“医险协同”助力业务快速增长，持续强化AI闭环能力

收入快速增长：2025年上半年，公司收入实现快速增长，F端和B端收入增速均超过25%。医疗服务板块收入12.78亿元（同比增长20.2%），健康服务板块收入10.52亿元（同比增长7.0%），养老服务板块收入1.72亿元（同比增长263.9%）。F端收入14.33亿元（同比增长28.5%），B端收入5.27亿元（同比增长35.2%）。

毛利率提升与费用率下降：利润增速亮眼，主要得益于毛利率提升和费用率下降。25H1经调整净利率提升约2.3个百分点（达6.6%），净利率提升约2.5个百分点（达5.4%）。毛利率方面，健康服务板块提升4.6个百分点（达29.4%），养老服务板块上升20.7个百分点（达37.6%）；费用率方面，总费用率下降6.3个百分点（达30.1%），其中管理费用率下降3.9个百分点（达14.9%），销售及营销费用率下降2.3个百分点（达15.2%）。

强化自身壁垒：持续扩展“四到”网络覆盖，深化AI能力建设。在“四到”网络方面，升级专家团服务体系，建立覆盖37个科室的医生团队，合作药店达24万家，为员工提供健康服务。在AI能力建设方面，拥有平安全球领先的医疗数据库，持续迭代“平安医博通医疗大模型”，推出“7+N+1”医疗AI产品体系。

盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为55.43亿元、63.86亿元、73.85亿元，同比增速分别为15%、15%、16%；归母净利润分别为2.61亿元、3.76亿元、5.25亿元，同比增速分别为220%、44%、39%。对应2025年股价PE约为145倍。

风险因素：与平安集团协同进展不及预期，AI建设不及预期，互联网医疗政策变化，客户留存不及预期。