增值业务
- 游戏业务：24Q3收入518亿元，同比增长13%，递延收入余额1131亿元，同比增长23%，环比增长1%，创历史新高。国内游戏收入373亿元，同比增长14%，旗舰长青游戏《王者荣耀》及《和平精英》流水健康增长，其他长青游戏《火影忍者》手游及《无畏契约》季均日活创新高，《三角洲行动》上线后用户日均使用时长和留存率高，展示长青潜力。国际游戏收入145亿元，同比增长9%，《PUBGMOBILE》及《荒野乱斗》表现强劲，《VALORANT》拓展至主机平台，Q3流水同比增超30%。国际市场游戏收入增速较流水增速低，主要因部分游戏留存率提高，递延收入周期延长。
- 社交网络：收入同比增长4%至309亿元，音乐付费会员数同比增长16%至1.19亿，腾讯视频付费会员数同比增长6%至1.16亿。
营销服务
- 视频号表现亮眼：24Q3收入300亿元，同比增长17%，主要得益于视频号、小程序及微信搜一搜广告。游戏及电商行业广告开支增长，超过房地产及食品饮料行业缩减的开支。宏观环境承压下广告业务展现韧性，但视频号广告商业化内容仍较克制，Adload仅为低个位数，有较大提升潜力。
- 用户数据：24Q3QQMAU同比增长回正，微信及WeChat合并月活跃账户数增至13.82亿，环比净增1100万。
金融科技与企业服务
- FBS业务：24Q3收入531亿元，同比增长2%，金融科技服务收入基本稳定，理财服务收入因用户规模扩大及客户资产增长而增长，支付服务收入因消费支出疲软而下降。
- 企业服务：收入同比上升，主要系云服务收入及商家技术服务费增长。24Q3小程序GMV超2万亿元，同比增长十几个百分点，在点餐、电动车充电及医疗服务等场景中实现更好覆盖。视频号商家技术服务费贡献持续提升，视频号小店升级为微信小店，电商交易生态不断完善。
- 技术创新：发布升级版基础模型腾讯混元Turbo，训练和推理效率提升一倍，推理成本减半。
投资建议
- 预计FY2024-2026年营收分别为6571/7178/7766亿元，同比增长7.9%/9.2%/8.2%；Non-IFRS归母净利润分别为2226/2517/2753亿元，同比增长41.1%/13.1%/9.4%；对应Non-IFRS口径下PE分别为16/14/13x，维持“买入”评级。
风险因素
- 短视频平台挤压；游戏产品上线效果未及预期；平台经济监管趋严。
