2023年报、2024年一季报点评：业绩符合预期，常规业务稳步增长

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 医疗器械 2024年04月30日 振德医疗（603301）2023年报&2024年一季报点评 强推 （维持） 业绩符合预期，常规业务稳步增长 目标价：29元 当前价：20.90元 事项：  公司发布财务报告。23年，公司实现营业收入41.27亿元（-32.76%），归母净利润1.98亿元（-70.82%），扣非净利润1.90亿元（-72.99%）。24Q1，公司实现营业收入9.64亿元（-25.88%），归母净利润7,340万元（-49.89%），扣非净利润7,470万元（-46.99%）。 评论：  国内业务：院内院外同步推进。23年，公司实现境内收入19.47亿元（-52.56 %），其中常规业务收入13.67亿元（同比基本持平）。从院内来看，23年公司国内医院线收入10.33亿元，其中常规收入8.72亿元。截至23年报披露日期，公司已覆盖全国各省市自治区8000多家医院，较年初增加超1000家。从院外来看，23年公司国内零售线收入8.61亿元，其中常规收入4.45亿元。截至23年报披露日期，公司电商店铺已达17家，同时百强连锁药店覆盖率达98%，共计覆盖药店门店超17万家，较年初增加了5万余家。  海外业务：复杂外部环境下实现稳健增长。23年，公司实现境外收入21.59亿元（+6.49%），其中常规收入为21.55亿元（+8.32%）。23年，面对全球经济复苏动力不足、滞胀风险上升、渠道去库存等复杂严峻的外部环境，公司积极采取应对措施，通过进一步提升供应链能力、加快海外生产基地建设、聚焦核心客户深入交流开发，加快推进与客户特别是核心客户的战略合作和项目进度，提高了公司在海外市场的竞争力，驱动公司海外业务收入实现稳健增长。  研发持续投入，驱动产品迭代。23年，公司研发费用为1.39亿元，占比总收入的3.37%。23年，感控材料端，首款符合减碳和可持续循环材料（ISCC）认证要求的手术感控产品完成量产并交付；造口护理端，更加符合临床使用要求的C配方造口水胶体胶盘导入生产；伤口护理端，以碘仿、PHMB、高渗盐与基础敷料结合的功能性产品均完成中试并达到预期结果，并持续研究新技术抗菌敷料、银离子亲水纤维敷料、PHMB泡沫等现代伤口管理领域技术，为公司与核心客户间的创新业务发展提供技术储备和保障。  24Q1常规产品收入稳步增长，防疫产品收入同比下降。24Q1，公司实现营业收入9.64亿元，同比下降25.88%，其中防疫产品（口罩、防护服、隔离衣、抗原检测试剂盒等隔离防护用品）收入为0.51亿元，同比下降87.66%，环比下降15.76%。剔除防疫产品后，24Q1公司常规产品收入9.11亿元，同比增长3.31%，环比增长7.59%。剔除防疫产品后，公司常规业务毛利率为34.36%，同比增长6.19个百分点。  投资建议：考虑到隔离防护产品存在进一步计提减值的可能性，我们预计24-26年公司归母净利润为4.1、5.2、6.4亿元（24-25年原预测值为5.3、6.6亿元），同比增长106.0%、26.7%、23.4%，对应PE为14、11、9倍。根据DCF模型测算，给予公司估值77亿元，对应目标价约29元，维持“强推”评级。  风险提示：1、业务增长不达预期；2、收购标的整合效果不达预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 4,127 4,549 5,350 6,340 同比增速(%) -32.8% 10.2% 17.6% 18.5% 归母净利润(百万) 198 409 518 639 同比增速(%) -70.9% 106.0% 26.7% 23.4% 每股盈利(元) 0.74 1.53 1.94 2.40 市盈率(倍) 28 14 11 9 市净率(倍) 1.0 1.0 1.0 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月29日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 26,645.12 已上市流通股(万股) 26,645.12 总市值(亿元) 55.69 流通市值(亿元) 55.69 资产负债率(%) 28.70 每股净资产(元) 20.52 12个月内最高/最低价 35.61/16.89 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《振德医疗（603301）2023年三季报点评：三季度业绩短期承压，持续提升品牌影响力和市场覆盖》 2023-11-03 《振德医疗（603301）2023年中报点评：常规业务稳健增长，国内外并购持续推进》 2023-09-02 《振德医疗（603301）2022年报及2023年一季报点评：Q1常规业务实现较快增长，国内渠道覆盖面持续扩大》 2023-04-29 -50%-33%-16%1%23/0523/0723/0923/1224/0224/042023-05-04~2024-04-29振德医疗沪深300华创证券研究所 振德医疗（603301）2023年报&2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,052 1,438 1,241 1,166 营业总收入 4,127 4,549 5,350 6,340 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,695 2,958 3,444 4,038 应收账款 540 518 676 786 税金及附加 33 31 42 47 预付账款 51 105 131 134 销售费用 381 387 471 574 存货 801 721 881 1,037 管理费用 513 491 591 710 合同资产 0 0 0 0 研发费用 139 146 203 254 其他流动资产 276 284 285 311 财务费用 -21 28 28 13 流动资产合计 2,720 3,066 3,214 3,435 信用减值损失 -2 -2 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -207 -100 -50 -50 长期股权投资 123 123 123 123 公允价值变动收益 -21 -18 -10 -10 固定资产 2,371 2,635 2,961 3,266 投资收益 7 6 5 5 在建工程 388 263 322 329 其他收益 79 79 79 79 无形资产 607 654 706 767 营业利润 226 458 578 712 其他非流动资产 1,057 1,058 1,058 1,059 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 4,547 4,732 5,170 5,544 营业外支出 8 8 8 8 资产合计 7,267 7,798 8,384 8,979 利润总额 219 451 571 705 短期借款 220 316 412 509 所得税 5 11 14 18 应付票据 14 18 17 19 净利润 213 440 557 687 应付账款 398 455 566 645 少数股东损益 15 31 39 48 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 198 409 518 639 合同负债 45 49 58 69 NOPLAT 193 467 584 700 其他应付款 212 212 212 212 EPS(摊薄)（元） 0.74 1.53 1.94 2.40 一年内到期的非流动负债 116 116 116 116 其他流动负债 167 198 241 290 主要财务比率 流动负债合计 1,172 1,364 1,622 1,860 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 200 373 648 914 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -32.8% 10.2% 17.6% 18.5% 其他非流动负债 290 290 290 290 EBIT增长率 -75.4% 141.6% 25.2% 19.8% 非流动负债合计 490 663 938 1,204 归母净利润增长率 -70.9% 106.0% 26.7% 23.4% 负债合计 1,662 2,027 2,560 3,063 获利能力 归属母公司所有者权益 5,366 5,574 5,681 5,798 毛利率 34.7% 35.0% 35.6% 36.3% 少数股东权益 239 196 144 117 净利率 5.2% 9.7% 10.4% 10.8% 所有者权益合计 5,604 5,771 5,824 5,916 ROE 3.7% 7.3% 9.1% 11.0% 负债和股东权益 7,267 7,798 8,384 8,979 ROIC 4.0% 8.8% 10.2% 11.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 22.9% 26.0% 30.5% 34.1% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 14.7% 19.0% 25.2% 30.9% 经营活动现金流 452 912 735 917 流动比率 2.3 2.2 2.0 1.8 现金收益 430 761 909 1,062 速动比率 1.6 1.7 1.4 1.3 存货影响 129 80 -160 -157 营运能力 经营性应收影响 545 68 -134 -64 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 -263 60 110 82 应收账款周转天数 57 42 40 42 其他影响 -389 -57 9 -7 应付账款周转天数 73 52 53 54 投资活动现金流 -1,058 -478 -765 -744 存货周转天数 116 93 84 86 资本支出 -565 -479 -761 -735 每股指标(元) 股权投资 -50 0 0 0 每股收益 0.74 1.53 1.94 2.40 其他长期资产变化 -442 0 -4 -9 每股经营现金流 1.70 3.42 2.76 3.44 融资活动现金流 -423 -48 -166 -248 每股净资产 20.14 20.92 21.32 21.76 借款增加 8 269 371 362 估值比率 股利及利息支付 -424 -469 -587 -720 P/E 28 14 11 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 -8 152 49 111 EV/EBITDA 15 8 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 振德医疗（603301）2023年报&2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名