本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 明冠新材（688560.SH）2022年三季报点评 业绩符合预期，股权激励助力公司长期发展 2022年10月29日 ➢ 事件：公司10月27日晚间发布前三季度报告，前三季度公司实现营收13.66亿元，同比增长42.01%；归母净利润1.35亿元，同比增长53.83%；基本每股收益0.82元，同比增长54.72%。分季度来看，公司Q3实现营收4.5亿元，同比增长30.46%；归母净利润0.40亿元，同比增长25.41%，业绩符合预期。 ➢ 股权激励落地，与员工共享行业发展红利。公司于10月27日发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象的限制性股票数量为54.00万股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的 0.33%。本激励计划授予价格为36元/股，首次授予的激励对象共计22人，包括公司任职的核心技术人员及董事会认为需要激励的其他员工。本次股权激励进一步健全公司长效激励约束机制，吸引和留住核心人才，充分调动员工的积极性和创造性，将公司、股东与员工的利益相结合，在共享行业红利的共同推动公司的发展。 ➢ 无氟背板加速导入，有望实现量利齐升。由于PVDF的价格持续走高，K系列背板成本居高不下，因此公司于年初制定了BO型无氟背板产销占比达60%的经营目标。BO无氟背板系公司基于自主研制的M膜基础上开发，不使用氟膜，因此相比于传统背板更加环保。公司BO无氟背板已成功通过了TUV等第三方认证机构苛刻环境可靠性测试，具有较高的性价比和安全可靠性，远销新加坡、韩国、印度等海外国家。根据公司规划，目前BO背板持续推进继续推进对头部客户的导入，随着募投项目加速释放，预计22-23年公司背板产能将达到1.2/2.5亿平，有望实现量利齐升。 ➢ 市场空间广阔，铝塑膜业务加速进击。根据 EVTank预测，2025 年铝塑膜市场规模将达到 133.2 亿元，市场空间广阔。此前铝塑膜市场主要以日韩市场为主，近年来随着海外厂商扩产进度放缓与国内软包电池兴起带来二次封装等因素，铝塑膜国产化进程加速。2022年上半年，公司1000万平米锂电池铝塑膜扩建项目建成投产，目前正在爬坡期，产能逐步释放。客户方面，公司现有派能科技、赣锋电池、鹏辉能源等客户且均处于扩产阶段，同时正在导入比亚迪、ATL等头部客户，预计22年铝塑膜产销量将超1000万平米，23年出货规模有望达到5000万平。 ➢ 投资建议：我们预计公司22-24年实现营收22.19/45.34/68.09亿元；归母净利润分别为1.88/4.56/7.45亿元；现价对应PE倍数42x/17x/11x。公司横跨光伏与新能车两大高景气赛道，光伏封装业务稳定增长，铝塑膜业务市场空间广阔，有望充分受益于国产化替代浪潮，业绩或迎来较快增长，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1289 2219 4534 6809 增长率（%） 40.3 72.1 104.4 50.2 归属母公司股东净利润（百万元） 123 188 456 745 增长率（%） 16.5 52.8 143.1 63.1 每股收益（元） 0.75 1.14 2.78 4.54 PE 64 42 17 11 PB 5.5 5.0 3.9 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 47.74元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 郭彦辰 执业证书： S0100522070002 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 电话： 021-60876734 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.明冠新材（688560.SH）2022年半年报点评：业绩超预期，三大业务齐头并进-2022/08/30 2.明冠新材(688560.SH)深度报告：戴得明冠，“膜”出新材-2022/05/03 明冠新材(688560)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1289 2219 4534 6809 成长能力（%） 营业成本 1065 1804 3638 5400 营业收入增长率 40.33 72.13 104.35 50.16 营业税金及附加 4 7 14 21 EBIT增长率 6.69 77.61 115.90 62.87 销售费用 28 47 95 140 净利润增长率 16.53 52.77 143.06 63.13 管理费用 32 62 126 188 盈利能力（%） 研发费用 53 89 181 272 毛利率 17.38 18.68 19.77 20.69 EBIT 135 240 519 845 净利润率 9.54 8.46 10.07 10.94 财务费用 -3 -3 3 8 总资产收益率ROA 6.19 6.84 10.61 13.14 资产减值损失 -2 -2 -1 -1 净资产收益率ROE 8.68 12.02 22.61 26.94 投资收益 4 3 8 11 偿债能力 营业利润 142 218 519 843 流动比率 2.85 1.77 1.53 1.62 营业外收支 -4 -7 -6 -6 速动比率 2.34 1.38 1.19 1.21 利润总额 137 211 513 837 现金比率 0.73 0.19 0.10 0.05 所得税 15 23 56 92 资产负债率（%） 28.11 42.70 52.81 51.04 净利润 123 188 457 745 经营效率 归属于母公司净利润 123 188 456 745 应收账款周转天数 116.05 90.00 80.00 80.00 EBITDA 160 287 582 924 存货周转天数 59.40 65.00 55.00 60.00 总资产周转率 0.69 0.94 1.29 1.37 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 394 218 217 156 每股收益 0.75 1.14 2.78 4.54 应收账款及票据 639 1012 1870 2476 每股净资产 8.63 9.52 12.30 16.84 预付款项 19 31 49 73 每股经营现金流 -0.57 0.72 0.88 0.28 存货 243 407 702 1096 每股股利 0.25 0.25 0.25 0.25 其他流动资产 243 382 607 865 估值分析 流动资产合计 1537 2049 3445 4667 PE 64 42 17 11 长期股权投资 12 20 29 37 PB 5.5 5.0 3.9 2.8 固定资产 215 370 509 633 EV/EBITDA 46.51 26.69 13.32 8.58 无形资产 72 150 152 154 股息收益率（%） 0.52 0.52 0.52 0.52 非流动资产合计 448 697 858 1001 资产合计 1985 2746 4302 5668 短期借款 1 51 131 251 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 484 1028 1958 2385 净利润 123 188 457 745 其他流动负债 55 76 165 239 折旧和摊销 25 47 63 79 流动负债合计 540 1155 2254 2875 营运资金变动 -241 -138 -381 -785 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 -93 117 144 46 其他长期负债 18 18 18 18 资本开支 -124 -296 -220 -220 非流动负债合计 18 18 18 18 投资 -11 -7 -9 -8 负债合计 558 1173 2272 2893 投资活动现金流 -130 -301 -221 -217 股本 164 164 164 164 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 11 11 11 12 债务募资 1 50 80 120 股东权益合计 1427 1574 2030 2775 筹资活动现金流 -32 8 75 110 负债和股东权益合计 1985 2746 4302 5668 现金净流量 -255 -176 -1 -60 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 明冠新材(688560)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 特别声明 本公司其他部门或附属机构持有明冠新材(688560)股份。但上述持仓不曾、不会、不将对研究业务的独立性、客观性产生影响。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投