证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 晶科能源（688223） 2023Q1业绩预告点评：23Q1组件量利双升，N型超额收益兑现 2023年04月24日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.43 一年最低/最高价 10.29/19.35 市净率(倍) 4.89 流通A股市值(百万元) 24,362.80 总市值(百万元) 124,300.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.54 资产负债率(%,LF) 77.05 总股本(百万股) 10,000.00 流通A股(百万股) 1,960.00 相关研究 《晶科能源(688223)：2022年业绩快报点评：N型超额收益兑现，龙头再迎高增长》 2023-02-28 《晶科能源(688223)：2022年业绩预告点评：新技术龙头量利双升，N型超额收益兑现》 2023-01-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 40,570 83,075 105,863 130,545 同比 21% 105% 27% 23% 归属母公司净利润（百万元） 1,141 2,947 7,170 9,672 同比 10% 158% 143% 35% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.11 0.29 0.72 0.97 P/E（现价&最新股本摊薄） 108.90 42.18 17.34 12.85 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 #业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023Q1业绩预告，公司预计2023Q1归属于母公司所有者净利润16-17亿元，同比增长299-324%，扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润12-13亿元，同比增长299-333%。业绩符合市场预期。 ◼ 2023Q1出货居组件首位、新技术超额收益兑现。公司2023Q1组件出货13GW，同增63%，位居2023Q1组件出货第一，我们测算整体单瓦净利环增2分；其中PERC出货7GW，受益硅料降价+一体化完善，单瓦盈利环增3分，TOPCon出货6GW，溢价约1毛，较P型成本差距压缩至2分，单瓦盈利优势进一步扩大。我们预计2023Q2TOPCon成本继续下降，力争持平PERC，超额收益或达1毛，我们预计Q2总出货16GW+，同增60%+，环增23%+，2023全年出货60-70GW，同增50%+。我们预计TOPCon占比60%+，远高于行业同行；同时美国市场已开始批量通关，我们预计美国占比5-10%，驱动盈利向上提升！ ◼ TOPCon加速扩产、龙头持续领先。公司TOPCon布局行业领先：产能上，尖山二期11GW电池将在2023Q1满产，采用HOT2.0+技术（正面SE结构），我们预计后续效率可提升至25.8%。楚雄6.5GW TOPCon（2023Q3投产）+海宁袁花6.5GW电池改造（2023Q2出片）+越南4GW电池陆续落地，我们预计2023年底N型电池产能达50GW+。提效上，公司2024年将推出HOT3.0（全域钝化），2025年将TOPCon结合其他技术，我们预期效率破26%。降本上，公司现已实现组件P/N成本同价，后续随效率提升进一步摊低单瓦成本。提效降本贡献超额收益，新技术持续领跑，TOPCon龙一地位稳固。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司TOPCon超额收益持续兑现，我们维持公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为29/72/97亿元，同比+158%/+143%/+35%，基于公司TOPCon行业领先地位，我们给予公司2023年28xPE，对应目标价20元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，光伏政策超市场预期变化等。 -8%1%10%19%28%37%46%55%64%73%82%2022/4/252022/8/232022/12/212023/4/20晶科能源沪深300 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 晶科能源三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 47,679 69,229 90,507 114,355 营业总收入 40,570 83,075 105,863 130,545 货币资金及交易性金融资产 18,632 19,858 30,955 40,939 营业成本(含金融类) 35,135 73,790 91,400 112,197 经营性应收款项 13,609 21,909 26,293 32,441 税金及附加 119 232 243 261 存货 13,250 24,471 29,749 36,835 销售费用 891 2,002 2,265 2,741 合同资产 139 354 407 529 管理费用 1,133 2,260 2,731 3,198 其他流动资产 2,049 2,637 3,104 3,612 研发费用 716 1,354 1,588 1,828 非流动资产 25,192 26,814 29,330 31,570 财务费用 1,062 77 24 -228 长期股权投资 315 466 695 885 加:其他收益 398 1,329 1,588 1,828 固定资产及使用权资产 18,005 18,993 20,036 21,083 投资净收益 227 177 656 326 在建工程 2,430 2,820 3,534 3,949 公允价值变动 71 -60 80 80 无形资产 1,146 1,718 2,179 2,696 减值损失 -460 -955 -565 -630 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 -352 -374 -847 -653 长期待摊费用 592 92 142 192 营业利润 1,397 3,478 8,523 11,499 其他非流动资产 2,704 2,724 2,744 2,764 营业外净收支 -37 32 14 19 资产总计 72,871 96,043 119,837 145,925 利润总额 1,360 3,510 8,537 11,517 流动负债 46,804 66,167 82,530 98,684 减:所得税 219 562 1,366 1,843 短期借款及一年内到期的非流动负债 13,391 4,817 4,701 4,201 净利润 1,141 2,948 7,171 9,675 经营性应付款项 22,922 45,485 56,846 68,772 减:少数股东损益 0 1 1 3 合同负债 5,755 9,177 13,710 17,951 归属母公司净利润 1,141 2,947 7,170 9,672 其他流动负债 4,736 6,687 7,273 7,760 非流动负债 12,510 12,720 12,830 12,940 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.11 0.29 0.72 0.97 长期借款 399 409 419 429 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,664 3,437 7,635 10,320 租赁负债 615 815 915 1,015 EBITDA 4,518 5,409 9,860 12,623 其他非流动负债 11,496 11,496 11,496 11,496 负债合计 59,314 78,887 95,360 111,624 毛利率(%) 13.40 11.18 13.66 14.06 归属母公司股东权益 13,552 17,149 24,469 34,290 归母净利率(%) 2.81 3.55 6.77 7.41 少数股东权益 5 7 8 11 所有者权益合计 13,557 17,155 24,477 34,302 收入增长率(%) 20.53 104.77 27.43 23.32 负债和股东权益 72,871 96,043 119,837 145,925 归母净利润增长率(%) 9.59 158.19 143.30 34.89 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 3,229 13,766 16,190 15,371 每股净资产(元) 1.69 2.14 3.06 4.29 投资活动现金流 -9,131 -3,804 -5,033 -4,951 最新发行在外股份（百万股） 10,000 10,000 10,000 10,000 筹资活动现金流 5,684 -8,637 -121 -496 ROIC(%) 9.13 11.29 23.88 24.61 现金净增加额 -252 1,326 11,037 9,924 ROE-摊薄(%) 8.42 17.18 29.30 28.20 折旧和摊销 1,854 1,972 2,225 2,303 资产负债率(%) 81.40 82.14 79.57 76.49 资本开支 -9,145 -3,349 -4,591 -4,017 P/E（现价&最新股本摊薄） 108.90 42.18 17.34 12.85 营运资本变动 -1,547 6,030 5,880 2,431 P/B（现价） 7.34 5.80 4.06 2.90 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以