疫情扰动影响22年业绩表现，23年盈利能力有望提升

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 疫情扰动影响22年业绩表现，23年盈利能力有望提升 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件概况 用友网络于3月24日发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入92.62亿元，同比增长3.69%；实现归母净利润为2.19亿元，同比下降69.03%；扣非归母净利润为1.46亿元，同比下降63.9%。 2022年Q4，公司实现营业收入36.66亿元，同比下降8.32%；实现归母净利润7.59亿元，同比增长30.62%；实现扣非归母净利润6.86亿元，同比增长17.79%。 ⚫ 疫情影响2022年整体业绩，23年盈利能力有望修复 营收方面，2022年公司实现营业收入92.62亿元，同比增长3.69%；22Q4实现营业收入36.66亿元，同比下降8.32%。通常Q4占公司全年业绩比重较大，但22Q4受疫情影响，部分业务的上午洽谈与签约延迟，项目实施交付与客户验收滞后。分业务来看，2022年公司云服务业务实现收入63.53亿元，同比增长19.4%，占总营收的比重为68.6%，较2021年提升9pct；软件业务收缩，2022年实现收入28.48亿元，同比下降14.2%。 利润方面，2022年公司实现归母净利润为2.19亿元，同比下降69.03%，这主要系：1）疫情影响公司收入增速放缓；2）公司持续加大研发投入，2022年研发投入29.3亿元，同比增长24.5%；3）培养专业服务生态伙伴的交付能力，公司营业成本上升。 ⚫ 持续加大研发投入，云业务快速增长 2022年公司持续加大研发投入至29.3亿元，同比增长24.5%，研发人员数量超9000名，占公司员工总数的35.7%。持续的搞研发投入使得公司产品全面创新突破，也为后续的业绩释放奠定了坚实的基础。2022年公司云服务业务快速增长，实现收入63.53亿元，同比增长19.4%，占总营收的比重达68.6%。实现合同负债（包含短期合同负债及长期合同负债）24.6亿元，较2021年年末增长14.4%。其中云服务业务相关合同负债实现19.2亿元，较2021年年末增长21.5%；订阅相关合同负债实现13.2亿元，较2021年年末增长55.8%。云服务业务ARR实现20.4亿元，同比增长23.8%。此外，2022年公司云服务业务新增付费客户数达13.32万家，云服务业务累计付费客户数为57.15万家，同比增长30.4%。 ⚫ 把握数智化与国产化机遇，大客户持续突破 行业层面，国家持续加大对科技创新的支持力度，信创产业上升至国家战略高度。根据《2022 中国信创生态市场研究及选型评估报告》的数据显示，2022 年信创产业规模达 9220.2 亿元，预计 2025 年突破2万亿，五年复合增长率将达 36%。企业服务信创领域将先从“外围系统”开始替代，如合同管理、采购管理、风险内控等，然后逐渐过渡到 ERP 等核心系统。亿欧智库预计，2023 年底央企企业经营管理系统国产化比例将达到 20%，2025 年底达到 50%。公司层面，公司作为ERP领军企业，有望受益于数智化与国产化机遇加速发展。2022年公司继续抢抓企业数 [Table_StockNameRptType] 用友网络（600588） 计算机/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-03-24 570 收盘价（元） 25.99 近12个月最高/最低（元） 28.8/16.28 总股本（百万股） 3433.41 流通股本（百万股） 3416.87 流通股比例（%） 99.52 总市值（亿元） 892.34 流通市值（亿元） 888.06 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002 邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040 邮箱：zhangxg@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.《华安证券_公司研究_计算机行业_ 公司深度_企业云服务新蓝海，商业创新平台铸未来》2020-08-25 2.《华安证券_公司研究_计算机行业_ 公司点评_企业云服务新蓝海，商业创新平台铸未来》2022-03-24 3.《华安证券_公司研究_计算机行业_ 公司点评_克服疫情影响，业绩成长稳健》2022-08-20 -30%-10%10%30%沪深300用友网络 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 用友网络（600588） 智化与信创国产化市场机遇，在大型企业客户市场，实现云服务与软件收入62.5亿元，同比增长6.5%；其中云服务业务收入实现43.9亿元，同比增长17.6%，核心产品续费率达105.5%。新增一级央企签约16家，面向一级央企累计签约27家。成功签约中国融通集团、国家管网集团、中国电子、鞍钢集团、三峡集团、中粮集团等，信创国产化替代项目数量大幅增加。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入117.85/147.87/180.21亿元，同比增长27.2%/25.5%/21.9%；实现归母净利润6.0/10.5/15.0亿元，同比增长175%/75%/43%，维持“买入”评级。 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。 重要财务指标单位:百万元主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入9,26211,78514,78718,021 收入同比(%)3.7%27.2%25.5%21.9%归属母公司净利润2196021,0541,503 净利润同比(%)-69.0%174.9%75.0%42.5%毛利率(%)56.4%60.5%61.4%61.6%ROE(%)2.4%5.1%8.6%11.4%每股收益(元)0.060.190.320.46P/E378.66140.1480.0756.18P/B7.247.076.666.21EV/EBITDA107.7383.9456.1542.49资料来源：WIND，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 用友网络（600588） 财务报表与盈利预测 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产12,38714,43518,51621,036营业收入9,26211,78514,78718,021 现金8,30410,56613,25816,157营业成本4,0414,6555,7086,920 应收账款2,9442,5563,5352,901营业税金及附加106135170207 其他应收款230293368448销售费用2,2352,8453,4214,169 预付账款151193242294管理费用2,8723,7724,5855,407 存货531550775831财务费用(12)(13)(14)(15) 其他流动资产2268271,1141,235资产减值损失220197273236非流动资产11,16811,73412,02112,672公允价值变动收益34000 长期投资2,7352,7352,7352,735投资净收益110132145160 固定资产2,3762,2502,1312,018营业利润2516781,1871,692 无形资产2,8383,3874,0174,742营业外收入4000 其他非流动资产3,2193,3623,1373,176营业外支出9000资产总计23,55526,16930,53633,707利润总额2476781,1871,692流动负债9,57411,68915,30417,510所得税2261106151 短期借款3,6115,0066,8407,754净利润2256181,0821,541 应付账款3,1873,4824,5394,996少数股东损益6152739 其他流动负债2,7763,2013,9264,760归属母公司净利润2196021,0541,503非流动负债1,4631,4631,4631,463EBITDA8121,0751,6402,189 长期借款826826826826EPS（元）0.060.190.320.46 其他非流动负债637637637637负债合计11,03713,15316,76818,973主要财务比率 少数股东权益1,0571,0721,0991,138会计年度20222023E2024E2025E 股本3,4343,2493,2493,249成长能力 资本公积5,8526,0986,4696,942营业收入3.69%27.25%25.47%21.87% 留存收益2,1762,5972,9523,406营业利润-67.75%170.14%75.02%42.52%归属母公司股东权益11,46111,94412,66913,596归属于母公司净利润-69.03%174.90%75.02%42.52%负债和股东权益23,55526,16930,53633,707获利能力毛利率(%)56.37%60.50%61.40%61.60%现金流量表净利率(%)2.37%5.11%7.13%8.34%会计年度20222023E2024E2025EROE(%)2.38%5.15%8.57%11.44%经营活动现金流2861,6261,9153,393ROIC(%)1.35%3.90%5.92%7.46% 净利润2256181,0821,541偿债能力 折旧摊销531310332359资产负债率(%)46.86%50.26%54.91%56.29% 财务费用(12)(13)(14)(15)净负债比率(%)-30.89%-36.37%-40.61%-51.43% 投资损失(110)(132)(145)(160)流动比率1.291.231.211.20营运资金变动(991)8436601,668速动比率1.241.191.161.15 其他经营现金流642000营运能力投资活动现金流(3,853)(652)(742)(847)总资产周转率0.450.470.520.56 资本支出(1,750)(784)(887)(1,007)应收账款周转率3.844.294.865.60 长期投资170132145160应付账款周转率1.371.401.421.45 其他投资现金流(2,274)000每股指标（元）筹资活动现金流4,9281,2881,519353每股收益(最新摊薄)0.060.190.320.46 短期借款8081,3951,834914每股经营现金流(最新摊薄)0.080.500.591.04 长期借款436000每股净资产(最新摊薄)3.343.683.904.19 普通股增加0000估值比率 资本公积增加0000P/E378.7140.180.156.2 其他筹资现金流3,684(107)(315)(561)P/B7.27.16.76.2现金净增加额1,3612,2622,6922,899EV/EBITDA107.7383.9456.1542.49单位:百万元单位:百万元单位:百万元资料来源：WIND，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType] 计算机/公司点