专题报告：平控存不确定性，行业利润持续收缩

研究院黑色建材组 策略摘要 研究员 王英武010-64405663wangyingwu@htfc.com从业资格号：F3054463投资咨询号：Z0017855 正如技术分析方法所说：“历史会重演，但绝不是简单重复”。对于基本面分析而言，历史也是值得借鉴的，今年以来，粗钢平控政策成为黑色产业链中最让人关注的行业政策。时至今日，平控政策的制定、发布及执行却显得扑朔迷离，使得市场参与者更加困惑。当前，由于平控政策的不确定性，市场并不能直接交易平控所带来的行业格局改变，相反，市场参与者应该更加注重商品自身的供需形势，捕捉相应的交易机会。 王海涛wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 核心观点 ■市场分析 复盘过去十年，钢铁行业有效地化解了过剩产能，具有代表意义的年份及事件分别是：2016-2017年的淘汰地条钢、2018年的频繁环保限产、2021年的粗钢产量平控。这些政策及措施都有效地改善钢材自身供需状况，但在政策实施前后，钢材和原料铁矿的价格表现却大相径庭。 邝志鹏kuangzhipeng@htfc.com从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 ①在钢材需求表现较好的情况下： 联系人 余彩云yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767 政策前期，供应收缩预期下，钢材价格上涨，但由于钢厂并未展开实质性的压减动作，因此需求尚好且供应弹性大的铁矿涨幅更大，螺矿比下降。 政策落实后，粗钢产量实质性减少，钢材价格继续上涨，铁矿需求下降，从而使得铁矿价格下跌，螺矿比上升。 刘国梁liuguoliang@htfc.com从业资格号：F03108558 ②在钢材需求表现不佳的情况下： 政策前期，供应收缩预期下，钢材价格震荡偏弱，但由于钢厂并未展开实质性的压减动作，因此需求尚好且供应弹性大的铁矿表现强于螺纹，螺矿比下降。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 政策落实后，粗钢产量实质性减少，钢材价格震荡运行，铁矿需求下降，从而使得铁矿价格下跌，且铁矿跌幅大于螺纹，螺矿比上升。 当前黑色行情呈现矿强螺弱格局。类似于此前的政策前期，目前黑色需求不佳，供应存在收缩预期下，钢材价格震荡偏弱，但由于钢厂并未展开实质性的压减动作，因此需求尚好且供应弹性大的铁矿表现强于螺纹，螺矿比持续下降。此次粗钢平控对比以往限产或相对宽松，预计仍然将维持矿强螺弱的表现，直到钢厂亏损后，自主减产来打破僵局，即便有钢厂自主减产，但若无法成规模地压减粗钢产量，将无法打开钢厂盈利空间，预计今年下半年钢厂仍将维持低利润生产。 重点省份、重点企业差异化限产。目前除云南省之外，其他省份并未出台正式文件，整体来看，钢厂减产意愿不强，执行或相对灵活，预计不同地区钢厂将根据自身经济、环保等要求进行差异化限产，后续自主减限产更多可能来自于上半年粗钢产量增加较多的省份和企业。 目前了解到，粗钢平控完全落地的难度较大，我们将重新调整平衡表，按照全年粗钢产量增加1535万吨，即产量同比增1.4%，全年粗钢需求微降263万吨，即需求同比降0.3%，则钢材总库存呈现缓慢下降趋势，绝对值略低于去年同期，至2023年12月份钢材总库存2084万吨。粗钢12月当月供需缺口仅为209万吨。 ■策略 粗钢产量平控不严格的背景下，钢材难以走出明显供需错配，行业利润持续受到压制，反而原料弹性更足，关注原料低位做多机会。 ■风险 全球经济形势，地产行业政策、制造业需求变化、粗钢限产情况、粗钢表观需求等。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1前言....................................................................................................................................................................................................4一、历次限产梳理........................................................................................................................................................................41、2016-2017年钢铁去产能（2016年2月-2017年8月）................................................................................................52、2018年环保限产（2017年9月-2018年8月）..............................................................................................................73、2021年粗钢产量平控（2020年11月-2021年12月）..................................................................................................9二、此次限产不确定性较大.......................................................................................................................................................111、此次粗钢平控或相对宽松，钢厂利润维持低位.............................................................................................................112、重点省份、重点企业差异化限产....................................................................................................................................132.1、重点省份........................................................................................................................................................................132.2、重点企业........................................................................................................................................................................14三、粗钢供需平衡表推演..........................................................................................................................................................14四、结论与机会..........................................................................................................................................................................15 图表 图1:2016-2017年螺纹、铁矿期货价格及螺矿比价丨单位：元/吨、点..................................................................................6图2:2017-2018年螺纹、铁矿期货价格及螺矿比价丨单位：元/吨、点..................................................................................8图3:2021年螺纹、铁矿期货价格及螺矿比价丨单位：元/吨、点.........................................................................................10图4：唐山螺纹即期毛利润月度走势丨单位：元/吨..................................................................................................................11图5：唐山热卷即期毛利润月度走势丨单位：元/吨..................................................................................................................11图6：华东电炉钢利润丨单位：元/吨..........................................................................................................................................11图7：华东华北西南华南电炉钢利润丨单位：元/吨..................................................................................................................11图8:2023年螺纹、铁矿期货价格及螺矿比价丨单位：元/吨、点.........................................................................................12图9:全国不同省份粗钢产量丨单位：万吨......................................................................................