中国中免年度报告概览
背景与评级
- 公司简介：中国中免是中国免税零售行业的龙头，主要从事烟酒、香化等免税商品的批发与零售。
- 评级与推荐：报告推荐等级为“强烈推荐/维持”。
2022年业绩回顾
- 收入与利润：2022年，公司实现营业收入544.3亿元，同比下降19.57%；归母净利润50.3亿元，同比下滑47.9%。
- 季度表现：第四季度，公司实现营收150.68亿元，同比下降17.10%；归母净利润4.02亿元，同比下降65.40%。
2023年展望与策略
- 疫情影响与复苏：2022年，疫情对居民出行需求产生了显著影响，导致离岛免税销售表现不佳。然而，随着疫情缓解，海南省客流有望快速恢复，公司已布局7家门店，包括新开业的新海港店和计划中的海棠湾一期2号地。
- 出入境旅游复苏：随着出境游的逐步恢复，特别是自3月起，多个国家开放旅游，公司有望从口岸免税渠道的复苏中获益。此外，杭州萧山机场、成都双流机场等新增免税经营权的获取，为公司提供了更多增长机会。
- 市内免税政策预期：随着出境游的恢复，预计2023年内市内免税政策将正式落地，进一步推动免税市场扩容。
挑战与机遇
- 毛利率与盈利能力：2022年，公司毛利率有所下滑，主要是受到疫情影响下的线上有税销售折扣加大、低毛利率的有税销售占比提升的影响。随着疫情缓解，公司有望恢复常态化的盈利能力。
- 投资布局与增长：公司计划通过拓展离岛、机场和市内免税渠道，提升采购、运营和供应链管理能力，预计能充分利用行业复苏带来的增长机会。
- 长期逻辑与市场地位：免税回流的长期趋势支撑公司发展，作为行业龙头，中国中免的市场地位稳固。同时，公司明确的海外扩张目标为其未来成长提供了明确路径。
财务预测与估值
- 盈利预测：预计公司2023-2025年的归母净利润分别为119.7亿、167.9亿和209.2亿元，每股收益分别为5.8元、8.1元和10.1元。
- 估值：对应2023-2025年的市盈率分别为32、23和19倍，市净率分别为6.29、4.93和3.89倍。基于全面的渠道布局和行业复苏前景，维持“强烈推荐”评级。
风险提示
- 超预期政策风险：可能影响公司的政策环境和市场定位。
- 离岛免税市场竞争加剧：现有和潜在竞争对手的增加可能影响市场份额。
- 市内店政策落地不确定性：政策细节和实施效果存在不确定性。
结论
中国中免在面对2022年疫情挑战后，展现出强大的韧性和调整能力，2023年有望迎来业绩的显著增长。通过多元化布局和战略规划，公司不仅能够应对当前的市场变化，还具备长期发展的潜力。在谨慎评估风险的同时，投资者应关注公司对于市场复苏的响应能力和其在免税零售领域的领先地位。
