华润啤酒（00291）2024年半年报点评
主要内容与关键数据
1. 营收与利润情况
- 2024年上半年：公司实现收入237.44亿元，同比下滑0.53%；归母净利润47.05亿元，同比增长1.20%。
- 2024-2026年预测：预计营业收入分别为396.40/411.35/426.33亿元，同比增长1.82%/3.77%/3.64%；归母净利润分别为53.79/56.65/59.61亿元，同比增长4.39%/5.30%/5.23%。
2. 产品结构与市场表现
- 啤酒业务：收入225.66亿元，同比下滑1.43%；中高档及以上啤酒销量占比首次超过50%，次高档及以上啤酒销量同比增长单位数百分比；电商渠道销量同比增长超60%；核心产品如喜力、老雪、红爵销量同比增长超20%；雪花纯生销量实现同比正增长。
- 白酒业务：收入11.78亿元，同比增长20.6%；全国性高端大单品“摘要”同比增长超50%，贡献白酒收入约70%。
3. 盈利能力
- 毛利率：2024H1毛利率为46.91%，同比提升0.87个百分点；归母净利率为19.82%，同比提升0.34个百分点。
- 费用率：费用率为24.15%，同比上升0.59个百分点；其中销售费用率为17.64%，管理费用率为6.27%。
- EBIT率：EBIT率为28.2%，同比上升1.1个百分点；扣除相关费用后EBIT率达28.3%，较2019H1提升超10个百分点。
4. 投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 估值：2024-2026年的PE分别为14/13/13倍。
5. 风险提示
- 高端化不及预期：产品结构升级未达预期。
- 白酒业务拓展不及预期：白酒收入增长未达预期。
- 宏观经济不达预期：整体消费表现不佳。
财务数据概览
2022-2026年预测数据
| 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 营业收入（百万元） | 35263 | 38932 | 39640 | 41135 | 42633 |
| 增长率（%） | 5.62% | 10.40% | 1.82% | 3.77% | 3.64% |
| EBITDA（百万元） | 7875 | 7169 | 9599 | 9310 | 9660 |
| 归母净利润（百万元） | 4344 | 5153 | 5379 | 5665 | 5961 |
| 增长率（%） | -5.30% | 18.62% | 4.39% | 5.30% | 5.23% |
| EPS（元/股） | 1.34 | 1.59 | 1.66 | 1.75 | 1.84 |
| 市盈率（P/E） | 17.1 | 14.4 | 13.8 | 13.1 | 12.5 |
| 市净率（P/B） | 2.7 | 2.5 | 2.2 | 2.0 | 1.8 |
财务比率概览
| 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 资
