司的数字化赋能效果更为显著。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为8.25亿、10.01亿和11.76亿元，对应EPS分别为0.70元、0.85元和1.00元。当前股价对应PE值分别为15.4倍、12.7倍和10.8倍。考虑公司品牌、渠道和供应链等综合优势明显，数字化赋能成效显著，维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：房地产行业景气度低迷持续性超预期。 公司简介： 公司以瓷砖卫浴的生产制造和销售，是国内瓷砖行业的龙头企业之一，是国内的瓷砖卫浴老品牌，销售模式以经销和直销相结合，经销网络覆盖广且深，生产和供应全国布局。 资料来源：公司公告、iFinD 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元） 12.51-6.95 总市值（亿元） 127.51 流通市值（亿元） 69.85 总股本/流通A股（万股） 117,300/117,300 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 2.83 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088 zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512070003 -17.0%33.0%83.0%8/2310/2312/232/234/236/23东鹏控股 沪深300 P2 东兴证券公司报告 东鹏控股（003012）：数字化赋能和精益运营有成效，业绩进入释放期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7978.66 6929.86 8282.14 9490.24 10901.10 增长率（%） 11.46% -13.15% 19.51% 14.59% 14.87% 归母净利润（百万元） 153.62 202.01 825.06 1001.09 1175.67 增长率（%） -81.97% 31.50% 308.42% 21.34% 17.44% 净资产收益率（%） 2.10% 2.81% 10.76% 12.14% 13.17% 每股收益(元) 0.13 0.17 0.70 0.85 1.00 PE 82.54 62.77 15.37 12.67 10.79 PB 1.73 1.76 1.65 1.54 1.42 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 mOtQrNoPwUyWwUsNsOmRtNtMaQdNaQtRnNsQmPlOpPxPkPtRmR7NpPuNuOnQsOMYqMnR 东兴证券公司报告 东鹏控股（003012）：数字化赋能和精益运营有成效，业绩进入释放期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 7656.82 7149.64 6441.16 6944.68 8276.30 营业收入 7978.66 6929.86 8282.14 9490.24 10901.10 货币资金 3388.99 2988.91 3068.21 3851.21 4665.22 营业成本 5619.16 4869.42 5599.56 6363.39 7263.71 应收账款 1237.70 1148.19 1247.99 1430.04 1642.63 营业税金及附加 84.48 66.76 99.39 113.88 130.81 其他应收款 392.29 213.43 231.61 265.39 304.85 营业费用 904.33 944.19 927.60 1062.91 1220.92 预付款项 71.57 67.80 71.68 82.14 94.35 管理费用 470.73 582.38 430.67 493.49 566.86 存货 1623.70 1795.67 1779.87 2022.66 2308.83 财务费用 -45.53 -29.47 18.15 -8.89 -12.66 其他流动资产 177.84 114.98 148.50 170.16 195.46 研发费用 196.35 186.25 169.78 194.55 223.47 非流动资产合计 5896.38 6318.85 6056.55 5970.53 5984.49 资产减值损失 -72.82 -80.33 -140.80 -161.33 -185.32 长期股权投资 22.95 77.22 76.18 75.15 74.11 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 4273.41 4360.54 3833.57 3472.24 3302.29 投资净收益 28.59 38.93 23.12 23.12 23.12 无形资产 849.71 909.16 884.98 873.92 877.47 加：其他收益 105.93 55.92 103.47 103.47 103.47 其他非流动资产 108.74 116.01 116.01 116.01 116.01 营业利润 62.73 173.68 974.35 1179.39 1382.75 资产总计 13046.02 12760.00 13001.22 14246.82 15718.13 营业外收入 28.82 23.50 22.45 22.45 22.45 流动负债合计 5399.71 5249.16 5041.11 5731.60 6545.01 营业外支出 30.43 24.91 35.77 35.77 35.77 短期借款 250.00 1121.92 0.00 0.00 0.00 利润总额 61.13 172.28 961.04 1166.08 1369.44 应付账款 1420.02 1210.05 1427.88 1622.66 1852.24 所得税 -89.90 -26.73 139.35 169.08 198.57 预收款项 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 151.03 199.01 821.69 997.00 1170.87 一年内到期的非流动负债 1176.41 1020.08 1168.92 1331.21 1522.02 少数股东损益 -2.59 -3.00 -3.37 -4.09 -4.80 非流动负债合计 319.20 315.88 289.89 268.36 249.06 归属母公司净利润 153.62 202.01 825.06 1001.09 1175.67 长期借款 119.45 104.44 78.46 56.92 37.62 主要财务比率 应付债券 199.74 211.44 211.44 211.44 211.44 2021A 202A 2023E 2024E 2025E 负债合计 5718.91 5565.04 5331.01 5999.96 6794.06 成长能力 少数股东权益 14.01 8.86 5.49 1.40 -3.40 营业收入增长 11.46% -13.15% 19.51% 14.59% 14.87% 实收资本（或股本） 1190.66 1173.00 1173.00 1173.00 1173.00 营业利润增长 -93.71% 176.86% 460.99% 21.04% 17.24% 资本公积 2449.31 2359.59 2359.59 2359.59 2359.59 归属于母公司净利润增长 -81.97% 31.50% 308.42% 21.34% 17.44% 未分配利润 3673.13 3653.52 4132.13 4712.87 5394.87 获利能力 归属母公司股东权益合计 7327.11 7194.97 7670.22 8246.86 8924.07 毛利率(%) 29.57% 29.73% 32.39% 32.95% 33.37% 负债和所有者权益 13046.02 12760.00 13001.22 14246.82 15718.13 净利率(%) 1.89% 2.87% 9.92% 10.51% 10.74% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 1.18% 1.58% 6.35% 7.03% 7.48% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 2.10% 2.81% 10.76% 12.14% 13.17% 经营活动现金流 890.72 414.54 2042.61 1878.81 2139.13 偿债能力 净利润 151.03 199.01 717.39 892.70 1066.57 资产负债率(%) 43.84% 43.61% 41.00% 42.11% 43.22% 折旧摊销 544.33 615.32 726.15 762.98 825.00 流动比率 1.32 1.23 1.38 1.44 1.49 财务费用 -45.53 -29.47 18.15 -8.89 -12.66 速动