中天城投(000540)2013年半年报点评：资源禀赋进入释放期是中期业绩大增主因

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 房地产 [Table_StockInfo] 中天城投（000540） 推荐 2013年半年报点评 （维持评级） 房地产开发II 2013年08月21日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 0.80.91.01.11.21.3A-12O-12D-12F-13A-13J-13中天城投沪深300 股票数据 总股本/流通 (百万股) 1,279/1,278 总市值/流通 (百万元) 9,502/9,498 上证综指/深圳成指 2,086/8,286 12个月最高/最低元） 8.76/5.44 相关研究报告： 《中天城投-000540-鼓足风帆，再度起航》 ——2013-05-20 《中天城投-000540-打造“矿业+地产”方舟》 ——2012-02-21 《中天城投-000540-业绩符合预期，近期亮点在“文化地产”及“贵州煤炭资源整合”》 ——2011-10-26 《中天城投-000540-四轮驱动，有条不紊》 ——2011-08-31 证券分析师：区瑞明 电话： 0755-82130678 E-MAIL： ourm@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120051 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 联系人：刘宏 电话： 0755-22940109 E-MAIL： liuhong@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 资源禀赋进入释放期是中期业绩大增主因  资源禀赋进入释放期是中期业绩大增主因 上半年实现营收27.4亿元，增长96.73%；净利润5.05亿元，增长57.61%，扣非后净利润增长283%。中期业绩大幅增长，超出市场在7月13日（公司业绩预告日）之前的预期。项目储备厚积薄发之后，从今年开始进入大规模释放期，是中期业绩大增主因。  上半年销售大幅增长，预计全年实现年初销售目标有较大可能 实现房地产合同销售面积132万平，合同销售额约70亿元同比增幅超100%。从货量上看，公司目前储备项目资源（含潜在锁定）超2000万方，已开工未售面积超640万方，不考虑13年当年开工即可销售的部分，保守估计2013年去化率达到54%-65%即可完成207亿元的年初销售目标。从区域分析来看，公司也有较大可能完成这一目标：当地城镇化水平低，居住条件低于全国平均水平，住宅需求庞大，无论从房价收入比还是租售比看，当地楼市都较为健康，由于财政薄、经济发展水平较低，决定了政策面相对友好，并利于通过操作大盘实现政府、百姓和公司三赢，贵阳在贵州首位率高，这是近几年当地金源世纪城、中天会展城、花果园等超级大盘热卖的原因。  公司信誉经得起历史检验 自金世旗正式入驻以来，公司在完成年度销售计划方面，除2011年有落差外，其他年份均达标甚至超额完成。罗玉平董事长率领的金世旗集团及旗下的中天城投在历史上为贵阳的经济和民生做出了重大贡献，承担大盘开发已深受当地政府和百姓信任，从实业经营层面看，公司的信誉是经过历史检验的！  2013年是向上的重大拐点，维持“推荐”评级 公司大股东股权质押比例高、市值管理动力足，在坚持自身特征和尊重自身实际的基础上向行业标杆企业学习，7月份推出了股权激励计划，弥补了长期激励不足的问题，有利于促进长期可持续发展。公司努力探索和尝试在其他省市开展房地产项目开发，先后深入京、沪、宁、苏、汉等城市进行市场调查，为实施“走出去”战略奠定了坚实基础。由于沉淀资源近两年陆续进入销售和结算，2013年是公司向上的重大拐点，预计13/14/15年EPS为0.81/1.01/1.30元，对应PE为9.2x/7.3 x/5.7x，不考虑潜在矿业的N AV为12.48元，P/NAV为0.59倍，维持推荐评级。 盈利预测和财务指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 3,330 3,554 5,759 8,227 12,950 (+/-%) 0.1% 6.7% 62.0% 42.8% 57.4% 净利润(百万元) 525 438 1,030 1,292 1,665 (+/-%) -5.3% -16.5% 134.9% 25.5% 28.8% 摊薄每股收益（元） 0.41 0.34 0.81 1.01 1.30 EBIT Marg in 22.3% 19.9% 20.4% 19.1% 15.0% 净资产收益率（ROE） 24.4% 18.5% 35.7% 36.6% 38.2% 市盈率（PE） 18.1 21.7 9.2 7.3 5.7 EV/EBITDA 31.2 46.3 21.6 18.5 22.5 市净率（PB） 4.4 4.0 3.3 2.7 2.2 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 利润表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 货币资金 2141 3219 2983 2410 营业收入 3554 5759 8227 12950 应收款项 375 789 902 1597 营业成本 2345 2765 3650 7228 存货净额 18640 11365 14952 29506 营业税金及附加 328 946 1681 1698 其他流动资产 819 1440 2139 3367 销售费用 318 461 658 1036 流动资产合计 21975 16812 20975 36880 管理费用 253 411 666 1044 固定资产 2928 2863 2797 2731 财务费用 108 0 0 0 无形资产及其他 77 70 62 54 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 679 679 679 679 资产减值及公允价值变动 (12) 0 0 0 长期股权投资 37 37 37 37 其他收入 0 0 0 0 资产总计 25899 20665 24738 40563 营业利润 191 1176 1571 1945 短期借款及交易性金融负债 3412 750 750 750 营业外净收支 410 70 85 85 应付款项 3547 2652 3901 7684 利润总额 601 1246 1656 2030 其他流动负债 9451 7259 9437 20646 所得税费用 163 216 364 365 流动负债合计 16409 10660 14087 29080 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 6333 6333 6333 6333 归属于母公司净利润 438 1030 1292 1665 其他长期负债 530 530 530 530 长期负债合计 6863 6863 6863 6863 现金流量表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 负债合计 23272 17523 20950 35942 净利润 438 1030 1292 1665 少数股东权益 260 260 260 260 折旧摊销 106 73 73 73 股东权益 2367 2882 3528 4360 公允价值变动损失 12 0 0 0 负债和股东权益总计 25899 20665 24738 40563 应付账款 51 (895) 1249 3783 财务费用 108 0 0 0 关键财务与估值指标 2012 2013E 2014E 2015E 营运资本变动 (2890) 3151 (956) (1478) 每股收益 0.34 0.81 1.01 1.30 其他 (51) 895 (1249) (3783) 每股红利 0.76 0.40 0.51 0.65 经营活动现金流 (2334) 4254 410 260 每股净资产 1.85 2.25 2.76 3.41 资本开支 (24) 0 0 0 ROIC 2% 10% 16% 18% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 19% 36% 37% 38% 投资活动现金流 (24) 0 0 0 毛利率 34% 52% 56% 44% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 9% 20% 19% 15% 负债净变化 3673 0 0 0 EBIT DA Margin 12% 22% 20% 16% 支付股利、利息 (972) (515) (646) (832) 收入增长 7% 62% 43% 57% 其它融资现金流 (2095) (2662) 0 0 净利润增长率 -16% 135% 25% 29% 融资活动现金流 3305 (3177) (646) (832) 资产负债率 91% 86% 86% 89% 现金净变动 947 1078 (236) (572) 息率 10% 5% 7% 9% 货币资金的期初余额 1193 2141 3219 2983 P/E 21.6 9.2 7.3 5.7 货币资金的期末余额 2141 3219 2983 2410 P/B 4.0 3.3 2.7 2.2 企业自由现金流 (2583) 4197 344 191 EV/EBIT DA 78.8 21.6 18.5 22.5 权益自由现金流 (1005) 1535 344 191 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10%之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我