疫情扰动影响短期表现，持续复苏有望带来快速增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医药生物 医疗器械 疫情扰动影响短期表现，持续复苏有望带来快速增长 [Table_Summary] 事件：4月20日，公司发布2022年年度报告: 全年实现营业收入15.11亿元，同比下降5.53%；归母净利润3.89亿元，同比下降4.07%；扣非净利润3.85亿元，同比下降3.00%；经营性现金流量净额3.96亿元，同比增长16.14%，主要系销售回款增加所致。 其中，2022年第四季度营业收入3.89亿元，同比增长1.90%；归母净利润1.20亿元，同比增长26.26%；扣非净利润1.23亿元，同比增长26.89%；经营性现金流量净额1.39亿元，同比下降17.79%。 与巨人共行顺利进行，积极布局检验新领域 2022年，医疗机构正常运行受到一定影响，公司销售收入和利润也受到一定影响。从产品构成来看, 诊断试剂业务仍是主营业务收入主要来源,2022年实现收入14.28亿元，同比下滑3.24%；试剂收入占主营业务收入的94.72%，同比提升2.25pct；毛利率同比提升1.68pct至78.33%。与此同时，公司不断加大市场开拓力度，拓展销售渠道，寻求新的经济增长点，与雅培国际的合作正在按计划进行。 此外，公司以市场为导向，进一步加大研发投入，不断创新产品，丰富产品结构，2022年新增医疗器械注册证数量23张。公司积极布局生化诊断以外的细分检验领域，增资中科纳泰（循环肿瘤细胞体外诊断），进一步收购福州迈新（免疫组化检测）的股权使其成为全资子公司。2022年，福州迈新实现营业收入6.45亿元，同比增长7.25%。 试剂占比提升推高毛利率，期间费用率增加影响净利率水平 2022年度，公司的综合毛利率同比提升2.52pct至74.59%，我们预计与毛利率较高的生化检测试剂收入占比提升有关；销售费用率同比提升2.19pct至23.06%，主要系销售人员工成本增加，加大业务推广力度所致；管理费用率同比提升0.30pct至7.21%；研发费用率同比提升1.14pct至9.08%；财务费用率同比提升2.06pct至3.19%，主要系发行可转换债券摊销利息所致；综合影响下，公司整体净利率同比降低3.25pct至26.11%。 其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为76.15%、21.32%、4.58%、8.17%、2.51%、30.83%，分别变动+3.65pct、+0.02pct、-1.57pct、-2.18pct、-0.38pct、+4.51pct。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 589/338 总市值/流通(百万元) 13,143/7,538 12 个月最高/最低(元) 22.96/13.30 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 九强生物（300406）《九强生物2021年中报点评：业务恢复至正常水平，免疫组化收入贡献明显》--2021/08/27 九强生物（300406）《九强生物业绩点评：与国药合作进入病理新领域，与 巨 人 同 行 开 拓 海 外 新 市 场 》--2021/04/26 [Table_Author] 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 (12%)1%15%29%42%56%22/4/2122/6/2122/8/2122/10/2122/12/2123/2/21九强生物沪深300[Table_Message] 2023-04-21 公司点评报告 买入/维持 九强生物(300406) 九强生物(300406) 目标价：26.00 昨收盘：22.32 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 九强生物点评报告 P2 疫情扰动影响短期表现，持续复苏有望带来快速增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为19.39亿/23.38亿/27.96亿，同比增速分别为28%/21%/20%；归母净利润分别为5.26亿/6.67亿/8.37亿，同比增速分别为35%/27%/26%；EPS分别为0.89/1.13 /1.42，按照2023年4月21日收盘价对应2023年24倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，行业竞争加剧风险，新产品研发和注册风险，业务整合、规模扩大带来的管理风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1511 1939 2338 2796 （+/-%） (5.50) 28.33 20.58 19.59 归母净利(百万元） 389 526 667 837 （+/-%） (4.07) 35.28 26.67 25.60 摊薄每股收益(元) 0.66 0.89 1.13 1.42 市盈率(PE) 24.77 24.27 19.16 15.26 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 九强生物点评报告 P3 疫情扰动影响短期表现，持续复苏有望带来快速增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 383 341 0 26 594 营业收入 1599 1511 1939 2338 2796 应收和预付款项 990 1093 1262 1557 1849 营业成本 447 384 513 625 756 存货 252 220 306 376 454 营业税金及附加 13 13 16 20 24 其他流动资产 145 454 463 481 496 销售费用 334 348 456 526 601 流动资产合计 1741 2067 1984 2379 3320 管理费用 111 109 136 152 173 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 18 48 19 20 8 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 2 4 0 0 0 固定资产 344 360 411 436 466 投资收益 12 19 10 10 10 在建工程 20 75 116 162 206 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产 74 66 57 48 39 营业利润 536 455 647 814 1014 长期待摊费用 3 3 3 3 3 其他非经营损益 1 (6) (6) (6) (6) 其他非流动资产 368 283 283 283 283 利润总额 537 449 641 808 1008 资产总计 4317 4609 4609 5066 6072 所得税 67 55 78 99 123 短期借款 163 81 362 0 0 净利润 470 394 563 709 885 应付和预收款项 48 39 137 169 204 少数股东损益 64 5 37 42 48 长期借款 766 49 99 149 199 归母股东净利润 406 389 526 667 837 其他长期负债 31 28 28 28 28 负债合计 1405 1343 780 528 648 预测指标 股本 589 589 589 589 589 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 488 392 392 392 392 毛利率 72.07% 74.59% 73.52% 73.25% 72.97% 留存收益 1637 1954 2401 2968 3680 销售净利率 29.36% 26.11% 29.04% 30.33% 31.65% 归母公司股东权益 2874 3271 3797 4464 5302 销售收入增长率 88.58% (5.53%) 28.35% 20.57% 19.60% 少数股东权益 226 39 (2) 34 77 EBIT 增长率 201.94% (8.58%) 23.81% 26.13% 23.11% 股东权益合计 2913 3269 3832 4541 5426 净利润增长率 261.29% (4.07%) 35.28% 26.67% 25.60% 负债和股东权益 4319 4612 4612 5069 6074 ROE 14.11% 11.90% 13.86% 14.94% 15.80% ROA 9.40% 8.44% 11.42% 13.16% 13.79% 现金流量表(百万） ROIC 13.60% 11.32% 13.14% 15.26% 17.42% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 0.69 0.66 0.89 1.13 1.42 经营性现金流 341 396 444 470 646 PE(X) 28.77 24.77 24.27 19.16 15.26 投资性现金流 (1312) (441) (134) (118) (123) PB(X) 4.06 2.95 3.36 2.86 2.41 融资性现金流 777 (11) (651) (326) 45 PS(X) 7.30 6.38 6.59 5.47 4.57 现金增加额 (194) (55) (341) 26 567 EV/EBITDA(X) 20.23 18.08 18.96 14.82 11.67 资料来源：WIND，太平洋证券 九强生物点评报告 P2 疫情扰动影响短期表现，持续复苏有望带来快速增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 ch