研报总结
公司业绩概览
- 2022年度：公司实现总收入397.67亿元，同比增长23.7%；归母净利润28.09亿元，同比下降4.1%；扣非归母净利润27.71亿元，同比下降4.6%。第四季度，收入101.26亿元，同比增长19.9%，归母净利润5.41亿元，环比下降11.1%；扣非归母净利润5.36亿元，环比下降10.1%。
主要业务表现
-
木浆系：2022下半年，化学浆、化机浆、溶解浆收入分别实现19.85亿元、10.86亿元、15.76亿元，毛利率分别为11.3%、13.2%、24.7%。第四季度内盘针叶浆、阔叶浆价格环比上涨，但受木片及能源价格上涨影响，化学浆、化机浆盈利环比回落。第四季度，国内溶解浆转产化学浆，老挝溶解浆盈利能力强劲。
-
废纸系：2022下半年，箱板纸收入47亿元，毛利率7.8%，受国废价格下降及行业供需矛盾影响，市场价同比、环比均有所下滑。当前浆价趋势向下，木片采购价格较高峰点下降约20%，成本压力缓解，盈利逐步改善。
成本控制与费用管理
- 成本与盈利：第四季度毛利率13.22%，归母净利率5.3%，木片、木浆等生产成本高企导致盈利环比下行。费用方面，销售、管理、研发费用率分别为0.41%、2.66%、1.47%，持续优化。
资金流动与运营效率
- 现金流：2022年经营性现金流38.24亿元，主要受浆价上行期间原材料成本增加影响。
- 库存与周转：存货周转天数47.2天，应收账款周转天数18.2天，应付账款周转天数41.6天，显示稳定的营运能力。
发展规划与战略
- 产能扩张：南宁一期项目进展顺利，预计2023年4月完成技术改造，具备灵活转换生产线的能力。未来将投产100万吨高档包装纸产线和50万吨本色化学木浆产线。
- 一体化布局：林浆纸一体化策略持续深化，老挝造林面积扩大，自产木片成本优势显现。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为28.2亿元、35.6亿元、43.2亿元，对应PE分别为11.4X、9.1X、7.5X。
- 评级：维持“买入”评级，看好浆价下行背景下的利润修复潜力以及公司广西项目的成长性。
风险提示
- 需求风险：下游需求复苏可能不及预期。
- 成本风险：原材料成本波动超出预期。
- 产能风险：新产能投放可能低于预期。
专业投资者都在用发现报告（www.fxbaogao.com），这一国内老牌研报平台优势突出，研报覆盖范围极为全面，在线可查阅的报告数量数不胜数。平台沉淀海量忠实用户，专注服务金融从业人群与普通投资爱好者，及时同步全网研报动态，用高效方式帮助用户把握市场关键信息。
