腾讯控股24Q3业绩点评：游戏业务增长强劲，视频号商业化仍有较大提升潜力

证券研究报告 公司研究 2024年11月22日 投资评级买入上次评级买入 点评： 增值业务：游戏业务增长强劲，得益于长青游戏表现稳健及新游贡献。24Q3公司游戏业务实现收入518亿元，同比增长13%，本季度递延收入余额1131亿元，同比增长yoy+23%，环比增长1%，创历史新高，有望为后续收入的增长提供坚实支撑。其中，国内游戏收入373亿元，同比增长14%，增速显著提升。旗舰长青游戏《王者荣耀》及《和平精英》流水实现了健康的同比增长；其他长青游戏《火影忍者》手游及《无畏契约》季均日活创新高；首款多端第一人称射击游戏《三角洲行动》上线后实现了较高的用户日均使用时长和留存率，展示了长青潜力。国际游戏收入145亿元，同比增长9%，《PUBGMOBILE》及《荒野乱斗》在内的游戏表现强劲。《VALORANT》从个人电脑端拓展到PlayStation和Xbox，在五个关键国际市场推出了主机版本，Q3流水实现同比超30%的增长。国际市场游戏收入增速较流水增速低，主要系部分游戏留存率提高，公司相应延长了收入递延周期。社交网络收入同比增长4%至309亿元，音乐付费会员数同比增长16%至1.19亿；腾讯视频付费会员数同比增长6%至1.16亿。 营销服务：视频号表现亮眼，广告商业化仍有较大提升潜力。24Q3公司营销服务实现收入300亿元，同比增长17%，主要得益于视频号、小程序及微信搜一搜广告的拉动，游戏及电商行业的广告开支同比有所增长，超过房地产及食品饮料行业缩减的开支。宏观环境承压下公司广告业务呈现出较强韧性，但视频号广告商业化内容整体仍较克制，Adload仅为低个位数，有较大的提升潜力。24Q3QQMAU同比增长回正，微信及WeChat的合并月活跃账户数进一步增至13.82亿，环比净增1100万。 金融科技与企业服务：持续加码ToB业务。24Q3公司FBS业务实现收入531亿元，同比增长2%，金融科技服务收入同比基本保持稳定，其中理财服务收入因用户规模扩大及客户资产保有量增长而同比增长，支付服务收入因消费支出疲软而有所下降。企业服务业务收入同比上升，主要系云服务收入及商家技术服务费增长。24Q3小程序实现超2万亿元GMV，同比增长十几个百分点，在点餐、电动车充电及医疗服务等应用场景中均实现更好的覆盖与更优的解决方案。视频号商家技术服务费贡献持续提升，视频号小店升级为微信小店，电商交易生态不断完善。公司发布了使用异构混合专家架构(MoE)的升级版基础模型腾讯混元Turbo，训练和推理效率提升一倍，推理成本减半。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 投资建议：考虑公司游戏业务增长强劲，广告商业化潜力仍有较大的提升空 间，FBS业务持续坚定投入，我们预计公司FY2024-2026年营收分别为6571/7178/7766亿元，同比增长7.9%/9.2%/8.2%，Non-IFRS归母净利润分别为2226/2517/2753亿元，同比增长41.1%/13.1%/9.4%，对应Non-IFRS口径下PE分别为16/14/13x，维持“买入”评级。 风险因素：短视频平台挤压；游戏产品上线效果未及预期；平台经济监管趋严等。 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商等多个板块，及元宇宙、体育二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 刘旺，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员。北京大学金融学硕士，北京邮电大学计算机硕士，北京邮电大学计算机学士，曾任职于腾讯，一级市场从业3年，创业5年（人工智能、虚拟数字人等），拥有人工智能、虚拟数字人、互联网等领域的产业经历。 李依韩，信达证券传媒互联网及海外团队研究员。中国农业大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，覆盖互联网板块。曾任职于华创证券，所在团队曾入围2021年新财富传播与文化类最佳分析师评比，2021年21世纪金牌分析师第四名，2021年金麒麟奖第五名，2021年水晶球评比入围。 白云汉，信达证券传媒互联网及海外团队研究员。美国康涅狄格大学金融硕士，曾任职于腾讯系创业公司投资部，一级市场从业2年。后任职于私募基金担任研究员，二级市场从业3年，覆盖传媒互联网赛道。2023年加入信达证券研发中心，目前主要专注于美股研究以及结合海外映射对A股、港股的覆盖。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。