核心产品持续放量，加码研发丰富产品矩阵

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2023年4月18日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入5.79亿元，同比+33.81%；实现归母净利润2.33亿元，同比+35.80%；实现扣非归母净利润2.08亿元，同比+38.84%。 分季度来看，2022年Q4公司实现收入1.38亿元，同比+27.74%；归母净利润0.34亿元，同比+8.60%；扣非归母净利润0.26亿元，同比+0.62%。 公司同时发布2023年一季报。2023Q1公司实现收入1.90亿元，同比+44.55%；实现归母净利润0.78亿元，同比+33.58%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比+43.88%。 经营分析 人工晶状体增长稳健，视光产品表现亮眼。2022年公司“普诺明”等系列人工晶状体实现收入3.53亿元（+15.77%），销量同比增长14.90%，规模效应下，毛利率提升至89.54%（+2.53pcts）。视光产品中，“普诺瞳”角膜塑形镜实现收入1.74亿元（+62.09%），销量同比增长51.46%，在中国角膜塑形镜市场增速居于首位，随着试戴片占比减少，毛利率提升至86.24%（+2.29pcts）；其他视光产品实现收入0.34亿元（+500.36%）。2023Q1，公司“普诺明”系列人工晶状体和“普诺瞳”角膜塑形镜恢复快速增长，销量持续提升。同时其他视光产品（包括离焦镜、彩瞳、接触镜护理产品等）同比大幅增长，对营业收入贡献超过11%。 持续加码研发，不断丰富产品矩阵。2022年，公司研发投入为0.82亿元（+23.73%），非球面衍射型多焦人工晶状体、多功能硬性接触镜护理液、硬性接触镜酶清洁剂取证并获批上市销售，其中，非球面衍射型多焦人工晶状体为目前唯一国产的多焦人工晶状体，填补国内该领域技术空白。角膜塑形镜增扩度数适用范围注册申请获得国家药监局批准，可为更多近视患者提供产品服务。2023Q1，公司研发投入0.25亿元（+68.89%），研发项目加快推进。 盈利预测、估值与评级 公司核心产品持续放量，研发加大叠加产能扩增稳步推进，看好其他视光产品为公司业绩增长增添新动力。预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.23、4.40、5.87亿元，同比增长38.60%、36.48%、33.43%，EPS分别为3.07、4.19、5.58元，现价对应PE为65、48、36倍，维持“增持”评级。 风险提示 人工晶状体带量采购风险；市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2 021 2 022 2 023E 2 024E 2 025E 营业收入(百万元) 433 579 850 1,166 1,546 营业收入增长率 58.61% 33.81% 46.62% 37.20% 32.60% 归母净利润(百万元) 171 233 323 440 587 归母净利润增长率 77.45% 35.80% 38.60% 36.48% 33.43% 摊薄每股收益(元) 1.630 2.212 3.066 4.185 5.584 每股经营性现金流净额 2.09 2.38 3.52 6.70 7.18 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.24% 12.51% 14.78% 16.78% 18.29% P/E 129.00 104.28 65.27 47.83 35.85 P/B 13.21 13.04 9.64 8.03 6.56 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,00 01,200143.00169.00195.00221.00247 .00273.00220418人民币(元)成交金额(百万元)成交金额爱博医疗沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2 73 4 33 5 79 8 50 1 ,166 1 ,546 货币资金 537 473 355 463 387 654 增长率 58.6% 33.8% 46.6% 37.2% 32.6% 应收款项 76 70 107 121 150 178 主营业务成本 -44 -68 -88 -125 -169 -221 存货 59 56 79 67 68 59 %销售收入 16.1% 15.7% 15.2% 14.7% 14.5% 14.3% 其他流动资产 474 520 520 1,107 1,009 1,017 毛利 229 365 491 725 997 1,325 流动资产 1,146 1,119 1,061 1,758 1,614 1,909 %销售收入 83.9% 84.3% 84.8% 85.3% 85.5% 85.7% %总资产 70.0% 54.6% 47.3% 57.0% 49.8% 49.8% 营业税金及附加 -4 -7 -9 -12 -17 -22 长期投资 41 101 151 211 271 331 %销售收入 1.5% 1.7% 1.5% 1.4% 1.5% 1.5% 固定资产 267 548 662 898 1,129 1,355 销售费用 -57 -90 -108 -158 -215 -293 %总资产 16.3% 26.8% 29.5% 29.1% 34.8% 35.3% %销售收入 21.0% 20.8% 18.6% 18.6% 18.5% 19.0% 无形资产 140 180 189 205 217 228 管理费用 -39 -52 -68 -100 -137 -180 非流动资产 492 929 1,183 1,325 1,628 1,925 %销售收入 14.2% 12.1% 11.8% 11.8% 11.7% 11.6% %总资产 30.0% 45.4% 52.7% 43.0% 50.2% 50.2% 研发费用 -30 -52 -66 -97 -126 -170 资产总计 1 ,639 2 ,048 2 ,244 3 ,083 3 ,242 3 ,833 %销售收入 11.0% 12.0% 11.4% 11.4% 10.8% 11.0% 短期借款 0 0 0 478 96 0 息税前利润（EBIT） 99 164 240 357 502 659 应付款项 51 94 84 138 186 248 %销售收入 36.3% 37.8% 41.4% 42.1% 43.1% 42.7% 其他流动负债 26 46 63 63 117 155 财务费用 6 4 3 -18 -21 -3 流动负债 77 139 148 679 399 404 %销售收入 -2.2% -1.0% -0.4% 2.2% 1.8% 0.2% 长期贷款 0 143 150 150 150 150 资产减值损失 -2 -6 -9 -1 0 0 其他长期负债 14 25 27 12 10 10 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 0 负债 91 307 324 841 559 563 投资收益 5 19 17 18 10 0 普通股股东权益 1,518 1,674 1,860 2,183 2,623 3,210 %税前利润 4.4% 10.3% 6.5% 5.0% 2.0% 0.0% 其中：股本 105 105 105 105 105 105 营业利润 111 185 259 359 494 659 未分配利润 90 213 391 714 1,154 1,741 营业利润率 40.7% 42.7% 44.7% 42.2% 42.4% 42.7% 少数股东权益 30 66 60 60 60 60 营业外收支 0 3 5 3 1 1 负债股东权益合计 1 ,639 2 ,048 2 ,244 3 ,083 3 ,242 3 ,833 税前利润 111 188 264 361 495 660 利润率 40.7% 43.4% 45.6% 42.5% 42.4% 42.7% 比率分析 所得税 -15 -20 -37 -39 -54 -73 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.4% 10.7% 14.0% 10.7% 11.0% 11.0% 每股指标 净利润 96 168 227 323 440 587 每股收益 0.918 1.630 2.212 3.066 4.185 5.584 少数股东损益 0 -4 -5 0 0 0 每股净资产 14.439 15.920 17.686 20.753 24.937 30.521 归属于母公司的净利润 97 1 71 2 33 3 23 4 40 5 87 每股经营现金净流 1.173 2.086 2.378 3.515 6.695 7.183 净利率 35.4% 39.6% 40.2% 38.0% 37.8% 38.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.36% 10.24% 12.51% 14.78% 16.78% 18.29% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.89% 8.37% 10.37% 10.46% 13.58% 15.32% 净利润 96 168 227 323 440 587 投入资本收益率 5.54% 7.76% 9.96% 11.12% 15.26% 17.16% 少数股东损益 0 -4 -5 0 0 0 增长率 非现金支出 32 45 61 70 74 80 主营业务收入增长率 39.88% 58.61% 33.81% 46.62% 37.20% 32.60% 非经营收益 -5 -26 -9 32 19 13 EBIT增长率 61.98% 65.16% 46.63% 48.87% 40.49% 31.34% 营运资金变动 0 33 -30 -55 170 75 净利润增长率 44.80% 77.45% 35.80% 38.60% 36.48% 33.43% 经营活动现金净流 1 23 2 19 2 50 3 70 7 04 7 56 总资产增长率 138.93% 24.97% 9.61% 37.37% 5.13% 18.25% 资本开支 -119 -311 -271 -178 -317 -317 资产管理能力 投资 -475 -121 -51 -540 -60 -60 应收账款周转天数 88.6 59.8 54.0 50.0 45.0 40.0 其他 6 12 14 18 10 0 存货周转天数 497.8 308.7 278.6 200.0 150.0 100.0 投资活动现金净流 -588 -420 -308 -700 -367 -377 应付账款周转天数 10.2 20.8 40.1 25.0 25.0 25.0 股权募资 823 25 7 0 0 0 固定资产周转天数 248.8 193.5 340.8 226.4 159.1 114.4 债权募资 0 143 6 469 -382 -96 偿债能力 其他 -18 -31 -78 -27 -30 -14 净负债/股东权益 -34.71% -18.96% -35.78% -14.17% -23.22% -30.16% 筹资活动现金净流 8 05 1 38 -65 4 4