持续高研发投入丰富IVD产品矩阵

1 公司报告│公司半年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 安图生物(603658) 持续高研发投入丰富IVD产品矩阵 事件： 公司发布2023年中报，上半年实现营收21.08亿元（yoy+1.82%，下同），实现归母净利润5.46亿元（yoy+2.32%），实现扣非归母净利润5.27亿元（yoy+4.27%）。2023年Q2实现营业收入10.71亿元（yoy+3.12%），实现归母净利润3.04亿元（yoy+3.57%），实现扣非归母净利润2.91亿元（yoy+6.54%）。 ➢ 稳定装机提供试剂支持 23年H1，公司试剂和仪器收入分别为17.80和2.48亿元，收入比例接近9:1，经过多年经营，试剂耗材收入已成为营收稳定基础，其中流水线产品的稳定装机，为试剂的持续消耗提供支持，AutoLas X-1和A-1流水线分别累计装机19套、114套。截至2022年底，公司产品已进入三级医院1900余家，占国内三级医院总数的58.7%。 ➢ 持续高研发投入带动新品布局 公司持续加大研发投入，23年H1，公司研发费用3.11亿元(yoy+23.03%),研发费用率14.75%（yoy+2.54pp）也达到历史同期峰值，累计获得专利1,278项，产品注册(备案)证书681项，承担国家项目14项，参与制定行业标准101项。除化学发光产品外，公司NGS产线完成测序原理机系统和试剂注册，质谱检测系统从微生物进一步拓展至核酸检测、药敏检测等领域 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为52.57/62.62/75.03亿元，同比增 速 分 别 为18.35%/19.13%/19.81%， 归 母 净 利 润 分 别 为13.95/16.70/20.06亿元，同比增速分别为19.46%/19.74%/20.13%，EPS分别为2.38/2.85/3.42元/股，PE分别为21/17/14倍，鉴于公司流水线装机数量稳步提升，长期有望提供试剂产出，IVD产品多维度放量，参照可比公司估值，我们给予公司2024年24.8倍PE，目标价70.6元，维持“买入”评级。 风险提示：国内区域集采风险、海外营收占比较小风险、新产品推广不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3766 4442 5257 6262 7503 增长率（%） 26.45% 17.94% 18.35% 19.13% 19.81% EBITDA（百万元） 1490 1740 2056 2550 3111 归母净利润（百万元） 974 1167 1395 1670 2006 增长率（%） 30.20% 19.90% 19.46% 19.74% 20.13% EPS（元/股） 1.66 1.99 2.38 2.85 3.42 市盈率（P/E） 29.8 24.8 20.8 17.4 14.4 市净率（P/B） 4.0 3.7 3.4 3.1 2.7 EV/EBITDA 21.6 20.6 14.8 12.2 10.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月17日收盘价 证券研究报告 2023年08月17日 行 业： 医药生物/医疗器械 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 49.42元 目标价格： 70.60元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 586.27/586.27 流通A股市值(百万元) 28,973.57 每股净资产(元) 13.41 资产负债率(%) 24.41 一年内最高/最低(元) 81.00/45.57 股价相对走势 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 相关报告 1、《安图生物（603658）：多产线稳定增长，产线丰富度持续提升》2023.04.20 2、《安图生物（603658）：中报业绩超预期，产品矩阵逐步丰富》2022.08.17 -20%10%40%70%2022/82022/122023/42023/8安图生物沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司半年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 769 1138 526 626 750 营业收入 3766 4442 5257 6262 7503 应收账款+票据 1003 1074 1455 1733 2077 营业成本 1526 1784 1994 2324 2784 预付账款 145 77 158 189 226 营业税金及附加 36 46 50 59 71 存货 589 752 801 933 1118 营业费用 630 718 856 1020 1207 其他 3051 3212 4533 5400 6470 管理费用 627 733 873 1021 1197 流动资产合计 5558 6254 7473 8882 10641 财务费用 15 -2 29 68 89 长期股权投资 2 11 13 15 18 资产减值损失 -1 -36 -15 -18 -22 固定资产 1759 2020 2208 2596 3124 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1105 1272 1832 1931 1668 投资净收益 108 119 92 92 92 无形资产 228 203 169 136 102 其他 35 50 25 19 11 其他非流动资产 582 712 677 642 642 营业利润 1076 1296 1557 1863 2236 非流动资产合计 3675 4219 4899 5319 5552 营业外净收益 -11 -3 -8 -8 -8 资产总计 9233 10472 12373 14201 16194 利润总额 1066 1294 1549 1854 2228 短期借款 100 100 1322 1882 2292 所得税 86 105 137 164 197 应付账款+票据 355 1010 775 903 1081 净利润 980 1189 1412 1690 2031 其他 1003 1056 1184 1383 1655 少数股东损益 6 21 17 21 25 流动负债合计 1459 2167 3280 4167 5029 归属于母公司净利润 974 1167 1395 1670 2006 长期带息负债 26 16 15 12 9 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 345 377 377 377 377 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 371 393 392 389 386 成长能力 负债合计 1829 2560 3672 4557 5415 营业收入 26.45% 17.94% 18.35% 19.13% 19.81% 少数股东权益 126 130 147 167 192 EBIT 24.81% 19.58% 22.12% 21.89% 20.49% 股本 586 586 586 586 586 EBITDA 25.32% 16.84% 18.16% 24.00% 22.00% 资本公积 4101 4101 4101 4101 4101 归属于母公司净利润 30.20% 19.90% 19.46% 19.74% 20.13% 留存收益 2590 3095 3867 4790 5899 获利能力 股东权益合计 7403 7912 8701 9645 10779 毛利率 59.49% 59.84% 62.06% 62.89% 62.89% 负债和股东权益总计 9233 10472 12373 14201 16194 净利率 26.02% 26.76% 26.86% 26.99% 27.07% ROE 13.38% 15.00% 16.30% 17.62% 18.95% 现金流量表 ROIC 15.24% 16.69% 19.73% 17.55% 18.38% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 980 1189 1412 1690 2031 资产负债率 19.82% 24.45% 29.68% 32.09% 33.44% 折旧摊销 409 449 479 627 794 流动比率 3.8 2.9 2.3 2.1 2.1 财务费用 15 -2 29 68 89 速动比率 1.2 1.0 0.6 0.6 0.6 存货减少（增加为“-”） -114 -163 -49 -132 -185 营运能力 营运资金变动 153 -18 -1940 -981 -1184 应收账款周转率 3.8 4.2 3.6 3.6 3.6 其它 7 89 -31 53 105 存货周转率 2.6 2.4 2.5 2.5 2.5 经营活动现金流 1450 1543 -100 1325 1650 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 -1016 -906 -1157 -1045 -1025 每股指标（元） 长期投资 343 -9 0 0 0 每股收益 1.7 2.0 2.4 2.8 3.4 其他 162 -63 77 77 77 每股经营现金流 2.5 2.6 -0.2 2.3 2.8 投资活动现金流 -511 -979 -1080 -968 -948 每股净资产 12.4 13.3 14.6 16.2 18.1 债权融资 -74 -10 1220 558 407 估值比率 股权融资 135 0 0 0 0 市盈率 29.8 24.8 20.8 17.4 14.4 其他 -564 -208 -652 -815 -986 市净率 4.0 3.7 3.4 3.1 2.7 筹资活动现金流 -502 -218 568 -257 -579 EV/EBITDA 21.6 20.6 14.8 12.2 10.1 现金净增加额 429 354 -612 101 124 EV/EBIT 29.7 27.7 19.3 16.1 13.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月17日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券