主业火电量利双升，业绩反弹有望持续兑现

敬请参阅最后一页特别声明 1 主业火电量利双升，业绩反弹有望持续兑现 2023年8月23日公司披露半年报，上半年实现营收122.4亿元，同比下滑2.4%；实现归母净利润5.8亿元，同比增长74.6%。其中，Q2实现营收64.3亿元，同比增长4.0%；实现归母净利润4.6亿元，同比增长132.6%。 新机组投产+高温来袭，Q2主业火电量增、价稳。从电价看，安徽省Q2入夏后电力供需紧张格局愈发凸显，在市场化改革后火电议价能力提升、收益来源不断丰富的背景下，结合安徽省2023年市场电交易结果，公司售电价格有望维持基准价上浮20%的水平高位运行。从发电量看，公司控股的阜阳二期项目两台66万千瓦机组分别于22年10月和23年1月投产，叠加迎峰度夏保供需求提升拉动省内火电发电需求，Q2公司机组发电量同比提升，拉动公司1H23电力主业营收同比增长9.8%；待Q3新疆2×66万千瓦机组后，有望继续贡献发电增量。 煤价高位回落，火电盈利能力实现大幅改善。22年国内供给端开启放量驱动1H23市场煤价中枢高位回落30%至800元/吨，长协煤价中枢也较年初下行4%至700-710元/吨。此外，保供政策助力下公司长协比例提升，23 年长协煤占比已提升约20pct至80%以上，且1Q23长协兑现率超过80%、二季度兑现率90%，1H23符合价格机制的长协煤占比约70%。成本改善下，公司1H23电力主业毛利率为7.9%、同比提升1.7pct。 参股公司持续贡献重要利润，并表环保发电业务增厚业绩。公司参股投资类型以火电企业为主，同样享受23年来成本下行、发电需求提升的业绩利好，1H23投资收益5.5亿元、同比提升39.1%，占利润总额比重70.7%；其中重要参股公司神皖能源贡献投资收益3.0亿元、占总投资收益比重55.5%，持续体现对母公司的重要业绩增厚作用。此外，皖能环保发电23年4月被公司收购后进行业绩并表，对母公司业绩水平起到一定提振作用，助力公司综合能源运营商转型进程推进。 23年煤价下行及23-24年新机组陆续投产，公司业绩有望实现持续增长。我们预计公司23-25年分别实现归母净利润12.9/16.1/16.7 亿元，EPS分别为0.57/0.71/0.74元，公司股票现价对应PE估值分别为11.3/9.0/8.7倍，维持“买入”评级。 火电扩张进展不及预期；火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；清洁能源装机扩展不及预期。 石油化工组 分析师：许隽逸（执业S1130519040001） xujunyi＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：6.39元 相关报告： 1.《皖能电力公司深度研究：省属火电龙头，盈利弹性、可持续性兼备》，2023.8.10 皖能电力（000543.SZ） 2023年08月24日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 16,752 21,032 24,276 27,111 28,862 29,370 货币资金 1,024 1,206 1,582 1,961 2,052 2,061 增长率 25.6% 15.4% 11.7% 6.5% 1.8% 应收款项 2,345 1,987 2,513 2,590 2,749 2,781 主营业务成本 -15,284 -21,998 -24,058 -25,027 -26,107 -26,211 存货 277 797 720 798 858 892 %销售收入 91.2% 104.6% 99.1% 92.3% 90.5% 89.2% 其他流动资产 503 1,115 850 1,314 1,362 1,469 毛利 1,468 -965.6 217.4 2,084.3 2,755.1 3,158.5 流动资产 4,149 5,105 5,666 6,663 7,021 7,203 %销售收入 8.8% n.a 0.9% 7.7% 9.5% 10.8% %总资产 12.3% 12.6% 12.5% 14.3% 14.3% 14.1% 营业税金及附加 -122 -90 -101 -114 -121 -123 长期投资 12,502 14,372 14,432 15,432 16,632 18,132 %销售收入 0.7% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 15,521 17,470 22,025 23,148 24,072 24,208 销售费用 -4 -4 -13 -19 -29 -38 %总资产 46.1% 43.1% 48.7% 49.7% 49.0% 47.5% %销售收入 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 796 1,299 1,301 1,314 1,327 1,340 管理费用 -56 -66 -95 -103 -108 -109 非流动资产 29,543 35,472 39,525 39,936 42,071 43,719 %销售收入 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% %总资产 87.7% 87.4% 87.5% 85.7% 85.7% 85.9% 研发费用 -87 -482 -208 -271 -433 -587 资产总计 33,692 40,576 45,191 46,598 49,092 50,921 %销售收入 0.5% 2.3% 0.9% 1.0% 1.5% 2.0% 短期借款 4,888 3,598 3,018 3,520 4,095 4,140 息税前利润（EBIT） 1,198 -1,608 -199 1,577 2,064 2,301 应付款项 2,247 3,979 5,961 6,538 7,094 7,397 %销售收入 7.2% n.a n.a 5.8% 7.2% 7.8% 其他流动负债 1,228 2,403 385 428 491 514 财务费用 -406 -432 -568 -840 -1,034 -1,124 流动负债 8,363 9,981 9,363 10,486 11,680 12,052 %销售收入 2.4% 2.1% 2.3% 3.1% 3.6% 3.8% 长期贷款 2,881 10,400 16,505 16,505 16,505 16,505 资产减值损失 -8 -91 -42 -25 -11 -6 其他长期负债 3,095 3,520 2,347 1,638 1,631 1,626 公允价值变动收益 0 9 -2 0 0 0 负债 14,339 23,901 28,215 28,629 29,816 30,183 投资收益 738 -413 868 1,010 1,220 1,290 普通股股东权益 14,490 12,452 12,599 13,364 14,330 15,332 %税前利润 47.3% n.a 723.0% 56.6% 53.2% 51.5% 其中：股本 2,267 2,267 2,267 2,267 2,267 2,267 营业利润 1,557 -2,513 115 1,778 2,290 2,501 未分配利润 5,038 3,529 4,009 4,780 5,747 6,749 营业利润率 9.3% n.a 0.5% 6.6% 7.9% 8.5% 少数股东权益 4,863 4,224 4,376 4,606 4,946 5,406 营业外收支 4 -65 5 5 5 5 负债股东权益合计 33,692 40,576 45,191 46,598 49,092 50,921 税前利润 1,561 -2,578 120 1,783 2,295 2,506 利润率 9.3% n.a 0.5% 6.6% 8.0% 8.5% 比率分析 所得税 -232 383 62 -267 -344 -376 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.9% n.a -51.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,329 -2,194.7 181.8 1,515.8 1,950.6 2,130.3 每股收益 0.447 -0.590 0.188 0.567 0.710 0.737 少数股东损益 315 -858 -243 230 340 460 每股净资产 6.392 5.493 5.558 5.895 6.322 6.764 归属于母公司的净利润 1,014 -1,337.0 425.1 1,285.8 1,610.6 1,670.3 每股经营现金净流 1.301 -0.466 1.266 1.528 1.517 1.566 净利率 6.1% n.a 1.8% 4.7% 5.6% 5.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.227 0.284 0.295 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.99% -10.74% 3.37% 9.62% 11.24% 10.89% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.01% -3.30% 0.94% 2.76% 3.28% 3.28% 净利润 1,329 -2,195 182 1,516 1,951 2,130 投入资本收益率 3.40% -4.03% -0.78% 3.38% 4.23% 4.55% 少数股东损益 315 -858 -243 230 340 460 增长率 非现金支出 1,424 1,279 1,240 1,321 1,506 1,689 主营业务收入增长率 4.10% 25.55% 15.42% 11.68% 6.46% 1.76% 非经营收益 -317 399 -381 -164 -358 -418 EBIT增长率 -1.83% -234.14% -87.63% -892.99% 30.85% 11.49% 营运资金变动 514 -539 1,828 791 340 148 净利润增长率 30.97% -231.91% -131.80% 202.44% 25.26% 3.71% 经营活动现金净流 2,950 -1,056 2,869 3,464 3,438 3,549 总资产增长率 2.41% 20.43% 11.37% 3.12% 5.35% 3.73% 资本开支 -1,063 -2,684 -4,630 -1,272 -2,424 -1,824 资产管理能力 投资 -673 -4,187 -13 -1,814 -1,200 -1,500 应收账款周转天数 35.7 29.9 30.1 32.0 32.1 32.2 其他 164 632 568 1,010 1,220 1,290 存货周转天数 7.4 8.9 11.5 12.0 12.5 13.0 投资活动现金净流 -1,571 -6,238 -4,075 -2,076 -2,404 -2,034 应付账款周转天数 23.8 19.2 30.4 39.0 39.5 40.0 股权募资 59 79 187 0 0 0 固定资产周转天数 333.2 253.9 238.8 227.6 233.0 233.2 债权募资 -672 8,517 2,645 328 575