敬请参阅最后一页特别声明 1 发电主业稳健高增，业绩反弹持续兑现 2024年4月15日公司披露年报，23年实现营收278.7亿元、同比+8.3%（调整后），归母净利润14.3亿元、同比+186.4%（调整后）。23年计提减值1.3亿、对利润总额的影响幅度为6.6%；23年计划现金分红 0.221元/股（同比+360.4%），当前股价对应股息率2.5%。 新机组投产+利用小时数提升，2023年电力主业业绩高增。从发电量看，公司控股阜阳二期66万千瓦机组、新疆2台66万千瓦机组分别于1M23、9M23投产，叠加4M23收购皖能环保发电后进行业绩并表，新增产能释放拉动公司23年发电量同比+18.9%、发电业务营收同比+15.3%。从电价看，2023年安徽电力供需仍偏紧，公司23年机组利用小时数同比提升4小时至4970小时，售电价格0.456元/kWh、虽小幅下滑2.3%但维持基准价上浮约19%的水平高位运行；预计24年安徽电量电价下行、但在容量电价的补充下公司可实现售电价格的维稳。此外，公司控股皖能能源交易公司投资的宿州皖能埇桥区褚兰风电场项目已于12M23开工，一期30万千瓦项目建成后预计每年可提供超6.6亿千瓦时清洁电能，且24-25年公司控股的安徽、新疆在建火电机组陆续投产，有望共同增厚公司业绩。 煤价高位回落，火电盈利能力实现明显改善。国内煤炭生产端开启放量、叠加进口煤高增，驱动23年市场煤价中枢高位回落24%至967元/吨，长协煤价中枢也同比下行1.1%至714元/吨。此外，保供政策助力下公司长协比例提升，23年长协煤合同占比超70%，长协履约率超91%、履约率同比+9pct。成本改善下，公司23年电力主业毛利率为7.7%、同比+5.7pct。 参股公司持续贡献重要利润。公司参股投资以国能神皖、中煤新集利辛等火电企业为主，同样享受23年来成本下行、发电需求提升的业绩利好，23年公司获得投资收益13.6亿元、同比+56.3%，占利润总额比重74.3%，持续体现参股电厂对母公司的重要业绩增量贡献。此外，公司1M24发布公告称拟与中煤新集共同出资投建中煤六安公司、公司参股45%，有望进一步增厚参股电厂规模和业绩贡献。 随着煤价中枢持续下行，24-25年新机组陆续投产，公司业绩有望实现 持 续 增 长 。 我 们 预 计 公 司24-26年 分 别 实 现 归 母 净 利 润19.1/22.7/23.9亿元，EPS分别为0.84/1.00/1.05元，公司股票现价对应PE估值分别为10.6/8.9/8.5倍，维持“买入”评级。 火电扩张进展不及预期；火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；清洁能源装机扩展不及预期。 国金证券研究所 分析师：许隽逸（执业S1130519040001） xujunyi＠gjzq.com.cn 联系人：汪知瑶 wangzhiyao＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：8.92元 相关报告： 1.《皖能电力公司点评：主业火电持续改善，新投机组放量可期》，2023.10.27 2.《皖能电力公司点评：主业火电量利双升，业绩反弹有望持续兑现》，2023.8.24 3.《皖能电力公司深度研究：省属火电龙头，盈利弹性、可持续性兼备》，2023.8.10 02004006008001,0001,2001,4004.005.006.007.008.009.0010.00230417230717231017240117 皖能电力（000543.SZ） 2024年04月16日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 21,032 24,276 27,867 29,540 31,651 32,869 货币资金 1,206 1,582 1,998 2,054 2,189 2,273 增长率 15.4% 14.8% 6.0% 7.1% 3.8% 应收款项 1,987 2,513 3,809 2,822 3,015 3,113 主营业务成本 -21,998 -24,058 -25,952 -26,840 -28,636 -29,876 存货 797 720 697 856 941 1,016 %销售收入 104.6% 99.1% 93.1% 90.9% 90.5% 90.9% 其他流动资产 1,115 850 1,521 1,355 1,415 1,560 毛利 -966 217.4 1,914.8 2,699.6 3,015.0 2,993.0 流动资产 5,105 5,666 8,024 7,086 7,560 7,962 %销售收入 n.a 0.9% 6.9% 9.1% 9.5% 9.1% %总资产 12.6% 12.5% 13.2% 11.8% 12.2% 12.4% 营业税金及附加 -90 -101 -146 -124 -133 -138 长期投资 14,372 14,432 16,593 17,593 18,793 20,293 %销售收入 0.4% 0.4% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 17,470 22,025 30,573 31,027 31,282 31,712 销售费用 -4 -13 -24 -15 -16 -16 %总资产 43.1% 48.7% 50.5% 51.8% 50.6% 49.5% %销售收入 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 1,299 1,301 4,121 4,078 4,036 3,995 管理费用 -66 -95 -170 -112 -117 -122 非流动资产 35,472 39,525 52,562 52,817 54,224 56,107 %销售收入 0.3% 0.4% 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% %总资产 87.4% 87.5% 86.8% 88.2% 87.8% 87.6% 研发费用 -482 -208 -197 -236 -237 -230 资产总计 40,576 45,191 60,586 59,903 61,784 64,069 %销售收入 2.3% 0.9% 0.7% 0.8% 0.8% 0.7% 短期借款 3,598 3,018 7,948 6,571 6,070 6,002 息税前利润（EBIT） -1,608 -199 1,377 2,212 2,512 2,487 应付款项 3,979 5,961 5,549 7,010 7,775 8,421 %销售收入 n.a n.a 4.9% 7.5% 7.9% 7.6% 其他流动负债 2,403 385 1,490 509 572 603 财务费用 -432 -568 -812 -1,125 -1,352 -1,421 流动负债 9,981 9,363 14,986 14,089 14,418 15,026 %销售收入 2.1% 2.3% 2.9% 3.8% 4.3% 4.3% 长期贷款 10,400 16,505 24,134 24,134 24,134 24,134 资产减值损失 -91 -42 -130 -26 -13 -9 其他长期负债 3,520 2,347 1,085 30 22 16 公允价值变动收益 9 -2 0 0 0 0 负债 23,901 28,215 40,205 38,253 38,573 39,175 投资收益 -413 868 1,358 1,300 1,700 2,000 普通股股东权益 12,452 12,599 13,849 14,968 16,328 17,761 %税前利润 n.a 723.0% 74.3% 53.7% 58.6% 64.4% 其中：股本 2,267 2,267 2,267 2,267 2,267 2,267 营业利润 -2,513 115 1,893 2,417 2,898 3,098 未分配利润 3,529 4,009 4,995 6,140 7,500 8,933 营业利润率 n.a 0.5% 6.8% 8.2% 9.2% 9.4% 少数股东权益 4,224 4,376 6,533 6,683 6,883 7,133 营业外收支 -65 5 -64 5 5 5 负债股东权益合计 40,576 45,191 60,586 59,903 61,784 64,069 税前利润 -2,578 120 1,829 2,422 2,903 3,103 利润率 n.a 0.5% 6.6% 8.2% 9.2% 9.4% 比率分析 所得税 383 62 -81 -363 -435 -466 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a -51.4% 4.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 -2,195 181.8 1,748.9 2,058.5 2,467.1 2,637.9 每股收益 -0.590 0.188 0.631 0.842 1.000 1.053 少数股东损益 -858 -243 319 150 200 250 每股净资产 5.493 5.558 6.109 6.603 7.203 7.835 归属于母公司的净利润 -1,337 425.1 1,429.5 1,908.5 2,267.1 2,387.9 每股经营现金净流 -0.466 1.266 0.748 2.710 2.055 2.036 净利率 n.a 1.8% 5.1% 6.5% 7.2% 7.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.337 0.400 0.421 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -10.74% 3.37% 10.32% 12.75% 13.88% 13.44% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -3.30% 0.94% 2.36% 3.19% 3.67% 3.73% 净利润 -2,195 182 1,749 2,058 2,467 2,638 投入资本收益率 -4.03% -0.78% 2.48% 3.59% 4.00% 3.84% 少数股东损益 -858 -243 319 150 200 250 增长率 非现金支出 1,279 1,240 1,848 2,052 2,236 2,455 主营业务收入增长率 25.55% 15.42% 14.79% 6.00% 7.15% 3.85% 非经营收益 399 -381 -561 -179 -518 -828 EBIT增长率 N/A -87.63% -792.51% 60.61% 13.54% -0.99% 营运资金变动 -539 1,828 -1,340 2,212 473 349 净利润增长率 -231.9% -131.80% 236.25% 33.51% 18.79% 5.33% 经营活动现金净流 -1,056 2,869 1,696 6,144 4,659 4,614 总资产增长率 20.43% 11.37% 34.07% -1.13% 3.14% 3.70% 资本开支 -2,684 -4,630 -6,526 -1,879 -2,424 -2,824 资产管理能力 投资 -4,187 -13 -1,061 -