2022年年报点评：费控成效明显，进入利润释放期，将全面受益于信创和AI双机遇

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 恒生电子(600570.SH) 2023年04月02日 买入（维持） 所属行业：计算机/计算机应用 当前价格(元)：53.22 证券分析师 赵伟博 资格编号：S0120521090001 邮箱：zhaowb＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 19.86 12.71 31.54 相对涨幅(%) 20.32 15.25 26.91 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《恒生电子（600570.SH）2022年半年报点评：业绩修复可期，期权溢价彰显管理层信心》，2022.8.26 2.《恒生电子（600570.SH）22H1业绩预告点评：控费成效明显，22H2大概率呈现利润拐点》，2022.7.18 3.《恒生电子（600570.SH）：资本市场IT龙头，全面受益政策创新与数智化转型深化》，2022.7.1 恒生电子（600570.SH）2022年年报点评—费控成效明显，进入利润释放期，将全面受益于信创和AI双机遇 投资要点  事件：恒生电子发布2022年年报，公司在2022年获得营收65亿（+18.3%），归母净利润10.9亿（-25.45%），扣非归母净利润11.44亿（+20.9%），经营性净现金流11.4亿（+19%）。整体毛利率为73.56%，和上年相比增加0.58pct。分业务看，公司的大零售 IT、大资管 IT 依然是公司主要收入来源，两个板块收入共总收入67%。从细分板块来看，资产管理 IT、机构服务 IT、金融基础 IT 取得了较好增长；运营管理 IT 及经纪 IT 业务取得平稳增长。从2022年单Q4看，收入27.65亿（+16%），归母净利润10.8亿（+38%），扣非净利润8.14亿（+21%），经营性净现金流17.4亿（+12%）.  费控成效明显，剪刀差开始体现；同时现金流改善明显，全年经营性净现金流增速已经和收入增速基本匹配。2022年人员全年基本稳定，年末人员13347人，较年初增加37人，全年平均人员13328人，较2021年平均人数增加了约1800人。公司在2022年整体费用增速为14%，显现出了收入费用剪刀差。公司在2022年已全面推行IPD，并已完成LTC 流程框架的搭建。配合多项措施提质增效措施，2023年公司的费用控制有望继续改善，收入费用剪刀差有望进一步放大，有望进入利润释放拐点。  表观净利润主要受到非经常性损益的影响，扣非层面表现良好。2021年公司受益于资本市场投资的良好收益，产生非经常性损益5.2亿，对表观利润产生了较大正面影响；而2022年受到资本市场波动影响，公司非经常性损益为-5300万，相比于2021年的非经常性损益有大幅下降，因此导致了2022年表观净利润的下滑。而公司2022年扣非净利润增速20.9%，高于收入的18.3%增速，体现出了经营层面较高质量的管理和韧性。  基于公司在资本市场IT领域的核心龙头地位和稳固份额，公司有望全面受益于信创和人工智能带来的双机遇。信创方面，公司的国产数据库 LightDB 基于开源 PG 研发，已全线通过信通院三项可信数据库评测。人工智能方面，公司一直在探索深度学习、数据科学、知识图谱、NLP、计算机视觉、AIGC 等 AI 前沿技术。 2023年2月24日，恒生及子公司恒生聚源宣布成为百度文心一言首批生态合作伙伴，成为恒生在数智化战略上的新一轮布局。未来，恒生有望充分挖掘对话式语言模型技术在金融业务场景中的应用潜力，通过集成“文心一言”的技术能力，在投研、投顾、营销、客服、运营、风控等金融各类业务场景开展人工智能大模型技术应用，为金融机构提供全场景人工智能解决方案及服务。  盈利预测与估值：随着疫情的影响因素逐渐消除和公司费用控制成效的显现，公司预计从2023年开始正式进入利润释放期。同时在我国资本市场从发展中市场向发达市场转换的过程中，下游金融机构的业务发展需要对应的IT建设改造与新技术的应用，带动公司在收入层面持续保持稳定增长。预计公司2023-2025年收入分别为78/95/116亿，归母净利润分别为18.6/23.2/28.7亿元，EPS分别为0.98/1.22/1.51元，当前市值对应PE为54/44/35，维持“买入”评级。  风险提示：新产品推广进度不及预期；新技术应用进度不及预期；公允价值变动损益波动。 -40%-20%0%20%40%60%80%2022-042022-082022-12恒生电子沪深300 公司点评 恒生电子（600570.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,900.01 流通A股(百万股)： 1,900.01 52周内股价区间(元)： 24.59-53.22 总市值(百万元)： 101,118.34 总资产(百万元)： 13,004.58 每股净资产(元)： 3.59 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,497 6,502 7,826 9,535 11,639 (+/-)YOY(%) 31.7% 18.3% 20.4% 21.8% 22.1% 净利润(百万元) 1,464 1,091 1,857 2,324 2,872 (+/-)YOY(%) 10.7% -25.4% 70.2% 25.2% 23.6% 全面摊薄EPS(元) 0.77 0.57 0.98 1.22 1.51 毛利率(%) 73.0% 73.6% 74.1% 74.4% 74.8% 净资产收益率(%) 25.7% 16.3% 21.9% 21.8% 21.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 恒生电子（600570.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 6,502 7,826 9,535 11,639 每股收益 0.57 0.98 1.22 1.51 营业成本 1,719 2,030 2,440 2,938 每股净资产 3.00 3.53 4.46 5.61 毛利率% 73.6% 74.1% 74.4% 74.8% 每股经营现金流 0.50 0.47 1.01 1.27 营业税金及附加 75 91 110 135 每股股利 0.04 0.07 0.09 0.11 营业税金率% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 价值评估(倍) 营业费用 617 704 839 989 P/E 92.68 54.45 43.50 35.20 营业费用率% 9.5% 9.0% 8.8% 8.5% P/B 17.76 15.08 11.93 9.48 管理费用 870 861 1,030 1,234 P/S 15.55 12.92 10.61 8.69 管理费用率% 13.4% 11.0% 10.8% 10.6% EV/EBITDA 102.05 73.12 52.06 41.25 研发费用 2,346 2,817 3,385 4,132 股息率% 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 研发费用率% 36.1% 36.0% 35.5% 35.5% 盈利能力指标(%) EBIT 1,163 1,665 2,140 2,701 毛利率 73.6% 74.1% 74.4% 74.8% 财务费用 16 -10 -23 -39 净利润率 16.8% 23.7% 24.4% 24.7% 财务费用率% 0.2% -0.1% -0.2% -0.3% 净资产收益率 16.3% 21.9% 21.8% 21.5% 资产减值损失 59 71 86 105 资产回报率 8.7% 13.2% 14.1% 14.8% 投资收益 259 266 274 283 投资回报率 15.0% 17.2% 18.0% 18.5% 营业利润 1,124 1,913 2,394 2,960 盈利增长(%) 营业外收支 1 12 16 18 营业收入增长率 18.3% 20.4% 21.8% 22.1% 利润总额 1,125 1,925 2,410 2,978 EBIT增长率 34.9% 43.1% 28.5% 26.2% EBITDA 1,347 1,892 2,387 2,944 净利润增长率 -25.4% 70.2% 25.2% 23.6% 所得税 5 19 24 30 偿债能力指标 有效所得税率% 0.4% 1.0% 1.0% 1.0% 资产负债率 44.2% 40.0% 36.4% 32.7% 少数股东损益 -29 -49 -61 -76 流动比率 1.0 1.1 1.3 1.5 归属母公司所有者净利润 1,091 1,857 2,324 2,872 速动比率 0.9 1.0 1.2 1.4 现金比率 0.7 0.8 1.0 1.2 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,764 2,908 4,283 5,792 应收帐款周转天数 49.7 48.7 47.7 46.7 应收账款及应收票据 885 1,044 1,246 1,489 存货周转天数 114.8 114.8 114.8 114.8 存货 541 638 767 924 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.0 其它流动资产 42 42 42 42 固定资产周转率 2.9 2.4 2.6 0.0 流动资产合计 5,317 6,703 8,431 10,372 长期股权投资 1,111 1,111 1,111 1,111 固定资产 2,739 3,870 5,148 6,654 在建工程 -601 -1,160 -1,656 -2,097 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 571 745 903 1,045 净利润 1,091 1,857 2,324 2,872 非流动资产合计 7,671 8,419 9,358 10,565 少数股东损益 29 49 61 76 资产总计 12,989 15,122 17,790 20,937 非现金支出 183 227 247 242 短期借款 178 178 178 178 非经营收益 -267 -277 -297 -322 应付票据及应付账款 583 689 828 997 营运资金变动 -146 69 70 97 预收账款 3 3 4 5 经营活动现金流 889 1,925 2,405 2,966