啤白双赋能趋势向好，成本红利有望持续释放

買入 20023 年 9 月4 日 啤白白雙賦能趨趨勢向好，成成本紅利有有望持續釋放放 黎w8黎航榮wayne.li@fi852-2532153irstshangha39ai.com.hk 202營業額潤 46.5貢獻 62因收購貴23H1 業績表228.9 億元，5 億元，同比2.0 億，同比貴州金沙所產現亮眼： 23，同比+9%，比+22%，未計比+20%（不計產生的無形資3H1 整體營業白酒業務錄計利息及稅項計特別專案同資產攤銷影響業額 238.7 億錄得營業額 9.項前盈利為 62同比+22%），響後為 3.95 億億元，同比+77 億。期內2.5 億元，同白酒業務貢獻億元）。14%，其中啤內公司實現歸同比+21%，其獻 7100 萬元啤酒業務歸母淨利其中啤酒元（剔除 主主要資料 啤酒現較為疲升，同比銷量比重實現雙位啤 酒A+11.7%/酒高端化趨勢疲弱，但期內比+4.4%，其重同比+3.8p位數以上增長ASP同 比 +4/+20.0%。勢持續演繹：內公司啤酒業其中次高檔及pct 至 22.0%長，核心大單4.4% ， 每 千上半年受宏業務經營仍超及以上啤酒銷%，其中喜力單品增速勢頭千 升 毛 利 及 稅宏觀經濟環境超年初時預期銷量 144 萬千力銷量同比接頭亮眼。公司稅 後 利 潤境拖累影響，期。23H1 整體千升，同比+接近+60%，預司產品結構持（ 不 計 特 別國內消費力體啤酒銷量 626.4%，占整預計純生、Sup持續優化，帶別 項 目 ） 分力水準表657 萬千整體啤酒perX 均帶動整體別 同 比 行股目股總港5每主行業股價目標價股票代碼總股本港股市值52 周高/低每股淨資產主要股東啤酒/消費46.1 港元62.4 港元（+35.4%）29132.44 億股1495.6 億港64.8/35.410.267 港元華潤集團(5股港元港元元51.91%) 白酒預計為期重心在於及價格倒恢復至可度和指引將繼續全摘要 2B塑。未來向正迴圈酒重塑工作穩期內金沙酒業於品牌、產品倒掛等歷史遺可正常出貨狀引調整等已基全面推動品牌B 等新品的基來隨消費需求圈。穩步向前：公業主動控制出品、組織等全遺留問題，目狀態；另一方基本完成，銷牌重塑工作，基礎上，對 1求逐漸復蘇疊公司本次財報出貨節奏所致全方位重塑工目前預計金沙方面，公司內銷售組織建立或有多款新100-300、50疊加行業庫存報首次納入白致。我們認為工作：一方面沙庫存金額已內部產銷、財立告一段落。新品陸續走向00+、700+、存出清，公司白酒業務，23為，上半年公面，公司致力已實現同比-財務、人力等展望 23H2，向市場，在已1000+元價格司整體白酒業3H1 收入同比公司白酒業務力於梳理管道30%下降，價等管理部門的我們預計金已推出了金沙格帶產品進行業務發展有望比-51%，務的工作道庫存高價格初步的流程制金沙酒業沙小醬、行全面重望加速邁 成本白酒毛利16.4%/6置費約分別為產品結構啤酒噸成終止後，本紅利或將進利率分別為6.6%，同比+9400 萬元。27.5%/40.4構優化以及包成本同比-1.，後續澳麥或進一步釋放：45.2%/65.5%+1.1pct/+0.還原一次性%，同比+2.9包材成本下降.0%，預計全或將回歸中國23H1 合計%，同比+3.02pct，其中性費用及無形9pct/-3.0pc降所致，其中全年延續低單國市場，預計計毛利率 46.0pct/4.9pct中推行產能優形資產攤銷後ct。公司啤酒中低價包材在單位數下滑趨計來年公司原0%，同比+3t。期內銷售優化產生固定，啤酒、白酒酒業務盈利能在財報端已逐趨勢。考慮到原材料成本有.8pct，其中/管理費用率定資產減值及酒業務核心能力提升顯著逐漸展現，導到目前“雙反有望進一步下中啤酒、率分別為及員工安EBIT 率著，主因導致期內反”措施探。 目 標54.1/6630 倍 PE標 價62.46.9/79.9 億E，距離當前港 元 ， 買 入億元人民幣，前有 35.4%漲幅入 評 級 : 綜 上給予目標價幅空間，維持上 ， 預 計 公62.4 港元，持買入評級。公 司2023-20相當於 20025年 盈 利24 財年盈利預 測 為利預測的 重要4）經濟要風險: 1)啤濟復蘇不及預啤酒高端化不預期；5）食品不及預期；2品安全。2)白酒業務不不及預期；33）行業競爭爭加劇； 來源：彭博博 附錄 1：主要財務報表 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中 71 號永安集團大廈 19 樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放©2023 第一上海證券有限公司 版權所有。保留一切權利。