业绩高增速符合预期，研发投入加大，未来产品线有望持续丰富

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩高增速符合预期，研发投入加大，未来产品线有望持续丰富 ——华东医药（000963）三季度财报点评 2017年10月24日 强烈推荐/维持 华东医药 财报点评 张金洋 分析师 执业证书编号：S1480516080001 zhangjy@dxzq.net.cn 010-66554035 胡偌碧 研究助理 hurb@dxzq.net.cn 010-66554041 事件： 华东医药发布2017年三季度报告，2017年上半年公司实现营业收入214.51亿元，同比增长13.38%；归属于上市公司股东的净利14.89亿元，同比增长24.58%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润14.80亿元，同比增长24.98%。实现EPS为1.53元。 公司2017年Q3实现营业收入73.60亿元，同比增长10.24%；实现归属于上市公司股东的净利润4.48亿元，同比增长20.28%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润4.48亿元，同比增长20.95%。实现EPS为0.46元。 公司分季度财务指标 指标 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 营业收入（百万元） 6165.7 6077.93 6676.32 6459.72 7149.35 6941.59 7359.93 增长率（%） 18.31% 17.51% 15.65% 15.95% 15.95% 14.21% 10.24% 毛利率（%） 28.27% 24.54% 23.06% 21.47% 28.15% 25.06% 25.27% 期间费用率（%） 18.88% 15.62% 15.80% 15.22% 18.29% 15.03% 16.91% 营业利润率（%） 8.85% 8.38% 6.93% 5.24% 9.33% 9.57% 7.96% 净利润（百万元） 452.46 409.22 393.72 280.01 564.70 522.04 476.87 增长率（%） 27.88% 21.58% 39.45% 56.07% 24.81% 27.57% 21.12% 每股盈利（季度，元） 0.89 0.80 0.77 0.52 1.12 0.51 0.46 资产负债率（%） 47.19% 46.84% 48.15% 47.14% 46.32% 46.41% 46.11% 净资产收益率（%） 6.33% 5.89% 5.36% 3.66% 6.90% 6.50% 5.61% 总资产收益率（%） 3.34% 3.13% 2.78% 1.94% 3.71% 3.48% 3.02% 东兴证券财报点评 华东医药（000963）：业绩高增速符合预期，研发投入加大，未来产品线有望持续丰富 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES观点： 1、 核心品种高速增长拉动工业端增速，商业端受两票制一定影响，整体业绩符合预期 公司前三季度收入214.51亿，同比增长13.38%，业绩14.89亿元，同比增长24.58%，符合市场预期，在整个医药板块中表现较为亮眼。 分板块来看，公司商业端收入相较中报13.42%略有下降，约为11%（一定程度上受两票制影响，符合预期），工业端收入我们推测增速超过20%。 分产品看，我们根据样本医院终端数据测算估计公司核心品种阿卡波糖增速接近30%，百令胶囊增速18%左右。子公司华东宁波公司玻尿酸持续高增速。除此之外，公司销售规模过亿的品种还包括免疫抑制线的环孢素（20%以上）、吗替麦考酚酯（30%以上）、他克莫司（40%以上），消化系统类质子泵抑制剂泮托拉唑（+20%），工业端延续中报高增速趋势。 展望2017公司仍有望维持25-30%的高增速：  阿卡波糖未来在一致性评价、医保支付标准等政策的推动下，收入端有提速至30%的可能，并有望持续实现进口替代（与丽珠签订4.8亿原料药战略采购协议彰显公司对品种未来持续增长的信心）。  公司二线品种整体有望维持20%增长。  百令胶囊产能问题解决，有望提速至20%。  商业端维持10-15%平稳增长。 财务指标方面，公司销售费用率为13.43%，与去年同期13.64%相比稳中略降；管理费用率为3.15%，比去年同期2.69%上升0.46pp，主要还是加大研发投入所致。公司2017年前三季度财务费用为3843万，2016年同期财务费用为7739万，定增35亿全面完成后带来的财务状况的改善效应仍有一定体现。 2、 研发投入加大产品线逐渐丰富，国际化迈出第一步 公司研发投入逐渐加大，后续产品线逐渐形成。公司有望成为国内首批通过一致性评价的企业，产品质量和研发实力过硬，如果获得FDA或欧盟等海外认证，未来在国内药品招标方面有望赢得更多优势。 一致性评价方面，阿卡波糖产品的一致性评价工作进展顺利。 公司后续产品布局丰富，梯队逐渐形成。  仿制药方面：复方奥美拉唑胶囊完成临床试验，计划2017年下半年申报生产，卡泊芬净和米卡芬净正在开展发补资料研究。公司完成了从华东医药集团新药研究院受让地西他滨原料药和注射剂生产文号相关工作。公司从外部收购的中药新药软坚口服液（用于肝癌辅助治疗），目前已向国家药监局递交了文号转移申请并获得受理。另外公司完成了从杭州九源基因工程有限公司受让糖尿病重点产品利拉鲁肽注 东兴证券财报点评 华东医药（000963）：业绩高增速符合预期，研发投入加大，未来产品线有望持续丰富 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES射液新药的临床批文，目前已启动了一期临床药代研究工作。上半年公司取得卡格列净二甲双胍复方片和达巴万辛及其冻干粉针2个新药临床批文，均即将开展临床试验。  创新药方面，治疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼已开展Ib/IIa临床试验，治疗2型糖尿病的DPP-4类一类新药HD118完成临床前研究，报告期内已向国家药监局申报临床并获受理。  国际化方面：公司国际化方面已迈出第一步，公司泮立苏粉针国内首家向美国FDA递交ANDA申请并受理，目前已通过美国ANDA的FDA现场检查，正在等待最终的审核通过。他克莫司胶囊海外临床实验研究已顺利完成，计划于下半年提交美国ANDA申请。达托霉素、阿卡波糖等产品的美国ANDA申请的准备工作正在按计划开展。 结论： 我们预计2017-2019年归母净利润分别为18.17亿元、23.01亿元、29.17亿元，增长分别为25.61%、26.62%、26.79%。EPS分别为1.87元、2.37元、3.00元，对应PE分别为30x，24x，19x。我们认为公司工业核心品种高速增长受益于医保目录及一致性评价，商业受益于“三流合一”，增发完成后资产状况改善，国际化外延值得期待。我们看好公司长期发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 百令胶囊招标降价压力，新品招标放量低于预期 东兴证券财报点评 华东医药（000963）：业绩高增速符合预期，研发投入加大，未来产品线有望持续丰富 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 8957 11709 12684 14482 16563 营业收入 21727 25380 29220 33565 38621 货币资金 1487 2661 2922 3356 3862 营业成本 16518 19219 21789 24706 28025 应收账款 3637 4466 4803 5517 6349 营业税金及附加 104 132 263 302 348 其他应收款 37 30 34 39 45 营业费用 2769 3299 3915 4498 5214 预付款项 330 318 332 347 365 管理费用 722 759 906 1108 1313 存货 2423 3084 3347 3795 4304 财务费用 206 94 0 0 0 其他流动资产 51 192 28 28 28 资产减值损失 33.88 46.91 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2460 2747 2490 2322 2152 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 53 65 65 65 65 投资净收益 8.45 26.61 0.00 0.00 0.00 固定资产 1265 1850 1733 1629 1543 营业利润 1383 1856 2346 2951 3722 无形资产 381 491 442 393 344 营业外收入 63.68 59.56 55.00 55.00 55.00 其他非流动资产 94 69 69 69 69 营业外支出 26.24 33.78 30.00 30.00 30.00 资产总计 11417 14456 15174 16804 18715 利润总额 1420 1882 2371 2976 3747 流动负债合计 6850 5782 6182 6813 7476 所得税 268 347 474 595 749 短期借款 2414 473 374 418 415 净利润 1152 1535 1897 2381 2997 应付账款 2799 3353 3696 4190 4753 少数股东损益 55 89 80 80 80 预收款项 58 41 45 50 55 归属母公司净利润 1097 1447 1817 2301 2917 一年内到期的非流动负债 58 28 28 28 28 EBITDA 2088 2597 2513 3119 3892 非流动负债合计 1324 1033 56 56 56 EPS（元） 2.53 3.00 1.87 2.37 3.00 长期借款 314 21 21 21 21 主要财务比率 应付债券 987 989 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 8174 6815 6239 6869 7533 成长能力 少数股东权益 272 363 443 523 603 营业收入增长 14.67% 16.81% 15.13% 14.87% 15.07% 实收资本（或股本） 434 486 972 972 972 营业利润增长 19.50% 34.28% 26.39% 25.77% 26.11% 资本公积 20 3436 3436 3436 3436 归属于母公司净利润增长 44.97% 31.88% 25.61% 26.62% 26.79% 未分配利润 2272 2999 2999 2999 2999 获利能力 归属母公司股东权益合计 2971 7279 8491 9412 10579 毛利率(%) 23.98% 24.27% 25.43%