腾讯控股23Q1业绩点评：核心业务强劲增长，经营业绩坚实向上

维持“增持”评级。一季度业绩符合预期，主业复苏推动公司坚实增长。考虑到公司经营复苏及降本增效力度好于预期，我们调整2023-2025年经调整净利润至1502/1683/1952亿元（前值为1413/1683/1952亿元），对应PE分别为19X/17X/15X，维持“增持”评级。 收入增速持续回暖，经调整净利实现高增。公司23Q1实现总收入1499.86亿元，同比+11%，增速环比+10pct；23Q1实现毛利润681.82亿元，同比+19%，毛利率45.5%，同比+3pct，实现经调整净利润325.38亿元，同比+27%，经调整净利率提升至22%，业绩整体符合预期，三大主业全面复苏与坚定降本增效共推利润重回高增长区间，公司大力投入建设AI能力及云基础设施，积极拥抱基础模型新机遇。 增值服务重回增长，国内与国际游戏全面复苏。公司23Q1实现增值服务收入793.37亿元，同比+9%，游戏与社交网络共推增速转正；实现游戏收入483亿元，同比+11%，其中国内游戏、国际游戏收入351、132亿元，同比+6%、+25%，国内春节带动下《王者荣耀》《穿越火线手游》等一季度流水实现新高，海外《VALORANT》《胜利女神:Nikki》《Triple Match 3D》等表现强劲；23Q1实现社交网络收入310亿元，同比+7%，增值服务付费用户数2.26亿人，同比-5%，腾讯视频会员数受内容排播影响微跌，音乐订阅及小游戏接力驱动社交网络增长。 视频号助推广告复苏，商业支付反弹企业服务转正。公司23Q1实现广告收入209.64亿元，同比+17%，期末微信、QQ MAU为13.19、5.97亿人，同比+2%、+6%，视频号时长及播放量快速上升贡献广告增量，小程序与移动联盟稳步复苏；23Q1实现金融科技及企业服务收入487亿元，同比+14%，国内消费复苏下线下商业支付活动快速反弹，云服务销售及视频号直播带货创收共推企业服务收入增速转正。 风险提示：宏观复苏节奏未及预期；行业监管再次趋严；游戏上线节奏及产品表现未及预期；降本增效力度未及预期。 1.财务数据：经营向好，全面复苏 1.1.业绩总览：收入增速回暖，利润实现高增长 图1：公司一季度收入增速回暖 图2：公司经调整净利润实现高双位数增长 图3：公司毛利率同比提升明显 图4：公司一季度增值服务收入占比提升 图5：公司一般行政管理费用率环比回落 图6：公司一季度研发投入保持高位 1.2.分部业绩：核心业务重回增长，游戏与FBS加速复苏 1.2.1.增值服务 图7：公司增值服务收入同比转正 图8：公司游戏收入增速明显恢复 图9：国内游戏、国际游戏均迎来复苏 图10：社交网络一季度实现稳健增长 表1腾讯游戏2023发布会展现丰富新品储备 1.2.2.网络广告 图11：公司一季度广告收入持续复苏 图12：社交及其他广告预计仍为主要驱动力 1.2.3.金融科技及企业服务 图13：公司一季度金融科技及企业服务增速显著修复 2.经营数据：微信生态稳固，QQ流量稳步回升 图14：一季度微信及WeChat MAU保持增长 图15：一季度QQ移动端MAU增速继续回升 图16：增值服务付费用户数同比有所下滑 图17：一季度腾讯视频订阅会员数仍承压 国泰君安海外科技团队介绍 深耕全球互联网，辐射海外大科技，全面覆盖社交、游戏、电商、互联网金融、互联网服务、AI及硬科技、美股等领域，致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究。 秦和平 执业证书编号：S0880123010042海外科技领域负责人、首席研究员 梁昭晋 执业证书编号：S0880523010002海外科技分析师