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研究结论：
五洲特纸发布了2023年半年报，公司实现收入28.41亿元，同比减少4.4%；归母净利润为-0.12亿元，同比减少105.7%；扣非归母净利润为-0.01亿元，同比减少85.7%。根据公司测算，单Q2预计实现销量约24万吨，吨价约6500元/吨，吨盈利约70元/吨，尽管需求疲软、竞争加剧导致均价略降，但受益于浆价高位下滑和产品结构改善（热转印&包装纸产线技改），公司吨盈利自2022年Q3后首次扭亏、环比改善显现。
公司横纵布局，产品结构优化，成长路径清晰。2023年1-6月，食品包装纸/格拉辛纸/描图纸/转移印花纸/工业包装用纸/特种文化纸分别实现收入14.17亿元、7.91亿元、0.53亿元、2.21亿元、0.05亿元、2.85亿元。其中，转移印花纸受益于2.2万吨新增产能和原有产能改产后的附加值提升，2023年1-6月收入体量已超2022年。预计2023年2-6月食品卡、文化纸产能延续爬坡，且描图纸新增1.8万吨产能；2024年湖北基地一期（瓦楞纸/箱板纸各30万吨）预计年中可投产贡献增量。此外，公司上游布局深化，30万吨化机浆有望2023年底投产，60万吨化学浆目前已至环评二次公示，投产后有望弱化周期波动。
尽管需求疲软、竞争加剧导致均价略降，但受益于浆价高位下滑和产品结构改善，公司吨盈利自2022年Q3后首次扭亏、环比改善显现。盈利底部修复，静待需求复苏。2023年1-6月毛利率为5.3%，净利率为-0.4%，单Q2毛利率为6.8%，净利率为1.1%，展望未来，Q3下游旺季补库，多纸种价格下行放缓，报表成本大幅回落，盈利修复有望继续显现。
从费用表现来看，单Q2期间费用率为4.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%、1.0%、1.4%和1.9%，研发费用率大幅下降主要系会计准则调整（研发
