2022年三季报业绩预告&股权激励点评：预告业绩符合预期，股权激励彰显信心

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 拓荆科技-U（688072.SH）2022年三季报业绩预告&股权激励点评 预告业绩符合预期，股权激励彰显信心 2022年10月21日 事件描述：10月21日，拓荆科技发布2022年三季报预告，公司预计2022年Q3实现营收入4.27-4.77亿元，同比增长63.30-82.44%；实现归母净利润1.22-1.32亿元，同比增长56.28-69.1%，扣非净利润0.61-0.66亿元。 此外，公司于10月1日发布股权激励草案，拟向激励对象授予40万份股票增值权和280万股限制性股票。 ➢ 预告业绩符合预期，净利率维持高位。得益于国内半导体行业设备需求的不断增加，销售订单持续增长，公司在2022年Q3维持了较高的收入增速，预计单季度实现收入4.27-4.77亿元，同比增长63.30-82.44%。利润方面依旧维持了较高的净利率水平，预计单季度实现归母净利润1.22-1.32亿元，同比增长56.28-69.1%，环比增长1.57-9.90%，按区间中值估算，归母净利率约28%，维持在较高水平。 ➢ 主业表现强劲，薄膜赛道纵深发展。2022年来，公司持续拓展PECVD、ALD、SACVD三大系列产品工艺应用领域，获得逻辑芯片、存储芯片等领域现有客户重复订单和新客户订单。截至2022年中报，公司设备在客户端产线生产产品的累计流片量已由截至2021年12月份的4600余万片增加至7100余万片。此外，公司亦在现有产品基础上，围绕CVD设备细分领域，积极布局新产品研发，开发了TS-300（多边形高产能平台）、基于高产能平台的热处理原子层沉积（Thermal-ALD）、高密度等离子增强化学气相沉积（HDPCVD）设备和紫外线固化处理（UV Cure）设备等新产品，完善产品线布局。 ➢ 股权激励绑定核心员工，高解锁目标彰显信心。10月1日，公司发布股权激励草案，拟向高级管理人员、核心技术人员等517人授予280万股限制性股票，同时向高级管理人员3人授予40万份股票增值权，授予价格均为105元。此外，本次股权激励设置了较高的解锁条件：2022-2025年收入较2021年增长不低于100/200/300/400%，对应收入分别为15.16/22.74/30.32/37.90亿元，净利润增长目标分别为270/490/700/900%，对应净利润分别为2.53/4.04/5.48/6.85亿元，较高的解锁条件彰显公司对未来业务成长的信心。而利润增长目标远高于收入增长目标，亦体现公司对未来业务成熟，盈利能力持续提升的预期。 ➢ 投资建议：考虑到公司2022年前三季度业绩的连续高增表现，我们上调公司2022-2024年营收预测至15.29/24.67/33.63亿元，对应当前股价的PS分别为23/14/10倍；综合考虑收入增速和激励费用计提，调整归母净利润预测至2.50/3.74/5.98亿元，对应现价PE分别为138/92/58倍。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 758 1,529 2,467 3,363 增长率（%） 74.0 101.7 61.3 36.3 归属母公司股东净利润（百万元） 68 250 374 598 增长率（%） 696.1 264.5 49.7 60.0 每股收益（元） 0.54 1.97 2.95 4.73 PE 504 138 92 58 PS 46 23 14 10 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月20日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 272.88元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 相关研究 1.拓荆科技-U（688072.SH）2022年中报点评：中报超预期，收入加速兑现-2022/08/27 2.拓荆科技-U（688072.SH）深度报告：薄膜设备领军者，率先量产受益国产替代窗口期-2022/04/21 拓荆科技-U(688072)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 758 1,529 2,467 3,363 成长能力（%） 营业成本 424 825 1,337 1,835 营业收入增长率 73.99 101.74 61.34 36.32 营业税金及附加 7 13 22 30 EBIT增长率 253.06 514.27 42.81 69.03 销售费用 97 176 271 353 净利润增长率 696.10 264.48 49.71 60.02 管理费用 45 84 136 185 盈利能力（%） 研发费用 288 382 617 673 毛利率 44.01 46.02 45.79 45.45 EBIT 37 228 325 549 净利润率 9.04 16.32 15.15 17.78 财务费用 -19 -10 -33 -34 总资产收益率ROA 2.72 4.09 5.18 6.86 资产减值损失 -6 -8 -10 -15 净资产收益率ROE 5.74 6.99 9.48 13.17 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 56 237 360 584 流动比率 2.14 2.52 2.20 2.03 营业外收支 11 15 18 20 速动比率 1.05 1.62 1.25 1.13 利润总额 67 252 377 604 现金比率 0.95 1.46 1.14 0.98 所得税 0 3 4 6 资产负债率（%） 52.60 41.50 45.33 47.87 净利润 67 250 374 598 经营效率 归属于母公司净利润 68 250 374 598 应收账款周转天数 41.44 50.00 45.00 45.00 EBITDA 55 291 426 693 存货周转天数 621.48 600.00 580.00 550.00 总资产周转率 0.35 0.35 0.37 0.42 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 965 3,258 3,388 3,790 每股收益 0.54 1.97 2.95 4.73 应收账款及票据 104 330 305 561 每股净资产 9.43 28.22 31.18 35.91 预付款项 53 124 201 275 每股经营现金流 1.09 2.86 3.35 5.53 存货 953 1,790 2,501 3,080 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 100 111 120 134 估值分析 流动资产合计 2,175 5,613 6,514 7,840 PE 504 138 92 58 长期股权投资 0 0 0 0 PB 28.9 9.7 8.8 7.6 固定资产 216 342 514 660 EV/EBITDA 610.67 107.37 73.02 44.31 无形资产 43 49 54 63 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 343 490 701 874 资产合计 2,518 6,103 7,215 8,714 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 406 970 1,111 1,540 净利润 67 250 374 598 其他流动负债 610 1,254 1,852 2,324 折旧和摊销 18 64 101 144 流动负债合计 1,016 2,224 2,962 3,863 营运资金变动 48 59 -37 -30 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 137 361 424 699 其他长期负债 309 309 309 309 资本开支 -150 -194 -292 -295 非流动负债合计 309 309 309 309 投资 0 0 0 0 负债合计 1,324 2,533 3,271 4,172 投资活动现金流 -150 -196 -294 -297 股本 95 126 126 126 股权募资 2 2,128 0 0 少数股东权益 1 1 1 1 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1,193 3,571 3,944 4,542 筹资活动现金流 -3 2,128 0 0 负债和股东权益合计 2,518 6,103 7,215 8,714 现金净流量 -15 2,293 130 402 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 拓荆科技-U(688072)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而