2019年三季报点评：业绩高增兑现，投资节奏稳健

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 中南建设 000961.SZ 业绩高增兑现，投资节奏稳健 ——2019年三季报点评 事件 公司发布2019年前三季度业绩公告，实现营业收入409.6亿元，同比增长36.5%；实现归母净利润22.6亿元，同比增长78.7%。 核心观点 ⚫ 盈利能力提升，现金短债比提升。公司前三季度营收、业绩分别同比增长36.5%、78.7%，三季报业绩增速较中期高37.1个百分点，兑现业绩的高速增长。毛利率和净利率分别为20.0%和5.7%，较去年同期分别下降1.3和上升0.5个百分点，毛利率下降而净利率上升的主要原因是公司销售费用率和管理费用率较去年同期皆下降0.9个百分点。公司现金短债比为1.59，较2019H1提高0.1，偿债能力提升。 ⚫ 销售金额稳健增长，投资节奏稳健。公司前三季度结算收入284.6亿元，同比增长28.6%。公司1~9月实现销售金额1299.5亿元，同比增长27.0%，实现销售面积1024.3万平方米，同比增长32.0%；销售均价12687元/平，同比下降3.9%。公司2019年前三季度累计土地投资金额为415.9亿元，拿地面积751.0万方，平均楼面价为5541元/平方米，新增项目51个，投资强度为32.0%，较2019H1下降了1.0个百分点，投资节奏稳健。截止2019Q3，公司已售未结金额1278.8亿元，为未来业绩增长奠定坚实基础。 ⚫ 建筑业务营收快速增长，新增业务量放缓。公司前三季度建筑业务营业收入为152.9亿元，同比增长113.9%。受完工项目结构的影响，建筑业务综合毛利率为8.9%，同比下降5.4个百分点。截至2019Q3，公司新接项目合同总金额为203.8亿元，受政策收紧和去年高基数影响，同比减少30%。 财务预测与投资建议 ⚫ 维持买入评级，目标价11.00元。我们预测2019-2021年公司EPS为1.10/1.89/2.33元。我们预计公司未来三年业绩增长高于行业龙头及同等规模二线开发商水平，因此给予公司30%的估值溢价，根据可比公司2019年8X的PE估值，给予公司2019年10X的PE估值，维持目标价11.00元。 风险提示 ⚫ 房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年10月28日） 8.68元 目标价格 11.0元 52周最高价/最低价 10.35/5.36元 总股本/流通A股（万股） 370,979/369,983 A股市值（百万元） 32,201 国家/地区 中国 行业 房地产 报告发布日期 2019年10月28日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -1.92 9.73 1.28 60.15 相对表现 3.1 -7.81 0.48 -36.42 沪深300 1.18 1.92 1.76 23.73 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 竺劲 021-63325888*6084 zhujing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060003 证券分析师 房诚琦 021-63325888*6202 fangchengqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518070003 联系人 孙天一 021-63325888-4037 suntianyi1@orientsec.com.cn 联系人 马晓东 maxiaodong@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 30,552 40,110 65,182 100,835 103,712 同比增长(%) -11.3% 31.3% 62.5% 54.7% 2.9% 营业利润(百万元) 950 3,145 6,368 12,375 15,971 同比增长(%) 54.2% 230.9% 102.5% 94.3% 29.1% 归属母公司净利润(百万元) 603 2,193 4,085 7,004 8,629 同比增长(%) 78.0% 263.9% 86.3% 71.4% 23.2% 每股收益（元） 0.16 0.59 1.10 1.89 2.33 毛利率(%) 16.3% 19.6% 23.9% 26.1% 30.6% 净利率(%) 2.0% 5.5% 6.3% 6.9% 8.3% 净资产收益率(%) 4.4% 13.9% 21.3% 29.0% 28.0% 市盈率 54.2 14.9 8.0 4.7 3.8 市净率 2.3 1.9 1.6 1.2 0.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 聚焦开发主业，打造省级运动主题特色小镇： 2019-10-08 业绩快速增长，城市布局稳定合理： 2019-08-27 业绩高速增长，投资张弛有度： 2019-08-11 中南建设季报点评 —— 业绩高增兑现，投资节奏稳健 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 14,270 20,417 41,803 26,469 27,224 营业收入 30,552 40,110 65,182 100,835 103,712 应收账款 7,332 8,565 13,959 21,595 22,211 营业成本 25,570 32,265 49,595 74,482 71,929 预付账款 10,549 8,648 18,225 28,194 28,998 营业税金及附加 1,546 1,454 3,911 6,050 6,223 存货 110,985 135,003 161,236 176,056 193,927 营业费用 724 966 1,383 2,139 2,200 其他 21,777 39,263 57,421 83,944 85,965 管理费用 1,778 2,391 3,433 5,310 5,462 流动资产合计 164,913 211,895 292,644 336,258 358,325 财务费用 342 416 640 1,096 3,303 长期股权投资 1,530 6,893 5,357 5,357 5,357 资产减值损失 256 206 718 841 82 固定资产 3,199 3,069 3,391 3,700 3,995 公允价值变动收益 (0) 53 53 53 53 在建工程 59 47 2,561 5,057 7,536 投资净收益 614 579 713 1,306 1,305 无形资产 602 599 590 581 571 其他 0 100 100 100 100 其他 4,701 13,191 5,860 5,860 5,860 营业利润 950 3,145 6,368 12,375 15,971 非流动资产合计 10,091 23,799 17,759 20,555 23,319 营业外收入 33 64 64 64 64 资产总计 175,004 235,694 310,402 356,813 381,644 营业外支出 162 170 170 170 170 短期借款 7,193 10,687 10,687 32,282 105,552 利润总额 821 3,038 6,261 12,269 15,865 应付账款 11,941 16,005 21,270 34,557 33,300 所得税 383 737 2,192 4,294 5,553 其他 98,675 148,425 215,422 220,061 164,246 净利润 438 2,301 4,070 7,975 10,312 流动负债合计 117,809 175,117 247,378 286,900 303,098 少数股东损益 (65) 119 (15) 971 1,683 长期借款 26,696 30,127 29,870 29,613 29,356 归属于母公司净利润 503 2,181 4,085 7,004 8,629 应付债券 13,155 9,801 9,801 9,801 9,801 每股收益（元） 0.16 0.59 1.10 1.89 2.33 其他 745 1,056 135 135 135 非流动负债合计 40,597 40,984 39,806 39,549 39,292 主要财务比率 负债合计 158,406 216,101 287,184 326,449 342,389 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 2,546 2,195 2,180 3,151 4,834 成长能力 股本 3,710 3,710 3,710 3,710 3,710 营业收入 -11.3% 31.3% 62.5% 54.7% 2.9% 资本公积 2,646 2,474 2,474 2,474 2,474 营业利润 54.2% 230.9% 102.5% 94.3% 29.1% 留存收益 7,649 10,053 13,693 19,868 27,075 归属于母公司净利润 78.0% 263.9% 86.3% 71.4% 23.2% 其他 48 1,162 1,162 1,162 1,162 获利能力 股东权益合计 16,598 19,593 23,218 30,364 39,254 毛利率 16.3% 19.6% 23.9% 26.1% 30.6% 负债和股东权益总计 175,004 235,694 310,402 356,813 381,644 净利率 2.0% 5.5% 6.3% 6.9% 8.3% ROE 4.4% 13.9% 21.3% 29.0% 28.0% 现金流量表 ROIC 1.2% 3.7% 5.8% 9.2% 8.3% 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 438 2,301 4,070 7,975 10,312 资产负债率 90.5% 91.7% 92.5% 91.5% 89.7% 折旧摊销 115 370 (310) (643) (628) 净负债率 233.2% 191.5% 68.4% 173.1% 318.0% 财务费用 342 416 640 1,096 3,303 流动比率 1.40 1.21 1.18 1.17 1.18 投资损失 (614) (579) (713) (1,306) (1,305) 速动比率 0.46 0