常规业务稳步增长，加速拓展海外业务

亚辉龙(688575) /医疗器械 /公司点评 /2023.08.18 请阅读最后一页的重要声明！ 常规业务稳步增长，加速拓展海外业务 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-08-18 收盘价(元) 16.19 流通股本(亿股) 2.68 每股净资产(元) 4.09 总股本(亿股) 5.68 最近12月市场表现 分析师 张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告  事件：2023年上半年亚辉龙实现营业收入10.75亿人民币，同比下降54%；实现归母净利润1.42亿人民币，同比下滑78.74%。  非新冠业务稳步增长：公司非新冠业务实现收入7.28亿人民币，同比增长40.6%，其中国内非新冠自产业务实现收入4.82亿人民币，同比增长50.86%；海外非新冠自产业务实现收入0.67亿人民币，同比增长62.11%；代理业务实现收入1.69亿人民币，同比增长21.21%。  化学发光业务快速发展：公司自产化学发光业务实现营业收入4.83亿人民币，同比增长53.86%；2023年上半年，公司实现化学发光仪器装机超过1,290台，其中国内市场化学发光仪器新增装机超880台，其中600速的iFlash3000G装机247台，国内装机占比28.07%。海外市场2023年上半年化学发光仪器新增装机超400台，同比增长34%。  “特色入院，常规放量”策略成效渐显：2023年上半年，公司术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物诊断试剂营业收入同比增长69.42%；自身免疫诊断业务收入同比增长29.42%，其中，化学发光法自身免疫诊断收入同比增长44.30%。截至2023年上半年，公司的主要产品覆盖境内终端医疗机构客户超过5,100家，其中三级医院超1,420家，三级甲等医院超1090家，全国三级甲等医院数量覆盖率超66%。  投资建议：公司常规业务稳步增长，加速拓展海外业务。我们预计公司2023-2025年实现营业收入20.84/21.97/28.04亿元，归母净利润4.67/5.20/7.26亿元。对应PE分别为19.92/17.92/12.83倍，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：技术人才流失风险；原材料进口风险；代理业务变动风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1178 3981 2084 2197 2804 收入增长率(%) 17.91 237.95 -47.65 5.41 27.67 归母净利润(百万元) 205 1012 467 520 726 净利润增长率(%) -2.75 394.46 -53.83 11.18 39.67 EPS(元/股) 0.38 1.79 0.82 0.91 1.28 PE 90.92 10.98 19.92 17.92 12.83 ROE(%) 13.42 41.89 17.59 16.36 18.60 PB 9.17 4.61 3.50 2.93 2.39 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -21%-10%2%13%24%36%亚辉龙沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1177.90 3980.76 2083.86 2196.56 2804.32 成长性 减:营业成本 508.33 1832.54 873.14 779.12 942.53 营业收入增长率 17.9% 238.0% -47.7% 5.4% 27.7% 营业税费 9.38 31.72 16.67 17.57 22.43 营业利润增长率 -8.0% 429.8% -53.8% 11.5% 39.9% 销售费用 216.15 493.03 354.26 398.02 509.26 净利润增长率 -2.7% 394.5% -53.8% 11.2% 39.7% 管理费用 85.21 130.94 125.03 147.61 187.05 EBITDA增长率 0.2% 290.1% -50.8% 12.1% 35.8% 研发费用 130.74 240.31 187.55 263.59 308.48 EBIT增长率 -11.4% 399.6% -52.9% 11.5% 39.9% 财务费用 9.48 -9.24 0.00 0.00 0.00 NOPLAT增长率 -7.9% 380.6% -53.5% 11.5% 39.9% 资产减值损失 -15.93 -129.97 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 63.3% 67.0% 8.3% 16.5% 19.8% 加:公允价值变动收益 0.15 55.71 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 98.2% 61.4% 9.8% 19.4% 22.7% 投资和汇兑收益 2.97 5.39 2.71 3.84 4.21 利润率 营业利润 226.84 1201.72 554.93 618.66 865.41 毛利率 56.8% 54.0% 58.1% 64.5% 66.4% 加:营业外净收支 0.92 -15.23 -6.46 -6.92 -9.53 营业利润率 19.3% 30.2% 26.6% 28.2% 30.9% 利润总额 227.76 1186.49 548.47 611.74 855.88 净利润率 17.3% 25.7% 22.4% 23.7% 25.9% 减:所得税 23.91 164.97 82.27 91.76 128.38 EBITDA/营业收入 28.7% 33.1% 31.1% 33.1% 35.2% 净利润 204.75 1012.39 467.41 519.67 725.83 EBIT/营业收入 19.8% 29.3% 26.3% 27.8% 30.5% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 478.85 1250.56 506.20 861.19 1255.80 固定资产周转天数 152 61 143 152 131 交易性金融资产 16.15 114.16 114.16 114.16 114.16 流动营业资本周转天数 104 15 59 104 75 应收帐款 244.97 322.56 434.14 463.72 584.23 流动资产周转天数 301 166 379 334 315 应收票据 5.79 2.78 4.86 5.86 5.45 应收帐款周转天数 70 26 65 74 67 预付帐款 42.60 67.72 56.75 49.08 50.90 存货周转天数 234 92 222 213 164 存货 363.81 569.54 509.33 411.20 445.08 总资产周转天数 529 287 701 685 629 其他流动资产 11.80 123.28 123.28 123.28 123.28 投资资本周转天数 431 211 525 560 519 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 13.4% 41.9% 17.6% 16.4% 18.6% 长期股权投资 35.05 45.47 45.47 45.47 45.47 ROA 9.6% 24.0% 12.0% 11.7% 13.6% 投资性房地产 0.00 16.01 16.01 16.01 16.01 ROIC 11.9% 34.4% 14.8% 14.1% 16.5% 固定资产 568.67 778.12 878.60 974.12 1064.45 费用率 在建工程 96.49 256.90 436.90 616.90 846.90 销售费用率 18.4% 12.4% 17.0% 18.1% 18.2% 无形资产 103.78 210.07 210.07 210.07 210.07 管理费用率 7.2% 3.3% 6.0% 6.7% 6.7% 其他非流动资产 65.05 53.90 53.60 53.60 53.60 财务费用率 0.8% -0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 2137.81 4211.52 3903.44 4459.91 5338.49 三费/营业收入 26.4% 15.4% 23.0% 24.8% 24.8% 短期债务 150.82 279.36 279.36 279.36 279.36 偿债能力 应付帐款 142.32 320.52 189.18 173.14 198.98 资产负债率 29.2% 42.0% 31.2% 28.2% 26.4% 应付票据 19.67 17.23 0.00 0.00 0.00 负债权益比 41.2% 72.3% 45.4% 39.2% 35.8% 其他流动负债 10.74 64.13 64.13 64.13 64.13 流动比率 2.30 1.63 1.94 2.14 2.34 长期借款 73.26 183.90 183.90 183.90 183.90 速动比率 1.48 1.13 1.11 1.45 1.71 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 20.78 138.59 — — — 负债总额 623.59 1766.85 1219.31 1255.80 1406.87 分红指标 少数股东权益 -11.49 28.13 26.91 27.23 28.90 DPS(元) 0.40 0.45 0.00 0.00 0.00 股本 405.00 567.00 568.13 568.13 568.13 分红比率 留存收益 595.80 1446.19 1664.41 2184.08 2909.91 股息收益率 1.2% 2.3% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1514.22 2444.67 2684.14 3204.12 3931.62 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 0.38 1.79 0.82 0.91 1.28 净利润 204.75 1012.39 467.41 519.67 725.83 BVPS(元) 3.77 4.26 4.68 5.59 6.87 加:折旧和摊销 104.53 152.58 99.53 114.48 130.17 PE(X) 90.9 11.0 19.9 17.9 12.8 资产减值准备 18.80 142.00 0.00 0.00 0.00 PB(X) 9.2 4.6 3.5 2.9 2.4 公允价值变动损失 -0.15 -55.71 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 11.22 8.41 0.00 0.00 0.00 P/S 11.9 2.8 4.5 4.2 3.3 投资收益 2.97 -5.39 -2.71 -3.84 -4.21 EV/EBITDA 40.7 7.9 14.3 12.3 8.7 少数股东损益 -0.90 9.1