三季报点评：业绩符合预期，股权激励推出彰显公司发展信心
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩符合预期 股权激励推出彰显公司发展信心 ——璞泰来（603659）三季报点评 2018年10月22日 推荐/维持 璞泰来 财报点评 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 贺朝晖 研究助理 hezh@dxzq.net.cn 010-66554024 事件： 公司发布三季报业绩报告称，2018年前三季度归属于母公司所有者的净利润为4.29亿元，较上年同期增32.48%；营业收入为22.92亿元，较上年同期增47.76%；基本每股收益为0.99元，较上年同期增12.50%。 公司分季度财务指标 指标 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 营业收入（百万元） 404.16 550.34 596.34 698.51 573.1 804.6 913.79 增长率（%） - - - 22.36% 41.80% 46.20% 53.23% 毛利率（%） 36.54% 37.43% 38.89% 35.18% 36.55% 34.78% 29.66% 期间费用率（%） 13.79% 13.26% 2.59% 22.54% 14.11% 13.26% 2.00% 营业利润率（%） 22.17% 22.98% 25.32% 21.30% 24.85% 19.31% 20.68% 净利润（百万元） 79.71 116.09 128.13 127.83 129.50 129.42 171.97 增长率（%） - - - -20.71% 62.47% 11.48% 34.21% 每股盈利（季度，元） 0.22 0.31 0.35 0.29 0.30 0.30 0.40 资产负债率（%） 48.12% 54.23% 54.38% 41.16% 44.35% 45.10% 51.07% 净资产收益率（%） 7.40% 9.73% 9.70% 5.01% 4.82% 4.66% 5.83% 总资产收益率（%） 3.84% 4.45% 4.42% 2.95% 2.68% 2.56% 2.85% 观点： 1. 新能源车景气行情保证业绩持续增长 2018年前三季度，公司营业收入实现22.92亿元，同比增长47.76%；归母净利润实现4.29亿元，同比增长32.48%。2018Q3毛利率29.66%同比和环比均有所降低，主要原因在于上游原材料价格波动。公司营收、净利均大幅上涨，主要得益于锂电池市场持续增长。新能源汽车产销量的持续高涨，2018年前三季度，新能源汽车产量累计73.5万辆，同比增长73%，电动车市场产销量的增加拉动动力电池出货量，为公司的负极材料和锂电自动化设备提供业绩保障。 在负极业务领域，公司积极扩充产能，委托加工比例走低利好成本控制。公司不断扩大产能，江西/溧阳紫宸项目顺利推进，预计募投项目将在2019年逐渐投产，负极材料产能将提升至5万吨/年。2018年三季度，在建 东兴证券财报点评 璞泰来（603659）：业绩符合预期 股权激励推出彰显公司发展信心 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES工程同比上升506.71%。同时，公司逐步降低对关键工艺的委托加工比例，2017年收购控股从事石墨化加工的山东兴丰，2018年将继续加速负极材料配套产能建设，继而在规模化配套设施下进一步降低制造成本。锂电设备业务板块主要是涂布机业务，公司已经掌握涂布机关键技术，在此基础上加深与宁德时代等大客户的合作关系。在隔膜业务领域，公司涂覆技术水平领先，不断延伸产业链布局，收购溧阳月泉的股权后将逐步实现基膜的认证和量产。 2. 股权激励计划推出显公司发展信心 公司于10月发布限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票数量300万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额43,270.29万股的0.69%，首次授予部分限制性股票的授予价格为每股22.59元，解除限售的年度业绩考核目标从2018-2022年分别为营业收入不低于27/32/39/47/56亿元。公司进行股权激励，显示出了公司为未来发展的信心，有利于增强员工积极性和稳定性，形成合力助推公司发展。 3. 积极完善锂电产业链，投资收益成三季度利润推动力 2018Q3公司投资收益4925万元，同比增加1068%，主要来源于收购溧阳月泉所带来的投资收益以及公司理财收益增加。公司积极布局延伸锂电池产业链，不断实现锂电池产业链上关键材料、工艺和设备的产业协同。在涂覆隔膜业务上，及时配套关键涂布机、原材料纳米氧化铝等。2018年7月，公司2.6亿收购溧阳月泉，湿法隔膜第二条产线已处于安装调试阶段，改善了公司的基膜供应环境，进一步延伸公司涂覆隔膜产业链。 4. 注重培养技术优势，领先占领锂电池材料和设备市场 为保持技术研发优势，公司持续追加研发投入，2018年三季度公司研发费用接近1亿，同比增长51.33%。随着高端合作客户对技术要求越来越高，产品升级的重要性日益重要。公司高度重视产品技术研发，在已有领先技术的基础之上继续加大研发投入，抢先占领锂电池高端市场。 各子公司当前拥有明显的技术优势，江西紫宸在碳素材料技术上实力雄厚，主流产品放电容量在360mAh/g以上，各项性质优良，同时与中科院等多家著名机构合作。深圳新嘉拓在长期开发经验中研究出模块化研发方法，提升研发效率，率先实现高速双面涂布机的国产化；东莞卓高成功开发了Alpha氧化铝纳米陶瓷涂层的技术，能批量稳定完成基材5微米的隔膜涂覆工艺；东莞卓越成功突破大多铝塑包装膜厂家的技术瓶颈，自主开发了CPP材料。 结论： 公司是国内负极材料的龙头企业，并围绕锂电产业链进行了业务延伸，在锂电设备涂布机销售、隔膜业务协调发展、铝塑膜国产化等领域均取得进展。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为30.7亿元、42.2亿元和55.3亿元，归属于上市公司股东净利润分别为5.92亿元、7.92亿元和9.97亿元，每股收益分别为1.37元、1.83元和2.3元，对应PE分别为31、23、18倍。继续维持“推荐”评级。 风险提示： 动力电池需求出现下滑，新能源车政策支持力度减弱 东兴证券财报点评 璞泰来（603659）：业绩符合预期 股权激励推出彰显公司发展信心 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 1549 3513 4918 7132 9920 营业收入 1677 2249 3068 4217 5527 货币资金 273 1219 1835 2771 4086 营业成本 1098 1418 1935 2663 3501 应收账款 480 764 925 1271 1666 营业税金及附加 11 13 18 25 33 其他应收款 5 16 22 30 39 营业费用 77 99 132 181 250 预付款项 22 38 71 117 176 管理费用 127 184 245 337 442 存货 637 1189 1591 2189 2878 财务费用 -1 19 21 58 108 其他流动资产 11 109 248 443 666 资产减值损失 12 29 19 19 19 非流动资产合计 398 826 954 926 898 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 49 96 96 96 96 投资净收益 2 3 2 2 2 固定资产 183 519 657 624 592 营业利润 356 516 700 935 1177 无形资产 54 54 172 178 183 营业外收入 57 17 1 1 1 其他非流动资产 6 24 0 0 0 营业外支出 1 1 4 4 4 资产总计 1947 4339 5872 8058 10818 利润总额 411 532 697 932 1174 流动负债合计 914 1428 1877 2593 3464 所得税 57 80 105 140 177 短期借款 21 10 0 0 0 净利润 354 452 592 792 997 应付账款 579 713 960 1320 1736 少数股东损益 0 1 0 0 0 预收款项 206 363 577 873 1259 归属母公司净利润 354 451 592 792 997 一年内到期的非流动负债 0 3 3 3 3 EBITDA 419 617 759 1043 1335 非流动负债合计 36 358 856 1543 2444 EPS（元） 0.96 1.19 1.37 1.83 2.30 长期借款 28 150 650 1338 2238 主要财务比率 应付债券 0 193 193 193 193 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 949 1786 2733 4136 5908 成长能力 少数股东权益 0 106 106 106 106 营业收入增长 81.77% 34.10% 36.40% 37.43% 31.09% 实收资本（或股本） 369 433 433 433 433 营业利润增长 132.82% 45.08% 35.63% 33.62% 25.87% 资本公积 121 1056 1056 1056 1056 归属于母公司净利润增长 31.24% 33.76% 31.24% 33.76% 25.95% 未分配利润 504 948 1522 2290 3257 获利能力 归属母公司股东权益合计 997 2447 3033 3816 4803 毛利率(%) 34.54% 36.96% 36.93% 36.85% 36.66% 负债和所有者权益 1947 4339 5872 8058 10818 净利率(%) 21.09% 20.08% 19.29% 18.77% 18.04% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 18.17% 10.39% 10.08% 9.82% 9.22% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 35.46% 18.42% 19.51% 20.74% 20.75% 经营活动现金流 213 30 345 355 572 偿债能力 净利润 354 452 592 792 997 资产负债率(%) 49% 41% 47% 51% 55% 折旧摊销 65 83 0 33 33 流动比率 1.70 2.46 2.62 2.75 2.86 财务费用 -1 19 21 58 108 速动比率 1.00 1.63 1.77 1.91 2.03 应收账款减少 0 0 -161 -346 -395 营运能力 预收帐款增加 0 0 215 295 387 总资产周转率 1.09 0.72 0.60 0.61 0.59 投资活动现金流 -168 -396 -184 -40 -40 应收账款周转率 4 4 4 4 4 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.73 3.48 3.67 3.70 3.62 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 2 3 2 2 2 每股收益(最新摊薄) 0.96 1.19 1.37 1.83 2.30 筹资活动现金流 14 1209 45
