从复苏β向成长α转变

中档酒延续强势，商务活动差异化复苏。春节后商务活动的恢复在全国各地表现得非常明显，主要为宴席和商务活动的回补，例如各企业单位节前因时间段、疫情受限无法举办的年会，以及承接家庭宴会的商务活动。1）中档酒延续强势：春节期间多地反馈100-300元中档酒价位表现亮眼，主要受益于返乡潮及白事增加，这一趋势在节后宴席回补过程中仍然得到了延续。2）商务活动差异化复苏：节后各地商务需求回补现象突出，但仍存分化，长沙、成都等旅游城市率先回补，表现亮眼，商务需求回补进程较为领先。商务活动或成为重要的催化行业增长的变量，主要因为商务活动一般会采用更高价格带的产品，从而带动高端白酒的相对收益。 品牌以价换量政策分析：价格的回归取决于竞争。大部分单品在春节期间出现批价下降情况，从春节跟踪情况来看，大部分酒企主力单品在节日期间价格有所下降。主要系存量体量仍略高，春节开门红打款发货带来一定资金链压力，多数酒企采用以价换量策略，以加速货物周转，同时出清库存使其维持在相对合理水平。从节后跟踪数据来看，五粮液批价在经历节前以价换量带来的下跌后有所回升，普遍有15-25元的上涨；而其余品牌批价目前尚未有明显回升。我们认为价格回归取决于竞争，高端白酒竞争格局最好，具备硬通货属性，价格回归动力最强。而次高端等二线品牌想要实现价格回归，除了外部需求环境好转之外，更有赖于自身品牌调性的打造，即不过度依赖渠道推力，提升品牌拉力。 传统招商重启短期难以实现，释放新条码或为新路径。根据多地渠道调研反馈，经销商虽然目前信心有所回暖，但尚未有代理新品牌计划，且渠道库存偏高。经销商要看到经济实质性复苏、需求大幅回暖，才能全面恢复新品牌代理的信心。在此情况下，各大酒企普遍开始释放新条码、推出新品以吸引经销商。相对而言，新条码单瓶利润高，且对于大商而言如果运作成功，盈利空间很大，具备较强吸引力。 投资建议：重点布局有改善能招商的成长α标的。当下消费复苏领先投资，后续投资好转助力消费景气抬升，春节验证白酒需求韧性，行业复苏大势向上。我们认为经历三年疫情后企业竞争力在发生变化，当前疫情逐渐褪去，企业改革改善带来的红利逐渐释放，当下阶段畅享复苏β时可重点布局成长α。重点推荐： 1）白酒：首推今世缘：改善效果初显、业绩确定性高公司诉求强； 老白干酒：武陵酒招商逻辑顺，业绩弹性大。其次，看好千元价格带成长性，如五粮液、泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒等；关注业绩扎实标的如贵州茅台、古井贡酒、洋河股份、舍得酒业等。 仓下降，白酒超配幅度收窄专题：2023年春节见闻录——消费重回“烟火气” 2）啤酒，高端化逻辑仍在延续，板块具有强贝塔，推荐重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒；（3）大众品困境反转逻辑正在演绎，重点推荐供给端出清、复苏弹性大的餐饮供应链标的，如重点推荐绝味食品、天润乳业、千味央厨、立高食品、海天味业、千禾味业、盐津铺子等，建议关注甘源食品、劲仔食品。 2023-01-27 白酒不同价位增长逻辑及推演 2023-01-21 近期调研反馈：复苏方向确定，产业态度更加积极 动销明显改善，宴席仍然是看点 2023-01-17 2023-01-09 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。 1.周专题：从复苏β向成长α转变 中档酒延续强势，商务活动差异化复苏。春节后商务活动的恢复在全国各地表现得非常明显，主要为宴席和商务活动的回补，例如各企业单位节前因时间段、疫情受限无法举办的年会，以及承接家庭宴会的商务活动。1）中档酒延续强势：春节期间多地反馈100-300元中档酒价位表现亮眼，主要受益于返乡潮及白事增加，这一趋势在节后宴席回补过程中仍然得到了延续。2）商务活动差异化复苏：节后各地商务需求回补现象突出，但仍存分化，长沙、成都等旅游城市率先回补，表现亮眼，商务需求回补进程较为领先。商务活动或成为重要的催化行业增长的变量，主要因为商务活动一般会采用更高价格带的产品，从而带动高端白酒的相对收益。 品牌以价换量政策分析：价格的回归取决于竞争。大部分单品在春节期间出现批价下降情况，从春节跟踪情况来看，大部分酒企主力单品在节日期间价格有所下降。主要系存量体量仍略高，春节开门红打款发货带来一定资金链压力，多数酒企采用以价换量策略，以加速货物周转，同时出清库存使其维持在相对合理水平。从节后跟踪数据来看，五粮液批价在经历节前以价换量带来的下跌后有所回升，普遍有15-25元的上涨；而其余品牌批价目前尚未有明显回升。我们认为价格回归取决于竞争，高端白酒竞争格局最好，具备硬通货属性，价格回归动力最强。而次高端等二线品牌想要实现价格回归，除了外部需求环境好转之外，更有赖于自身品牌调性的打造，即不过度依赖渠道推力，提升品牌拉力。 传统招商重启短期难以实现，释放新条码或为新路径。根据多地渠道调研反馈，经销商虽然目前信心有所回暖，但尚未有代理新品牌计划，且渠道库存偏高。经销商要看到经济实质性复苏、需求大幅回暖，才能全面恢复新品牌代理的信心。在此情况下，各大酒企普遍开始释放新条码、推出新品以吸引经销商。相对而言，新条码单瓶利润高，且对于大商而言如果运作成功，盈利空间很大，具备较强吸引力。 大众品方面，1）啤酒板块：各啤酒企业预计今年工作重点主要是发展高端产品，以及加大终端渠道布局的力度。从整个板块来看，今年各企业将会提升产品结构和成本上行压力下降。 产品结构方面，去年受到疫情影响较大，对高端产品的影响较大，而今年3月以后行业低基数，且餐饮端会有较明显的恢复，因此产品结构有望得到提升。在成本方面，目前各企业已经完成麦芽的锁价，预计今年麦芽单位价格会比去年上涨15-20%左右。包材预计仍在高位，但上涨压力要小于去年。2）调味品和餐饮供应链：行业整体1月完成进度基本都好于预期，春节后补库动作积极，各家也都对2-3月的备货相对乐观，餐饮方面暂时不太担心二次感染的问题，恢复程度超预期。业绩端，成本具备一定下行弹性，因此今年各家在利润方面的目标也偏积极。企业对于2023年的经营信心非常充足。3）零食板块：考虑到春节错期，一月少10天发货时间，从一月数据来看，各个零食品牌的增速普遍有所降速，但参考意义不强。 从实际动销情况来看，春节期间市场需求情况明显好转，整体动销趋于良性，节后库存水平明显偏低，今年补库的时间明显早于往年。目前部分企业仍然在补充年前订单，叠加2月多10天的发货时间，预计行业2月同比向好发展，并且在低库存水平情况下趋向良性发展。 2.食品饮料核心推荐及风险提示 投资建议：重点布局有改善能招商的成长α标的。当下消费复苏领先投资，后续投资好转助力消费景气抬升，春节验证白酒需求韧性，行业复苏大势向上。我们认为经历三年疫情后企业竞争力在发生变化，当前疫情逐渐褪去，企业改革改善带来的红利逐渐释放，当下阶段畅享复苏β时可重点布局成长α。 重点推荐：1）白酒：首推今世缘：改善效果初显、业绩确定性高公司诉求强；老白干酒：武陵酒招商逻辑顺，业绩弹性大。其次，看好千元价格带成长性，如五粮液、泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒等；关注业绩扎实标的如贵州茅台、古井贡酒、洋河股份、舍得酒业等。 2）啤酒，高端化逻辑仍在延续，板块具有强贝塔，推荐重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒；（3）大众品困境反转逻辑正在演绎，重点推荐供给端出清、复苏弹性大的餐饮供应链标的，如重点推荐绝味食品、天润乳业、千味央厨、立高食品、海天味业、千禾味业、盐津铺子等，建议关注甘源食品、劲仔食品。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。 3.本周食品饮料板块综述 板块综述： 本周（2023/02/06-2023/02/10）上证综指下跌0.08%，深证成指下跌0.64%，食品饮料下跌0.04%，在申万28个一级行业中排名第19位，大部分子行业下跌（其他酒类4.09% >啤酒2.55% >零食2.34% >软饮料1.99% >肉制品0.14% >白酒0.02% >食品饮料-0.04% >调味发酵品-0.96% >食品加工-1.05% >乳品-1.03% >烘焙食品-1.32% >保健品-1.44% >预加工食品-1.81%）。 个股涨幅前五位分别是：新乳业（18.21%）、燕京啤酒（10.84%）、百润股份（9.55%）、东鹏饮料（8.47%）、伊力特（8.46%）；跌幅前五位分别是：桃李面包（-3.85%）、皇氏集团（-3.47%）、安井食品（-3.47%）、青海春天（-3.44%）、青岛食品（-3.30%）。 核心组合表现： 本期我们的核心组合上涨0.32%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）： 表1：核心组合收益表 外资持股数据更新： 图1.食品饮料行业陆股通持股（%） 图2.各行业陆股通持股占自由流通市值的比例 图3.茅台沪港通持股 图4.五粮液沪港通持股 图5.泸州老窖沪港通持股 图6.洋河股份沪港通持股 图7.伊利股份沪港通持股 图8.海天味业沪港通持股 表2：贵州茅台沪股通周交易量合计 表3：五粮液深股通周交易量合计 表4：重点公司估值表（股价更新至2023/02/10） 4.行业要闻 1）上海浦东发首张“预制菜身份证”，或推动企业年营收多1亿元https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_21818202 2）国家卫健委：预包装食品标签拟强制标示“糖”和“饱和脂肪” 3）世界食品价格连跌10个月 4）国家乳业技术创新中心创新研发有新突破：乳品用高性能包装材料打破国外技术垄断http://szb.saibeinews.com.cn/rb/page/2023-02/07/content_808721.htm 5）国台办：愿继续为台湾食品输入大陆提供便利https://www.jiemian.com/article/8864584.html 6）十三项创新技术助力食品行业健康发展 7）预制菜行业规范化进程提速 8）助力猪肉市场保供稳价 9）扩建高品质产能天润乳业拟8.5亿元投建年产20万吨乳制品加工项目 10）天润乳业拟发行不超过9.9亿元可转债扩大市场供给能力 11）肉蛋蔬菜价格持续回落 13）上海餐饮业复苏调查：V型复苏，满血归来 15）北欧国家食品价格持续上涨 4.1.重点公司公告 表5：上周重要公告 4.2.下周重要事项 表6：下周重要事项 5.重点数据跟踪 5.1.本周市场表现 图9.年初至今各行业收益率（%） 图10.一周以来各行业收益率（%） 图11.年初至今食品饮料子行业收益率（%） 图12.一周以来食品饮料子行业收益率（%） 板块估值情况 白酒板块估值36.21倍，相对于上证综指相对估值3.22倍（上周为3.22倍），食品加工行业板块估值为33.86倍，相对于上证综指相对估值3.01倍（上周为3.03倍）。2012年至今白酒行业平均估值34.22倍（相对上证综指2.64倍），食品加工行业平均估值34.84倍（相对上证综指2.69倍）。 图13.白酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图14.白酒行业市盈率相对上证综指倍数 图15.非酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图16.非酒行业市盈率相对上证综指倍数 5.2.行业重点数据跟踪 1）乳制品重点数据 国内原奶价格：2023年2月1日内蒙、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格4.07元/千克，同比下降4.5%，环比保持下降0.5%。 乳制品进口量及价格：根据中国奶业协会数据显示，2022年12月我国奶粉进口数量6.80万吨，进口金额2.83亿美元；奶粉单价4.157美元/吨。 终端价格：2023年2月3日，进口婴幼儿奶粉零售均价268.06元/千克，同比上升0.4%，国产奶粉均价220.43元/千克，同比上升0.8%。牛奶零售价12.76元/升，同比下降2.1%； 酸奶16.50元/升，同比下降0.7%。 国际原料奶价格：根据