经调整EBITDA率先超越19年同期

香港股市|澳门博彩 美高梅中国控股有限公司(2282 HK) 评级：买入 经调整EBITDA率先超越19年同期 目标价：15.06港元 23年Q2经调整EBITDA优于预期 美高梅中国公布了23年Q2业绩，净收入为58.1亿港元(下同)，同比+417.7%/环比+20.0%；博彩收入64.3亿(同比+456.4%/环比+23.8%)；经调整EBITDA为17.5亿，较19年同期高出19.8%，是第一家盈利能够超越疫情前的博企，这主要得益于集团自2023年起在新赌牌机制下获新批额外200张赌枱。本季度经调整EBITDA利润率达到30.1%，是2017年Q4以来最好。 美狮美高梅继续获得强劲表现 美狮美高梅是集团整体业绩超预期的主要推手，美狮美高梅的经调整物业EBITDA达到9.8亿，较19年同期高出100.3%。EBITDA利润率达到30.2%，再创开业以来的季度新高，主因：1)集团翻新了旗下博彩区及其他设施吸引大量中场客人；2)今年来项目增加了138张(vs 22Q4)赌枱，推动了Q2的博彩收入较19年同期增长29.0%。 美狮美高梅自2018年以来爬坡进度不理想，加上集团体量较同业小，导致公司估值低于同业。随着集团在今年起获多批赌枱，加上今年两个季度显示美狮美高梅的营运效率有大幅提升：本季度美狮美高梅每张中场赌枱的日均博彩收入达到8.2万港元，恢复至19年同期的95.5%，赌枱的经营效率并没有因数目增加而减弱。我们认为这将逐渐改变投资者对集团较谨慎的估值的看法。 管理层业绩电话会要点 管理层在业绩电话会上指出：1)集团有信心可维持现有中双位数的市占率；2)额外获批的200张赌枱的其中150张已投入使用，余下50张会会陆续投入营运；3)会继续灵活调配中场博彩区的资源以提高赌枱的营运放率；3)更加照顾高端中场客人的需求；4)通过母公司美高梅国际(MGM US)在全球的品牌力吸引海外客人。 维持15.06港元的目标价及“买入”评级 今年以来澳门博彩收入恢复率在逐月改善，主要归功于中国内地旅客强烈的出行需求及高端购买力的释放。7月澳门整体博彩收入恢复至19年同期的68.1%，我们估计中场博彩收入已恢复至19年同期的90%左右。展望将来，随着澳门机场逐渐增加连接中国与海外地区的运力，加上中国政府将推出多项提振消费的政策，预计澳门博彩收入将持续复苏。由于集团及行业的复苏路径符合我们预期，因此暂时维持23至25年财务预测不变，预测23-25年经调整EBITDA分别为51.3亿/68.3亿/73.4亿港元。维持15.06港元的目标价及“买入”评级。现价相当于23及24年12.6倍及8.4倍EV/EBITDA，估值便宜。 相关报告 20230505-更新报告：美狮美高梅强劲表现带动集团EBITDA积极修复 20230213–更新报告：1月复苏势头强势，市占率创历史新高 20221110–更新报告：个人游签证重启奠定复苏基础 风险提示：(一)签证政策收紧；(二)内地加强跨境资金管制；(三)市占率流失 分析师颜招骏(Alvin Ngan), CFA+852 2359 1863Alvin.ngan@ztsc.com.hk 来源：公司资料、中泰国际研究部 来源：公司资料、中泰国际研究部 来源：公司资料、中泰国际研究部 来源：公司资料、中泰国际研究部 历史建议和目标价 来源：公司资料，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852)3979 2805