从全覆盖向精简高效转变

创科实业是一家消费行业公司，其股票被评级为“增持”。根据研报，公司上半年库存去化效果显著，收入好于预期，但利润逊于预期。毛利率录得39.3%，同比增长0.22个百分点，主要受益于高利润率的MILWAUKEE收入占比提升及高利润率的电池销售景气。SG&A费率同比增加1.1个百分点，主要用于MILWAUKEE的地域扩张等投资以及DIY产品促销带来的不利影响。公司预计下半年收入将实现中单位数增速，并仍将继续改善库存。MILWAUKEE未来增速展望稳健，基于对商业建筑的审慎态度及经营思路向开发高效率sku转变。DIY上半年去库影响，下半年将边际改善。我们的观点是，7月终端需求出现边际修复，2023H2收入有望实现中个位数增长，预计在库存压力减轻，停止减产后，毛利率有望在再次回到较快上升通道。公司虽然对MILWAUKEE预期调降，但结合对明年8%-12%整体展望看仍是在正常增速区间，我们预计2023-2025年的营业收入将分别达到135.3/149.6/164.9亿美元，同比增长2.1%/10.6%/10.2%。净利润分别达10.5/12.2/14.3亿美元，同比变动-2.9%/+16.8%/+17.3%。维持“增持”评级，目标价90港元，目标价对应2023-2025年20/17/15倍PE。主要风险提示包括原材料价格波动、中美贸易政策影响和汇率变动。

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