疫情扰动影响短期表现，2023年业绩有望持续复苏

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：81.80 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 188 流通股本(百万股) 188 市价(元) 81.80 市值(百万元) 15,366 流通市值(百万元) 15,366 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1南微医学公司点评：内镜耗材业务持续高增长，胆道镜新品加速推广 2南微医学公司点评：业绩持续快速增长，加大研发投入奠定长期成长 3南微医学公司点评：内镜耗材实现较快速增长，可视化产品快速上量 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,326 1,947 1,980 2,608 3,383 增长率yoy% 1% 47% 2% 32% 30% 净利润（百万元） 261 325 328 464 607 增长率yoy% -14% 25% 1% 42% 31% 每股收益（元） 1.39 1.73 1.74 2.47 3.23 每股现金流量 1.23 0.92 1.39 2.82 2.45 净资产收益率 10% 11% 10% 12% 14% P/E 58.9 47.3 46.9 33.1 25.3 P/B 5.9 5.2 4.7 4.2 3.6 注：股价信息截止至2023年2月27日 投资要点  事件：公司发布2022年业绩快报，预计2022年公司实现营业收入19.80亿元，同比增长1.72%，实现归母净利润3.28亿元，同比增长1.19%，扣非净利润2.97亿元，同比增长7.6%。  分季度来看：2022年单四季度公司预计实现收入4.68亿元，同比下降大约16%，归母净利润1.02亿元，同比增长约33%，实现扣非归母净利润0.80亿元，同比增长大约18%。公司单四季度增速有所放缓，主要因国内新冠疫情政策放开后短期医疗资源挤兑，消化科等手术量短期减少所致；利润增速高于收入增速，可能主要受到股权激励费摊销影响。  疫情、通胀等综合因素造成短期压力，2023年业绩有望迎来全面复苏。2022年公司面临国内外新冠疫情反复、海外通货膨胀走高影响采购信心、人力成本和运输成本不断提升等多重不利因素，全年业绩增速略有放缓，参考公司前三季度财务数据以及历史表现，我们预计2022年止血夹类产品可能下滑10-20%，其他主要产品稳中向好，整体趋势可能与前三季度接近。2023年春节以来，医院门诊量、手术量快速恢复，采购需求不断提升，下游渠道库存持续好转，我们预计公司2023年业绩有望实现快速复苏。  可视化产品持续兑现业绩，更多创新品种有望陆续收获。公司深耕内镜诊疗市场，坚持创新驱动，第二曲线可视化产品已然成熟，核心产品一次性胆道镜上市后下游反馈良好，采购需求持续提升，一次性支气管镜也开始逐步进入商业化销售阶段，有望借助ICU配臵采购契机实现快速放量，为公司2023年业绩的快速增长夯实基础。此外，公司前期布局的牵拉夹、三臂夹、导丝锁、快速交换切开刀等多系列高性能新品也都陆续进入商业化阶段，有望为公司中长期业绩确定性提供有力保障。  盈利预测与估值：根据业绩快报数据，我们调整盈利预测，预计公司各系列产品有望在疫情后实现较好恢复，预计2022-2024年营业收入19.80、26.08、33.83亿元（+2%、32%、30%），调整前22.03、29.00、37.59亿元；预计归母净利润3.28、4.64、6.07亿元（+1%、42%、31%），调整前3.35、5.22、6.86亿元，对应EPS为1.74、2.47、3.23。公司当前股价对应2023年33倍PE，考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低，一次性胆道镜等新产品上市有望推动业绩加速，我们维持“买入”评级。  风险提示：行业政策变化风险、新冠疫情持续风险、市场竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 疫情扰动影响短期表现，2023年业绩有望持续复苏 南微医学（688029.SH）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2023年2月27日 [Table_Industry] -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022-022022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-092022-102022-112022-112022-122023-012023-012023-02南微医学沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 风险提示  行业政策变化风险。国内医药行业受政策直接影响，国家对行业也是重点监控，在当前医保控费、医改深入的阶段，在生产、流通、终端应用、医保支付等领域均可能出现政策变化的可能性，对公司现有体系带来影响。  新冠疫情持续风险。公司产品主要用于临床诊疗及手术，新冠疫情对医院诊疗量影响比较大，若国内外新冠疫情持续，则可能对公司业绩产生持续的负面影响。  市场竞争加剧风险。公司主要产品为医用耗材，近两年国内企业在技术上持续突破，已开始逐步实现进口替代，未来可能出现市场竞争进一步加剧的风险。  公开资料信息滞后或更新不及时风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：南微医学财务报表预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,1631,0681,3161,497营业收入1,9471,9802,6083,383应收票据1000营业成本6977961,0051,296应收账款355345434553税金及附加16222633预付账款39121519销售费用389396522677存货394347311550管理费用346317391474合同资产0000研发费用153158201260其他流动资产854856863870财务费用21-14-77流动资产合计2,8072,6292,9393,489信用减值损失-2000其他长期投资0000资产减值损失-230-7-7长期股权投资49494949公允价值变动收益0000固定资产2786591,0611,480投资收益65656565在建工程189289289189其他收益0000无形资产97119148187营业利润367371529695其他非流动资产212218225232营业外收入13131314非流动资产合计8251,3341,7722,138营业外支出3333资产合计3,6323,9634,7105,627利润总额377381539706短期借款097226335所得税48496990应付票据0000净利润329332470616应付账款384239304396少数股东损益5579预收款项11088归属母公司净利润324327463607合同负债14364761NOPLAT348320465622其他应付款36363636EPS（按最新股本摊薄）1.731.742.473.23一年内到期的非流动负债7777其他流动负债159148177209主要财务比率流动负债合计6025728061,053会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款050120200成长能力应付债券0000营业收入增长率46.8%1.7%31.7%29.7%其他非流动负债40404040EBIT增长率25.8%-7.9%45.2%33.9%非流动负债合计4090160240归母公司净利润增长率24.5%0.9%41.5%30.9%负债合计6416629661,293获利能力归属母公司所有者权益2,9433,2503,6874,267毛利率64.2%59.8%61.5%61.7%少数股东权益47525867净利率16.9%16.8%18.0%18.2%所有者权益合计2,9903,3013,7454,334ROE10.9%9.9%12.4%14.0%负债和股东权益3,6323,9634,7105,627ROIC19.6%14.7%17.0%18.2%偿债能力现金流量表资产负债率17.7%16.7%20.5%23.0%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比1.6%5.9%10.5%13.4%经营活动现金流173261530461流动比率4.74.63.63.3现金收益399364553758速动比率4.04.03.32.8存货影响-1794736-239营运能力经营性应收影响-14738-85-116总资产周转率0.50.50.60.6经营性应付影响87-1376492应收账款周转天数52645452其他影响14-51-38-34应付账款周转天数1551419797投资活动现金流246-490-461-436存货周转天数157168118120资本支出-222-549-519-494每股指标（元）股权投资-21000每股收益1.731.742.473.23其他长期资产变化489595858每股经营现金流1.291.953.963.45融资活动现金流-66134179155每股净资产22.0124.3027.5731.91借款增加7147199189估值比率股利及利息支付-66-38-56-82P/E47473325股东融资36000P/B5544其他影响-43253648EV/EBITDA47513425单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的