2018年年报点评：受益雄安、京津冀一体化和环保政策，业绩进入释放期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 受益雄安、京津冀一体化和环保政策，业绩进入释放期 ——冀东水泥（000401）2018年年报点评 2019年04月3日 推荐/首次 冀东水泥 财报点评 投资要点：  公司2018年实现营业总收入308.49亿元，同比增加101.76%，实现归属于上市公司股东的净利润14.83亿元，同比增长1248.18%。每股收益为1.101元，同比增加13.76%，每10股派发现金红利 4.00元（含税）。  量价齐升，公司营业收入逐季高增。2018年营业收入的增长来自于量和价的增长，其中水泥和熟料销量为9664万吨，同比增长61%；综合价格为291元/吨，同比增长23.24%。分季度来看，2018年Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别为19.88亿元、58.36亿元、91.58亿元、87.30亿元，较去年同期分别增长13.02%、21.96%、88.85%、124.05%，营业收入增速持续向上。  毛利率改善明显，期间费用率下降。2018年公司毛利率为30.64%，相比于2017年的29.83%有所上升，水泥价格上升以及公司严格控制成本所致。公司所属水泥企业均靠近公司自备的石灰石矿山，资源储量多、品质较好，能够确保企业长期稳定发展的需要，可以将公司营业成本长期维持在较低水平，提升公司竞争力。 2018年公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.51%、11.66%和4.12%，同比下降0.44、4.01和3.6个百分点。  受益政策，京津冀龙头区位优势明显。2018年受益于“京津冀协同发展”国家战略以及雄安新区建设等因素，水泥需求较好，公司受益明显。环保导致区域限产改善供需态势，价格上涨明显。京津冀协同发展的背景下，河北诸多地区还有巨大发展空间，雄安新区作为“千年大计”，未来将持续稳定地产生水泥需求。 从分地区营业收入来看，公司有63.32%的业务在华北地区；从水泥市场来看，公司是中国北方最大的水泥生产商，水泥产能位居国内水泥产业第三名，在京津冀地区市占率超过50%，区位优势明显。  基础设施建设带来需求增量，受益环保政策推进。京津冀“交通一体化”的背景下，包括黄大铁路、水曹铁路、京雄高铁、京张高铁、津石高速、北京大兴新机场高速、机场北线高速在内的大量基建项目正在不断展开。 公司熟料生产线全部采用新型干法技术且环保排放均符合或超越国家及地方标准，不像一些小企业受环保限产影响很大。另外公司拥有水泥窑协同处置技术，已覆盖工业危废、市政污泥、生活垃圾、飞灰、污染土壤修复等多个方面。2018年末公司危险废物处置能力32.5万吨/年；生活污泥处置处置能力41.15万吨/年；生活垃圾处置能力20.9万吨/年。覆盖京津冀、山西、陕西、东北等地区，服务客户数量超过3000家。公司成为环保政策的受益者。  盈利预测和投资评级：预计公司2019年到2021年的EPS分别为1.61元、2.10元和2.33元，对应PE分别为11倍、9倍和8倍，考虑到公司区域优势明显，受益于雄安、京津冀一体化和环保政策。首次给予公司“推荐”的投资评级。  风险提示：政策推进程度不及预期。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 15,289.71 30,848.58 33,438.00 35,077.40 35,769.65 增长率（%） 23.95% 101.76% 8.39% 4.90% 1.97% 净利润（百万元） 110.38 1,483.23 2,168.40 2,832.73 3,144.18 增长率（%） 108.72% 1243.71% 46.19% 30.64% 10.99% 赵军胜 010-66554088 zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512070003 交易数据 52周股价区间（元） 13.12-25.99 总市值（亿元） 355.13 流通市值（亿元） 29.72 总股本/流通A股（亿股） 1.69/1.41 流通B股/H股（亿股） / 52周日均换手率 1.05 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 1．《东兴证券建筑材料行业2018年中报综述：关注优质和龙头超跌和基建相关的估值修复》2018-09-03 13.0015.0017.0019.0021.0023.0025.0027.00北新建材深证成指(可比) 净资产收益率（%） 1.10% 10.17% 15.70% 17.02% 15.89% 每股收益(元) 0.080 1.101 1.609 2.102 2.333 PE 229.88 16.70 11.43 8.75 7.88 PB 2.46 1.70 1.79 1.49 1.25 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券财报点评 冀东水泥（000041）：受益雄安、京津冀一体化和环保政策，业绩进入释放期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图1：冀东水泥毛利率变化 图2：冀东水泥资产负债率变化 资料来源：wind，东兴证券整理 资料来源：wind，东兴证券整理 图3：冀东水泥单季度净资产收益率变化 图4：冀东水泥单季度营业收入 资料来源：wind，东兴证券整理 资料来源：wind，东兴证券整理 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%毛利率（%） 50.00%55.00%60.00%65.00%70.00%75.00%80.00%资产负债率（%） -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%净资产收益率（%） -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%0.002000.004000.006000.008000.0010000.0 014Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q3营业收入（百万元） 增长率（%） 东兴证券财报点评 冀东水泥（000041）：受益雄安、京津冀一体化和环保政策，业绩进入释放期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 11223.30 25587.01 26306.96 27484.77 32450.97 营业收入 15289.71 30848.58 33438.00 35077.40 35769.65 货币资金 3631.66 9346.70 10031.40 10523.22 15190.81 营业成本 10729.21 21397.88 22029.97 22179.08 22336.68 应收账款 1160.12 2232.23 2418.53 2537.11 2587.17 营业税金及附加 215.56 459.71 498.23 522.65 532.97 其他应收款 930.48 751.59 814.67 854.62 871.48 营业费用 619.16 1082.48 1170.33 1227.71 1251.94 预付款项 659.85 457.94 457.94 457.94 457.94 管理费用 2396.06 3552.36 3895.53 4086.52 4167.16 存货 1392.98 2020.75 2082.28 2096.38 2111.27 财务费用 1180.42 1269.70 843.82 534.12 237.60 其他流动资产 0 0 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 33.24 102.60 102.00 102.00 102.00 非流动资产合计 29811.01 36406.29 33671.56 31578.59 29457.95 公允价值变动收益 199.26 41.40 42.00 42.00 42.00 长期股权投资 1498.26 1341.84 1498.00 1498.00 1498.00 投资净收益 (200.99) 64.24 65.00 65.00 65.00 固定资产 23472.65 28015.54 26535.89 24948.00 23280.91 营业利润 377.30 3435.91 5005.13 6532.32 7248.30 无形资产 2817.66 4020.40 3618.36 3216.32 2814.28 营业外收入 23.54 37.36 37.00 37.00 37.00 其他非流动资产 0.00 309.18 0.00 0.00 0.00 营业外支出 39.32 57.27 57.30 57.30 57.30 资产总计 41034.31 61993.31 59978.52 59063.36 61908.92 利润总额 361.52 3416.00 4984.83 6512.02 7228.00 流动负债合计 22162.74 31918.46 23622.08 17840.71 14850.48 所得税 230.39 856.38 1246.21 1628.00 1807.00 短期借款 12682.43 12653.19 8903.49 3057.99 0.00 净利润 131.13 2559.62 3738.63 4884.01 5421.00 应付账款 3468.68 8826.82 8993.06 9053.93 9118.26 少数股东损益 20.75 1076.39 1570.22 2051.29 2276.82 预收款项 456.78 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润 110.38 1483.23 2168.40 2832.73 3144.18 一年内到期的非流动负债 2884.92 3935.30 2885.00 2885.00 2885.00 EBITDA 3442.60 7135.30 8545.56 9800.56 10261.34 非流动负债合计 7597.94 6244.27 7903.21 7454.85 7455.54 EPS（元） 0.08 1.10 1.61 2.10 2.33 长期借款 1727.50 1110.00 1110.00 1110.00 1110.00 主要财务比率 应付债券 2159.10 1712.90 2159.00 1709.00 1709.00 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 29760.68 38162.73 31525.29 25295.55 22306.02 成长能力 少数股东权益 1195.63 9251.07 10821.29 12