乘用车销量复苏驱动电动助力转向业务快速增长，线控转向有望带来协同，“买入”

EquityResearch CompanyReport:Nexteer(01316HK)中文版 IvanWu吴凱翔 (852)25092649 公司报告：耐世特(01316HK)Chineseversionivan.wu@gtjas.com.hk7August2023 乘用车销量复苏驱动电动助力转向业务快速增长，线控转向有望带来协同，“买入” CompanyReport “买入”，目标价8.00港元。我们预计耐世特（“公司”）2023-2025年每股盈利为0.065美元/0.093美元/0.096美元，目标价为8.00港元，相当于 16倍2023年市盈率。 乘用车行业逐步复苏，电动助力转向短期将加速放量。随着国内和北美汽车市场逐步复苏，电动助力于短期内将加速放量。公司将依靠如下行业竞争优势来赢得更多优质客户和订单：1）公司产品矩阵丰富，转向领域全面布局，包括C-EPS、DP-EPS、SP-EPS、R-EPS；2）转向系统技术行 EquityResearchReport 业领先，具备丰厚的技术储备；3）深度绑定美国三大主机厂（通用汽车/福特/Stellantis）业务。 北美电动化转型进一步加速，将带来公司盈利能力抬升。北美市场加速电动化转型，尤其是电动皮卡和SUV的增长显著，北美主要电动皮卡车型 Rating:Buy 评级：买入 6-18mTP目标价:HK$8.00 Shareprice股价：HK$5.790 Stockperformance 股价表现 均采用公司转向系统。公司高单车价值的R-EPS有望进一步放量，助推其北美市场盈利恢复并带来盈利能力抬升。 高阶自动驾驶逐步推进，线控转向中长期有望带来协同。高阶自动驾驶在 政策扶持、大模型感知算法升级加持下，有望带动L3及以上高阶自动驾驶商业化加速落地。线控转向系统作为汽车高阶自动驾驶重要的一环，将有望得到落地和量产。目前，线控转向系统处于导入期，行业竞争并不是特别激烈，且研发壁垒发非常高。公司的线控转向技术储备全球领先，将有望率先放量。随着高阶自动驾驶逐步推进，拥有行业领先技术的线控转 向于中长期有望带来协同。 20.0 10.0 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) (40.0) (50.0) (60.0) %ofreturn AutomobilesSector 风险：1）美国汽车电动化及销量不及预期；2）L3及以上自动智能驾驶落地速度不达预期；3）线控转向系统出现安全问题。 Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23 ChangeinSharePrice1M股价变动1个月 3M 3个月 1Y 1年 Abs.%26.7绝对变动% 32.8 (14.2) Rel.%toHSIndex20.3 35.3 (10.9) Avg.shareprice（HK$）5.3 4.4 4.9 HSIIndexNexteer 相对恒指变动% 平均股价（港元） Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 汽 车行 业 耐 世 特 YearEnd年结 Turnover 收入 NetProfit 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER 市盈率 BPS 每股净资产 PBR 市净率 DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 12/31 (US$m) (US$m) (US$) (�%) (x) (US$) (x) (US$) (%) (%) 2021A 3,359 118 0.047 1.4% 15.7 0.779 1.0 0.010 1.3 6.2 2022A 3,840 58 0.023 (51.0%) 32.1 0.771 1.0 0.005 0.6 3.0 2023F 4,295 163 0.065 181.8% 11.4 0.831 0.9 0.013 1.8 8.1 2024F 4,829 233 0.093 42.8% 8.0 0.911 0.8 0.019 2.5 10.7 2025F 5,393 242 0.096 3.8% 7.7 0.989 0.8 0.019 2.6 10.2 Sharesinissue(m)总股数(m) 2,509.8 Majorshareholder大股东 WeiJianJun64.9% Marketcap.(HK$m)市值(HK$m) 14,531.9 Freefloat(%)自由流通比率(%) 35.1 3monthaveragevol.3个月平均成交股数(‘000) 9,810.7 FY23Netgearing(%)FY23净负债/股东资金(%) NetCash 52Weekshigh/low(HK$)52周高/低(HK$) 6.910/3.460 FY23Est.NAV(HK$)FY23每股估值（港元） 8.8 Nexteer(01316HK) Source:theCompany,GuotaiJunanInternational. SeethelastpagefordisclaimerPage1of11 关键假设 7August2023 1.收入回升：我们预计公司2023-2025年的总收入将分别达到43亿美元/48亿美元/54亿美元，分别同比增长11.9%/12.4%/ 11.7%。 2.整体毛利率逐步改善：我们预计公司2023-2025年的毛利率分别为11.4%/12.5%/13.5%。表1：2021-2025年公司主要财务和核心数据假设 2021A2022A2023F2024F2025F年复合增长率2022-2025 收入（百万美元） 电动助力转向2,3262,6182,9583,2313,50310.2% 同比13.0%12.6%13.0%9.2%8.4% Nexteer耐世特(01316HK) %69.2%68.2%68.9%66.9%65.0% 液压助力转向137370203152114(32.4%) 同比14.1%169.9%(45.0%)(25.0%)(25.0%) %4.1%9.6%4.7%3.2%2.1% 转向管柱及中间轴3181661791901965.6% 同比(7.5%)(47.7%)8.0%6.0%3.0% %9.5%4.3%4.2%3.9%3.6% 动力传动系统5786867688298798.6% 同比13.3%18.5%12.0%8.0%6.0% %17.2%17.9%17.9%17.2%16.3% 线控转向--186426700n.a. 同比n.a.n.a.n.a.128.8%64.4% %0.0%0.0%4.3%8.8%13.0% 合计3,3593,8404,2954,8295,39312.0% 同比10.8%14.3%11.9%12.4%11.7% 毛利率10.8%9.6%11.4%12.5%13.5%净利率3.5%1.5%3.8%4.8%4.5%基本每股盈利（美元）0.0470.0230.0650.0930.096每股净资产（美元）0.7790.7710.8310.9110.989 资料来源：公司、国泰君安国际。 表2：到2025年耐世特的电动助力转向及线控转向业务销售情况测算 电动助力转向 百万套 人民币/套 15.7 16.7 17.7 1,000 2,196 16,700 2,476 1,500 3,294 3,503 3,713 2,000 4,392 33,400 4,951 线控转向 百万套 人民币/套 1.3 1.4 1.5 2,500 465 500 535 3,500 651 700 749 4,500 837 900 963 资料来源：公司、国泰君安国际。 注：1）耐世特的电动助力转向的单车价值主要在人民币1,000-2,000元之间，耐世特的线控转向的单车价值主要在人民币3,500-4,500元之间； 2）假设基于电动助力转向的单车价值和销量的中值，以及线控转向的单车价值的下限值和销量的中值。上表中的相关数字以下划线表示； 3）计算结果单位为百万美元（美元/人民币=7.15）。 市盈率估值：我们预计公司2023年-2025年每股盈利分别为0.065美元/0.093美元/0.096美元。参考可比同业，我们认为公司 CompanyReport 14.0倍的2023年市盈率估值合理，相应的合理估值为每股7.00港元。 市净率估值：我们预计公司2023年-2025年每股净资产分别为0.831美元/0.911美元/0.989美元。参考行业平均水平，我们给 予公司1.4倍的2023年市净率，相应合理估值为每股9.00港元。 考虑到乘用车销量复苏带动电动助力转向业务的快速增长，以及高阶自动驾驶技术为线控转向业务注入的市场机遇，我们决定取 7August2023 上述两种估值方法的平均值，给予公司每股8.00港元的目标价。 表-3：同业比较 公司名称股票代码货币收市价市盈率（财年）市净率（财年）ROE(%)D/Y(%)EV/EBITDA 2022A2023F2024F2025F2022A2023F2024F2025F2023F2023F2023F 全球上市零部件公司耐世特 01316HK HKD 5.790 37.0 11.9 8.2 8.2 1.0 0.9 0.8 0.8 7.0 1.6 3.4 NskLtd 6471JP JPY 862.800 26.7 24.0 17.5 12.7 0.7 0.7 0.7 0.7 3.0 4.0 6.7 JtektCorp 6473JP JPY 1,303.000 21.6 13.0 10.1 8.4 0.7 0.7 0.6 0.6 5.3 2.9 4.4 HlMandoCoLtd 204320KS KRW 43,100.000 20.6 9.1 7.4 6.3 0.9 0.9 0.8 0.7 9.9 1.8 5.0 简单平均 26.5 14.5 10.8 8.9 0.8 0.8 0.7 0.7 6.3 2.6 4.9 加权平均 26.0 15.9 11.8 9.5 0.8 0.8 0.7 0.7 5.6 2.9 5.1 中值 24.1 12.5 9.2 8.3 0.8 0.8 0.8 0.7 6.1 2.4 4.7 中国内地上市零部件公司 Nexteer耐世特(01316HK) 拓普集团-A股 601689CH CNY 73.730 47.9 34.9 25.7 19.3 6.7 5.7 4.7 3.9 16.8 0.8 22.3 伯特利-A股 603596CH CNY 87.800 51.3 37.4 27.6 21.3 8.6 7.2 5.8 4.7 19.3 0.5 27.4 浙江世宝-A股 002703CH CNY 17.010 850.5 n.a. n.a. n.a. 9.6 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 华域汽车-A股 600741CH CNY 19.500 8.5 8.5 7.7 7.2 1.2 1.0 0.9 0.9 12.4 4.3 3.8 星宇股份-A股 601799CH CNY 144.900 44.0 35.1 25.5 21.0 4.9 4.4 3.8 3.3 12.7 0.8 24.5 简单平均 200.4 29.0 21.6 17.2 6.2 4.6 3.8 3.2 15.3 1.6 19.5 加权平均 73.1 28.0 20.9 16.6 5.3 4.2 3.7 3.1 15.2 1.7 18.4 中值 47.9 35.0 25.6 20.1 6.7 5.1 4.3 3.6 14.8 0.8 23.4 全球平均 123.1 21.8 16.2 13.0 3.8 2.7 2.3 1.9 10.8 2.1 12.2 全球加