腾讯控股23Q2业绩点评：视频号广告强劲，再获高质量增长

维持“增持”评级。二季度业绩符合预期，主业向好与降本增效下利润持续释放。考虑到游戏上线节奏、AI研发投入及有效税率影响，调整2023-2025年经调整净利润至1480/1683/1952亿元人民币（前值1502/1683/1952亿元人民币），PE20X/17X/15X，维持“增持”评级。 收入平稳复苏，经调整净利润增速抬升。公司23Q2实现收入1492.08亿元，同比+11%；23Q2实现毛利润708.40亿元，同比+22%，毛利率47.5%，同比+4pct，实现经调整净利润375.48亿元，同比+33%，经调整净利率达到25%，同比+4pct，利润延续强劲增速势头好于预期，广告、FBS增长强劲与严控成本下再次实现利润增速超越收入增速。 增值服务付费用户回暖，静待国内游戏复苏。公司23Q2实现增值服务收入742.11亿元，同比+4%；实现游戏收入445亿元，同比+5%，其中国内游戏、国际游戏收入318、127亿元，同比+0%、+19%，国际游戏《VALORANT》表现稳健、《PUBG MOBILE》用户回升，国内游戏Q2受商业化节奏影响，《无畏契约》《命运方舟》等新游有望驱动三季度恢复增长；23Q2实现社交网络收入297亿元，同比+2%，增值服务付费用户数2.41亿人，同比+3%，增值服务付费用户数恢复正增长小游戏贡献显著，腾讯视频会员数受内容驱动回升至1.15亿人。 视频号爆发驱动广告高增，金科回归创新发展企服稳中向好。公司23Q2实现广告收入250.03亿元，同比+34%，期末微信、QQ MAU为13.27、5.71亿人，同比+2%、+0%，视频号总用户数时长同比接近翻倍，机器学习应用与商业化提速下视频号Q3收入逾30亿元；23Q2实现金融科技及企业服务收入486.35亿元，同比+15%，商业支付活动增加推动支付增长，财付通整改落地金融科技重归创新发展，腾讯云MaaS模型库和解决方案推出，探索自研的专有基础模型推动创新。 风险提示：消费需求复苏未及预期；细分领域监管再次趋严；游戏产品上线节奏未及预期；人工智能技术落地进度未及预期。 1.财务数据： 1.1.业绩总览：收入稳中向好，经调整净利润增长提速 图1：公司二季度收入增速平稳复苏 图2：公司二季度经调整净利润高速增长 图3：公司二季度毛利率环比抬升 图4：公司二季度网络广告收入占比提升明显 图5：公司二季度费用率有所回升 图6：公司二季度研发投入同比增长 1.2.分部业绩：核心业务表现，广告实现强劲增长 1.2.1.增值服务 图7：公司二季度增值服务收入增速回落 图8：公司二季度游戏收入增长放缓 图9：公司二季度海外游戏贡献主要增量 图10：公司社交网络二季度增速放缓 1.2.2.网络广告 图11：公司二季度网络广告增长强劲 图12：公司二季度网络广告毛利率提升明显 1.2.3.金融科技及企业服务 图13：公司二季度金融科技及企业服务收入持续回暖 2.经营数据：微信生态稳固，VAS付费重回正增长 图14：二季度微信及WeChat MAU保持正增长 图15：二季度QQ移动端MAU增速有所下滑 图16：二季度增值服务付费用户数重回增长 图17：二季度腾讯视频订阅会员数增速回暖 国泰君安海外科技团队介绍 深耕全球互联网，辐射海外大科技，全面覆盖社交、游戏、电商、互联网金融、互联网服务、AI及硬科技、美股等领域，致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究。 秦和平 执业证书编号：S0880123010042海外科技领域负责人、首席研究员 梁昭晋 执业证书编号：S0880523010002海外科技分析师 李奇 执业证书编号：S0880523060001海外科技分析师