冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT 甲醇观点逻辑  观点策略 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡。 操作建议：观望。  逻辑驱动 1、部分检修装置恢复运行，开工率小幅上行，后期随着检修装置逐步重启，叠加新增产能释放，甲醇供应压力逐步增加； 2、盛虹MTO装置重启，叠加宁夏宝丰三期MTO和甘肃华亭MTP试车，需求明显提升。传统需求逐步进入淡季，开工率增长空间有限； 3、煤炭方面煤矿生产稳定，，迎峰度夏结束后电厂日耗见顶回落，煤炭供需将转向宽松，煤价存在下行压力。  风险提示 1、原油和煤炭价格大跌； 2、国内新增产能超预期投产； 3、MTO装置停车增加。  重点关注 MTO装置运行情况，进口量，库存，煤和天然气价格。 能源化工组 甲醇投资策略周报 2023年8月14日 MTO需求明显提升，甲醇震荡偏强 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡。 操作建议：观望。 核心逻辑：上周甲醇震荡上行，主要由于盛虹MTO装置即将重启，以及宝丰三期MTO装置和甘肃华亭MTP装置近期已经试车，对甲醇需求将有明显提振，将在一定程度上缓解甲醇供需矛盾。基本面来看，内地部分检修装置重启，开工率有所回升，后期随着检修装置逐步重启，叠加新增产能释放，甲醇供应压力逐步增加。进口方面，伊朗目前甲醇装置都已恢复正常运行，7月份伊朗装船速度较快，8月份进口量或重回高位。需求端来看，盛虹MTO装置即将重启，以及宝丰三期MTO装置和甘肃华亭MTP装置近期已经试车，对甲醇需求将有明显提振，将在一定程度上缓解甲醇供需矛盾。传统下游开工率进入消费淡季，开工率增长空间有限，关注金九银十消费旺季。成本端，煤炭方面煤矿生产稳定，进入8月中下旬，迎峰度夏结束后电厂日耗将见顶回落回落，需求将有所走弱，而煤炭供应和进口维持高位，后期煤炭供需将转向宽松，煤价存在下行压力。综合来看，甲醇供应及进口压力逐步增加，但需求同样明显增加，甲醇累库压力得到缓解，短期内甲醇或维持震荡偏强走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨） 图2：甲醇期现基差（元/吨） 100015002000250030003500400045001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 -400-300-200-10001002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 图3：甲醇期货09-01价差（元/吨） 图4：甲醇期货01-05价差（元/吨） -800-600-400-20002004001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 -200-10001002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、动力煤市场暂稳为主，甲醇利润持续改善 动力煤方面，主流煤矿多保持稳定生产，主流煤矿继续以兑现长协用户需求为主，落实中长期合同合理价格；市场煤价格重心整体波动不大，局部涨跌互现，但调整幅度不大。本周产地煤矿多保持正常生产，个别开展工作面搬家及设备检修工作，整体影响有限，国内煤炭供应稳定；下游需求主要来源于终端用户刚需，贸易商等中间环节客户多受对后市存看空心理及发运倒挂等因素影响，操作积极性不高，或以快进快出为主，或暂停操作。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-137元/吨，毛利率为-7%，周内煤炭价格持稳为主，而甲醇价格有所上涨，故亏损幅度继续下降。 MTO利润方面，上周甲醇和PP价格均有所上涨，其中甲醇涨幅较大，因此MTO盘面利润继续缩小，截止8月11日，MTO期货利润为295元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨） 图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 0400800120016002000动力煤期货价内蒙古动力煤 -1500-1000-500050010001500200005001000150020002500300035004000450018/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/123/7/1内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨） 图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） -3000-2000-10000100020003000 -5000-4000-3000-2000-10000100020003000020004000600080001000012000华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓内蒙古山东江苏-内蒙古江苏-山东CFR中国CFR东南亚FOB美国FOB鹿特丹CFR中国-CFR东南亚CFR中国-FOB美国CFR中国-FOB鹿特丹2023/8/11237020702440300-70262.5282.5227.4217-2035.145.52023/8/4234020302400310-60267.5287.5240.8232-2026.7335.5变化1.28%1.97%1.67%-3.23%16.67%-1.87%-1.74%-5.55%-6.47%0.00%31.31%28.17% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，上周初部分下游高价抵触下，部分成交有所松动，但受周末部分装置意外停车，下游需求尚可，加之上周后期期货反弹带动，市场成交价格有所走高。沿海市场，市场参与者周内心态整体平稳，持货商随盘面变化，窄幅调整报价，出货压力不大，下游方面，传统刚需相对稳固，业者买气逐步恢复，港口整体供需相对平稳，周内交投相对顺畅，整体均价较前一周上涨。江苏甲醇价格上涨1.28%，山东甲醇价格上涨1.67%，内蒙古甲醇价格上涨1.97%。江苏至内蒙价差缩小至300元/吨，江苏至山东价差扩大至70元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格下跌至262.5美元/吨，CFR东南亚价格下跌至282.5美元/吨，FOB美国价格下跌至227.4美元/吨， FOB鹿特丹价格下跌至217美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差持平。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨） 图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） -400-20002004006008001000120014001600050010001500200025003000350040004500江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 -800-700-600-500-400-300-200-1000100200300400500600050010001500200025003000350040004500江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨） 图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） -600-400-2000200400600800100010001500200025003000350040004500江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 -200-185-170-155-140-125-110-95-80-65-50-35-20-510250100200300400500600CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 四、负荷回升，港口库存累积 负荷方面，截至8月10日，国内甲醇整体装置开工负荷为68.53%，较上周上涨0.46个百分点，较去年同期上涨2.43个百分点；西北地区的开工负荷为73.57%，较上周下跌0.59个百分点，较去年同期下跌2.12个百分点。本周期内，受华北、华中、华南地区开工负荷上涨影响，导致全国甲醇开工负荷上涨。截至8月10日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：62.00%，较上周上涨0.20个百分点。 装置方面，上周新增检修装置有新奥达旗，滕州盛隆、包钢庆华、延安能化、内蒙古国泰、内蒙古博源、大土河、奥维乾元等装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计10家，影响产量11.16万吨。8月份，受部分装置负荷提升，预估8月份国内甲醇产量在650万吨。 库存方面，截止8月10日，沿海地区甲醇库存在104.3万吨，环比上涨4.7万吨，涨幅为4.72%，同比下降2.55%。预估8月11日至8月27日沿海地区进口船货到港量在73.13-74万吨。罐容紧张，上周江苏重要库区进口船货卸货缓慢，非主力库区卸货增多。近期浙江进口船货卸货依然缓慢。目前浙江可流通货源在0.8万吨附近。罐容紧张，近期改港船货显著增多。关注后期沿海主力库区和非主力库区的罐容情况。 图13：甲醇综合开工率（%） 图14：甲醇西北地区开工率（%） 50%55%60%65%70%75%80%85%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 50%55%60%65%70%75%80%85%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 图15：港口总库存（万吨） 图16：各港口库存（万吨） 0204060801001201401601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 05101520253035404550 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 五、下游需求小幅回升 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得