甲醇投资策略周报：MTO计划检修，甲醇低位震荡

冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT 甲醇观点逻辑  观点策略 短期走势：低位震荡。中期走势：震荡偏强。 操作建议：观望。  逻辑驱动 1、内地部分装置检修，开工率小幅下行，后期检修装置与重启装置并存，甲醇供应压力维持高位； 2、常州富德MTO装置计划检修，烯烃需求存下滑预期。传统下游开工率涨跌互现，节后下游刚需采购为主； 3、煤炭方面主流大矿多生产稳定，但下游采购节奏放缓，煤矿销售转差，坑口价格下跌。  风险提示 1、原油和煤炭价格大跌； 2、国内新增产能超预期投产； 3、MTO装置停车增加。  重点关注 MTO装置运行情况，进口量，库存，煤和天然气价格。 能源化工组 甲醇投资策略周报 2023年10月23日 MTO计划检修，甲醇低位震荡 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：低位震荡。中期走势：震荡偏强。 操作建议：观望。 核心逻辑：上周甲醇低位震荡，MA2401合约收于2431元/吨，周跌幅0.4%，主要受到烯烃装置传闻检修的影响。基本面来看，内地部分装置检修，开工率小幅下行，后期检修装置与重启装置并存，甲醇供应压力维持高位。进口方面，近期伊朗运力较为紧张，且后期伊朗地区预计限气，四季度进口量或将出现下滑。需求端来看天津渤化MTO装置重启后，烯烃开工处于历史同期高位，但近期传闻常州富德MTO装置计划11月检修，关注实际兑现情况。传统下游开工率涨跌互现，节后下游刚需采购为主。成本端，煤炭方面主流大矿多生产稳定，但下游采购节奏放缓，煤矿销售转差，港口地区采购积极性不佳库存持续累积，随着冬季取暖旺季临近电厂日耗提升，煤价下方空间预计有限。综合来看，短期内甲醇国内供应和进口量均存在缩量，但需求同样存走弱预期，预计甲醇价格低位震荡。中长期来看，甲醇将面临国内外限气以及能源类需求增加的预期，叠加成本端支撑，因此预计甲醇或呈震荡偏强走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨） 图2：甲醇期现基差（元/吨） 100015002000250030003500400045001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 -400-300-200-10001002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 图3：甲醇期货01-05价差（元/吨） 图4：甲醇期货05-09价差（元/吨） -200-10001002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 -300-200-10001002003004001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、动力煤重心下移，煤制甲醇利润修复 动力煤方面，产地煤矿多保持稳定生产，市场供应较为平稳，前半段下游用户经前期集中拉运后采购节奏放缓，到矿车辆减少，煤矿市场煤销售不理想，坑口库存多有上升，价格承压下调为主；后半段部分煤矿经价格下调后性价比优势上升，吸引市场刚需集中，销售回暖，且冬储在即，市场观望情绪升温，坑口价格止跌趋稳为主，个别有窄幅上下调整。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-409元/吨，毛利率为-20%，周内煤炭和甲醇价格均有所下跌，煤制甲醇亏损缩小。 MTO利润方面，上周甲醇和PP价格均有所下跌， MTO盘面利润窄幅波动，截止10月20日，MTO期货利润为148元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨） 图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 0400800120016002000动力煤期货价内蒙古动力煤 -1500-1000-500050010001500200005001000150020002500300035004000450018/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/123/7/1内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨） 图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） -3000-2000-10000100020003000 -5000-4000-3000-2000-10000100020003000020004000600080001000012000华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 三、下游买气一般，现货价格震荡偏弱 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓内蒙古山东江苏-内蒙古江苏-山东CFR中国CFR东南亚FOB美国FOB鹿特丹CFR中国-CFR东南亚CFR中国-FOB美国CFR中国-FOB鹿特丹2023/10/2024452050240039545277.5347.5321.0305-70-43.53-27.52023/10/1324702070243040040282.5352.5292.6295-70-10.1-12.5变化-1.01%-0.97%-1.23%-1.25%12.50%-1.77%-1.42%9.72%3.39%0.00%330.99%120.00% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，周初厂家存排库需求，部分厂家装置归回，局部价格有所松动。随后部分企业意外停车，部分烯烃企业意外增加外采需求，市场氛围回暖，局部市场价位止跌反弹。沿海市场，市场心态持续偏弱，现货市场买气一般，下游按需适量采购为主，市场成交放量有限，持货商多主动调低报盘，出货维持正常，港口库存略有下滑，但仍处相对高位，周内均价较上周基本一致。江苏甲醇价格下跌1.01%，山东甲醇价格下跌1.23%，内蒙古甲醇价格下跌0.97%。江苏至内蒙价差缩小至395元/吨，江苏至山东价差扩大至45元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格下跌至277.5美元/吨，CFR东南亚价格下跌至347.5美元/吨，FOB美国价格上涨至321美元/吨，FOB鹿特丹价格上涨至305美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差持平。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨） 图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） -400-20002004006008001000120014001600050010001500200025003000350040004500江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 -800-700-600-500-400-300-200-1000100200300400500600050010001500200025003000350040004500江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨） 图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） -600-400-2000200400600800100010001500200025003000350040004500江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 -200-185-170-155-140-125-110-95-80-65-50-35-20-510250100200300400500600CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 四、负荷下降，港口库存去化 负荷方面，截至10月19日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.49%，较上周下跌0.87个百分点，较去年同期上涨0.25个百分点；西北地区的开工负荷为82.88%，较上周下滑1.13个百分点，较去年同期下滑3.81个百分点。本周期内，受西北、西南地区开工负荷下滑影响，导致全国甲醇开工负荷下降。截至10月19日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：64.10%，较上周下跌1.22个百分点。 装置方面，上周新增检修装置有久泰托县、晋煤天源、兖矿国宏等，西北能源、内蒙古博源、大土河等装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计7家，影响产量5万吨。10月份，受整体装置稳定运行的影响，预估10月份国内甲醇产量在720万吨。 库存方面，截止10月19日，沿海地区甲醇库存在100.56万吨，环比下跌1.24万吨，跌幅为1.22%，同比上涨91.65%。预估10月20日至11月5日沿海地区进口船货到港量在93.87-94万吨。下游工厂到港船货增多，整体江苏下游工厂原料库存显著走高。下游工厂到港仍显集中，预估沿海整体下游原料库存延续走高。关注部分船货改港情况。 图13：甲醇综合开工率（%） 图14：甲醇西北地区开工率（%） 50%55%60%65%70%75%80%85%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 50%55%60%65%70%75%80%85%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 图15：港口总库存（万吨） 图16：港口可流通库存（万吨） 0204060801001201401601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 0102030405060 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 五、下游需求存走弱预期 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP甲醛二甲醚MTBE醋酸甲缩醛DMF加权开工率2023/10/1990.26%32.86%9.14%63.53%86.51%13.43%63.58%80.67%2023/10/1290.26%32.82%8.48%63.91%