2023年08月04日 业绩符合预期，产品结构持续高端化助力公司长期发展 —优利德（688628.SH）公司动态研究报告 买入(维持) 投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 基本数据 2023-08-04 当前股价（元） 45.1 总市值（亿元） 50 总股本（百万股） 111 流通股本（百万股） 45 52周价格范围（元） 21.9-48.7 日均成交额（百万元） 69.54 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《优利德（688628）：盈利能力显著提升，加注自研发推动高端化进程加速》2023-06-12 2、《优利德（688628）：仪器仪表平台型企业，新能源品类占比快速提升》2022-08-31 3、《华鑫证券*公司报告*优利德（688628）：工业和科学仪器领先厂商，国产替代叠加自研芯片空间广阔*20220627*毛正，刘煜》2022-06-27 ▌ 业绩符合预期，盈利能力持续提升 公司发布2023年中报，2023H1公司实现收入5.44 亿元，同比+4.5%；实现归母净利润0.97亿元，同比+25.7%；毛利率41.57%，同比+6.64pcts；公司境内销售实现收入2.2亿元，同比+4.42%;出口实现收入3.2亿元，同比+6.17%。公司二季度实现了业绩高速增长，2023年Q2实现收入3.07亿元，同比增长49.0%；实现净利润0.56亿元，同比增长134.2%，系公司2023H1公司陆续发布了26.5GHz频谱及信号分析仪、4GHz/20GSa/s数字示波器等高端产品线，并逐步在电力高压、红外热成像仪及其他电子测量仪器实现进口替代。费用端来看，公司2023H1期间费用率为21.78%，同比+4.71pcts。 研 发/管理/销售/财 务 费 用 率 为8.25%/5.84%/8.41%/-0.73%，同比+2.09/-0.23/+2.79/+0.05 pcts。 ▌ 加注自研发，产品结构持续高端化 2023年上半年度，公司研发投入4,490.21万元,同比增长 1,281.97 万元,增幅达39.96%。研发投入占营业收入的比重由上年同期的6.16%上升到8.25%，增加2.09个百分点。截至报告期末，公司共有研发人员244人，较上年同期增长了 17.87%，占公司总人数比例为20.50%，研发人员数量及质量的持续提升，为技术创新提供强有力人才支撑。报告期内，公司推出了适用于电力行业的UT219P手持式谐波交流功率钳形表, 可测量三相功率、电能统计、谐波分析，通过无线通讯对测量数据进行监控和记录，国内首创75mm金属双开钳头，满足1000A大电流场景；公司推出了首款红外热成像测温机芯，搭配了自主研发的温度算法和图像增强算法，并具有适合多平台的 SDK 配套软件和专用网络接口，适合安装到各种长时间工业监控的系统，大大增加了工业系统的安全性；公司发布了带宽为4GHz，采样率为20GSa/s的 MSO8000X系列混合信号数字荧光示波器，及频率范围高达 26.5GHz的UTS5000A系列信号分析仪。 ▌ 业务布局全面，开启数字化营销 公司全面布局“通用仪表、专业仪表、温度及环境测试仪表、测试仪器”四大产品线，覆盖数十种物理单位的测试测量，形成超千余个产品型号。松山湖及河源两大生产基地年产量可达1000万台以上，是行业内产品系列较为丰富和齐全的企业。报告期内，公司通过专职化的营销团队、完整的技术服务体系，并借助 CRM3.0 系统开启数字化营销，打造多-40-200204060(%)优利德沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 方共赢的渠道生态系统。公司采用线上线下结合的数字化地推模式:一方面，紧跟市场动态与国家政策方向，充分把握国产替代的时代机遇，通过全面对接A股上市公司以及央企国企等行业终端客户，进行深度国产化替代;另一方面积极推进完整的国际化建设，公司自主品牌销往全球超过80个国家和地区，在海外拥有近200家经销商，直接销售国涵盖了主要发达国家、新兴国家等重要经济体，组建高效的销售团队即时响应海外市场需求，通过全球化的渠道布局来竞争市场空间。 ▌ 盈利预测 公司是国内领先的综合性电子测试测量仪器仪表企业，仪表业务国内领先， 加注仪器业务自研发推动了公司收入结构改善并进入快速发展期，我们看好公司在行业国产替代加速趋势推动下，实现业绩长期稳定的增长与市场占有率的提升。我们预测公司2023-2025年收入分别为11.45、14.11、17.18亿元，EPS分别为1.68、2.33、3.08元，当前股价对应PE分别为27、19、15倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 汇率波动风险，原材料价格波动风险，自研发及产业化进展不及预期风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 891 1,145 1,411 1,718 增长率（%） 5.9% 28.4% 23.3% 21.7% 归母净利润（百万元） 117 187 260 343 增长率（%） 8.0% 59.0% 39.2% 32.0% 摊薄每股收益（元） 1.06 1.68 2.33 3.08 ROE（%） 11.1% 15.7% 19.1% 21.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 41 85 202 309 应收款 98 135 189 259 存货 239 335 404 505 其他流动资产 408 426 465 511 流动资产合计 786 981 1,260 1,584 非流动资产: 金融类资产 377 382 422 442 固定资产 378 459 553 636 在建工程 0 5 2 7 无形资产 40 44 48 60 长期股权投资 3 2 1 1 其他非流动资产 12 12 12 12 非流动资产合计 432 521 615 715 资产总计 1,218 1,501 1,876 2,300 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 90 224 359 479 其他流动负债 35 35 35 35 流动负债合计 152 306 510 726 非流动负债: 长期借款 4 4 4 4 其他非流动负债 3 3 3 3 非流动负债合计 6 6 6 6 负债合计 159 312 517 732 所有者权益 股本 110 111 111 111 股东权益 1,059 1,189 1,359 1,568 负债和所有者权益 1,218 1,501 1,876 2,300 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 115 185 257 340 少数股东权益 -2 -2 -3 -3 折旧摊销 31 31 37 39 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -50 8 82 18 经营活动现金净流量 94 222 375 394 投资活动现金净流量 -231 -90 -131 -108 筹资活动现金净流量 -15 -55 -87 -131 现金流量净额 -153 77 157 155 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 891 1,145 1,411 1,718 营业成本 568 671 809 959 营业税金及附加 9 9 10 12 销售费用 66 82 99 120 管理费用 62 74 85 103 财务费用 -9 0 -1 -1 研发费用 72 103 127 155 费用合计 191 260 310 377 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 6 3 3 3 营业利润 127 203 281 369 加:营业外收入 0 2 4 5 减:营业外支出 1 1 1 1 利润总额 127 204 284 373 所得税费用 12 19 27 34 净利润 115 185 257 340 少数股东损益 -2 -2 -3 -3 归母净利润 117 187 260 343 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 5.9% 28.4% 23.3% 21.7% 归母净利润增长率 8.0% 59.0% 39.2% 32.0% 盈利能力 毛利率 36.3% 41.4% 42.7% 44.2% 四项费用/营收 21.4% 22.7% 22.0% 21.9% 净利率 12.9% 16.1% 18.2% 19.8% ROE 11.1% 15.7% 19.1% 21.9% 偿债能力 资产负债率 13.0% 20.8% 27.5% 31.8% 营运能力 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.7 应收账款周转率 9.1 8.5 7.4 6.6 存货周转率 2.4 2.0 2.0 1.9 每股数据(元/股) EPS 1.06 1.68 2.33 3.08 P/E 42.4 26.9 19.3 14.7 P/S 5.6 4.4 3.6 2.9 P/B 4.7 4.2 3.7 3.2 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师；2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。 2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确