麦库拉生物(300463)1H22内生常规业务稳步增长

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师证监会编号 S0570516120002 证监会编号 BFI915戴文+(86) 21 2897 2078股票研究报告Maccura 生物技术 (300463 CH)1H22内生和常规业务稳步增长华泰研究中期业绩审查评级（维持）：买2022年7月19日│中国（大陆）医疗设备尽管Covid，买入，内生和常规业务稳步增长2022 年 1H22，美佳生物的收入为人民币 17.8 亿元（同比下降 9.1%），归属净利为人民币 4.06 亿元（同比下降 23.7%），主要是由于其业务结构的持续优化。我们预计 2022 年上半年内生和常规业务（自有非 Covid-19 产品）的收入将同比增长 5.3%，这意味着尽管大流行，但仍将保持稳定增长。考虑到业务重心的转移，我们预计其 2022E/2023E/2024E EPS 为 1.57/1.83/2.21 元（原：1.82/2.10/2.50 元）。在我们的 SOTP 估值中，鉴于其化学发光 (CL) 产品的收入低于同行，我们对其 IVD 业务的 2022E PE 估值为 15 倍（同行平均：17 倍）；我们对其代理业务的估值为 14 倍 2022 年市盈率，与同行平均 14 倍（基于 Wind 共识估计的平均值）一致。我们的目标价为 23.32 元（原价：27.83 元）。维持买入。化学发光：收入增长保持平稳目标价（人民币）：23.32关键数据目标价（人民币） 23.32收盘价（7月15日人民币） 19.80潜在上行空间 -/ (%) 18市值上限 (RMBmn)12,1276m 平均每日价值 (RMBmn)245.3852周价格区间（人民币）18.00-40.00BVPS（人民币）9.81分享业绩麦库拉生物科技对于 1H22，我们估计 CL 产品收入同比增长 15%。鉴于公司在此期间新增c 550 CL仪器的出货量，我们预计其全年安装仪器将超过1,000台，这意味着公司在仪器安装方面将逐步成为行业顶级玩家。考虑到在中国有效控制下疫情的消退以及公司安装的高速机器比例上升，例如 i3000（300 次测试/小时）和 i1000（180 次测试/小时），我们预计 CL 业务将在(人民币) 4035292418 相对。至 CSI300 (右)(%)1692(5)(12)Jul-21 Nov-21 Mar-22 Jul-222H22，可能带动全年盈利快速增长，加速 进口替代。其他业务：临床检验业务快速增长1) 生化：我们预计 1H22 收入同比下降 10%。考虑到疫情的消退、公司的高端生化定位以及计量溯源的强劲表现，我们预计 2022 年分部收入将同比增长 5%。2) 临床实验室：我们预计收入同比增长超过 40% 1H22 并预计 2022 年收入同比快速增长，因为增加了高端血细胞检测能力。 3) Covid-19 试剂：1H22 收入为人民币 3.93 亿元（同比下降 13.0%）。我们预计 2022 年国内常规使用核酸检测和海外抗原检测将继续提升分部收入。 4) 代理：1H22 分部收入为人民币 6.26 亿元（同比下降 20.2%），暗示公司正在战略性地削减该业务。风险：产品销售弱于我们预期；研发进度比我们预期的要慢；试剂的投标价格低于我们的预期。来源：风金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）3,7043,9813,8904,0044,339+/-%14.927.47(2.29)2.948.36净利润（人民币百万）793.92956.60961.011,1181,351+/-%51.1520.490.4616.3720.79每股收益（稀释后，人民币）1.301.561.571.832.21ROE (%)22.9423.6320.1119.2219.15体育 (x)15.2712.6812.6210.848.98铅 (x)3.192.822.311.901.57EV EBITDA (x)10.398.688.146.655.26资料来源：公司公告、华泰研究估计 Maccura 生物技术 (300463 CH)2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图 1：Maccura Biotechnology PE 波段 图 2：Maccura Biotechnology PB 波段(人民币) 马库拉生物技术 15倍25 倍 30 倍(人民币) 马库拉生物技术 1.8 倍4.1 倍 6.4 倍10040x 45x1508.8 倍 11.1x751135075253807 月 19 日 1 月 20 日 7 月 20 日 1 月 21 日 7 月 21 日 1 月 22 日07 月 19 日 1 月 20 日 7 月 20 日 1 月 21 日 7 月 21 日 1 月 22 日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 Maccura 生物技术 (300463 CH)3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E当前资产4,0253,8555,5636,4477,740收入3,7043,9813,8904,0044,339现金等价物612.07637.162,2462,9573,895运营成本1,7361,6741,6451,5591,551应收账款2,0211,8821,9802,1912,522营业税及附加费32.4535.6134.8035.8238.81其他应收款24.1721.6121.1221.7423.55营业费用532.61636.43602.88612.57655.12预付款项133.85107.24105.4199.8599.34行政费用146.45168.40140.02136.13138.83库存1,0751,0761,0791,0471,067财务成本69.9857.8749.7854.6052.18其他流动资产159.76130.58129.90130.75133.23资产减值损失(17.73)(17.63)(17.68)(17.66)(17.67)非流动资产2,3402,7123,0463,3533,664公允价值变动的损益0.000.000.000.000.00长期投资1.941.811.811.811.81投资收益0.990.390.390.390.39固定投资1,7121,9052,2022,4562,666营业利润989.691,2141,2201,4151,703无形资产187.53194.61235.11254.16279.71营业外收入0.120.560.560.560.56其他非curr。资产438.08610.46607.74641.41715.78营业外费用20.0427.5027.5027.5027.50总资产6,3656,5678,6099,80011,403总利润969.771,1871,1931,3881,676流动负债1,7981,3132,3582,3652,518所得税费用148.41184.88185.73216.13261.07短期借款921.55530.561,5851,6011,735税后利润821.351,0021,0071,1721,415应付账款346.47310.33305.04288.94287.47少数利益27.4445.6445.8553.3664.45其他流动负债529.90472.28468.50474.79494.77净利润属性给父母793.92956.60961.011,1181,351非流动负债561.62712.00702.29714.45750.13EBITDA1,2591,4821,5151,7622,094长期借款329.70424.10414.39426.56462.23EPS（人民币，基本）1.301.561.571.832.21其他非curr。负债231.92287.90287.90287.90287.90负债总额2,3602,0253,0603,0803,268表现少数利益208.74243.16289.01342.37406.82是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E股本612.47612.47612.47612.47612.47生长 （％）资本储备369.15279.5161.6761.6761.67收入14.927.47(2.29)2.948.36留存收益2,9063,6244,5855,7047,055营业利润42.2322.670.4516.0120.40股东权益属性。给父母3,7974,2995,2606,3787,729净利润属性给父母51.1520.490.4616.3720.79股权与负债6,3656,5678,6099,80011,403盈利能力 (%)毛利润率53.1257.9557.7061.0764.26现金流量表净利润率22.1825.1825.8929.2632.62YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E鱼子22.9423.6320.1119.2219.15经营性现金流1,0941,6171,2061,3461,480投资回报率20.3023.0121.1522.5524.38净利821.351,0021,0071,1721,415偿付能力折旧摊销208.73225.69262.68309.35355.20负债/资产 (%)37.0730.8435.5531.4328.66财务成本69.9857.8749.7854.6052.18净负债率 (%)18.5010.77(1.36)(11.27)(18.75)投资损失(0.99)(0.39)(0.39)(0.39)(0.39)流动比率 (x)2.242.942.362.733.07营运资金中的变化(33.53)192.4755.64(4.20)(139.42)速动比率 (x)1.511.971.822.202.58其他运营活动28.51138.80(168.49)(184.78)(202.71)运营能力投资现金流(502.52)(686.81)(591.38)(609.91)(659.90)总资产周转率 (x)0.620.620.510.430.41资本支出(501.32)(601.78)(588.01)(605.27)(655.89)应收账款 t/o 比率 (x)1.882.042.011.921.84长期投资(5.00)(87.50)0.000.000.00应付账款t/o比率 (x)5.715.105.355.255.38其他投资活动3.802.47(3.37)(4.65)(4.01)每股数据（元）融资现金流(433.37)(894.69)994.54(25.55)117.43每股收益（稀释）1.301.561.571.832.21短期借款(263.71)(390.99)1,05416.89133.94OCFPS（稀释）1.792.641.972.202.42长期借款129.7094.40(9.71)12.1635.67BVPS（稀释）6.207.028.5910.4112.62普通股增加0.000.000.000.000.00估值 (x)资本的额外支付(74.70)(89.63)(217.84)0.000.00体育15.2712.6812.6210.848.98其他融资活动(224.67)(508.47)168.06(54.60)(52.18)铅3.192.822.311.901.57现金净变化152.7633.021,609710.78937.66电