2022年三季报点评：1~3Q22业绩增长41%；股权激励彰显发展信心

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 雷电微力（301050.SZ）2022年三季报点评 1~3Q22业绩增长41%；股权激励彰显发展信心 2022年10月27日 ➢ 事件：公司10月25日发布2022年三季报，前三季度实现营收6.6亿元，YoY +23.4%；归母净利润2.5亿元，YoY +41.3%；扣非净利润2.2亿元，YoY +31.7%。业绩表现整体符合市场预期。公司持续聚焦精确制导核心业务，加强费用管控，净利率有所提升，我们综合点评如下： ➢ 3Q22营收增长48%；利润率降幅明显。1）单季度看：公司3Q22实现营收2.2亿元，YoY +48.4%；归母净利润0.5亿元，YoY -10.7%；扣非净利润0.4亿元，YoY -22.8%。2）盈利能力：1~3Q22毛利率为44.5%，同比下降3.1ppt；净利率为37.4%，同比增长4.8ppt。3Q22毛利率为35.7%，同比下降16.0ppt；净利率为24.6%，同比下降16.3ppt，成本端增长系利润率承压主要原因。 ➢ 费用管控能力持续提升；经营净现金流改善明显。1~3Q22期间费用率同比减少4.2ppt至6.3%，其中：1）销售费用率0.4%，同比减少1.2ppt；2）管理费用率3.9%，同比减少0.8ppt；3）财务费用率-2.2%，去年同期为0.6%，系利息收入增加所致；4）研发费用率4.2%，同比增加0.6ppt，研发费用0.27亿元，同比增加44.3%。公司持续专注于毫米波微系统的研制，产品性能处于行业领先水平。截至3Q22末，公司：1）应收账款及票据2.6亿元，较年初减少57.3%，系商票到期回款所致；2）预付款项0.15亿元，较年初减少61.8%，系优化供应链，减少预付款项所致；3）存货11.4亿元，较年初增加99.5%，系生产规模扩大及备料增加所致；4）合同负债1.2亿元，较年初减少10.0%。1~3Q22经营活动现金流净额为3.1亿元，同比增加270.6%，系销售回款增加所致。 ➢ 实施2022年股权激励，彰显对未来发展的信心。公司9月15日发布股权激励草案，为2021年8月上市以来第一次激励，拟授予不超过101人360万股（占总股本2.1%）。10月10日，公司以34.56元/股的价格向101人首次授予300万股。解锁条件以2021年营收/净利润为基数，2022年增长率不低于20%；2022~2023年累计增长不低于160%；2022~2024年累计增长不低于340%；2022~2025年累计增长不低于540%。首次授予摊销费用1.6亿元，2022~2026年分别摊销2024万、7129万、3739万、1953万、733万元。 ➢ 投资建议：公司主营定制化毫米波微系统，聚焦精确制导业务板块（2021年营收占比98%），核心产品自2019年定型后快速起量。2022年2月公司签订24亿元大合同，为后续业绩增长形成支撑。2022年10月公司实施股权激励，彰显长期发展的坚定信心。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是3.87亿元、5.83亿元、8.51亿元。当前股价对应2022~2024年PE为36x/24x/16x。我们考虑到公司的技术优势和产业未来的发展空间，给予2023年30倍PE，2023年EPS为3.34元，对应目标价100.20元。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：市场需求不及预期、新品研发不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 735 1004 1497 2150 增长率（%） 114.9 36.7 49.0 43.6 归属母公司股东净利润（百万元） 202 387 583 851 增长率（%） 66.3 92.0 50.6 46.1 每股收益（元） 1.16 2.22 3.34 4.89 PE 69 36 24 16 PB 6.8 5.7 4.6 3.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 80.33元 目标价： 100.20元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1. 雷电微力（301050.SZ）2022年中报点评：1H22业绩大增68.5%；技术领先产业发展空间大-2022/08/27 2. 雷电微力（301050.SZ）2021年报及2022年一季报点评：2021收入翻倍增长；技术领先产业发展空间大-2022/04/26 3. 雷电微力（301050.SZ）点评报告：聚焦精确制导主业，大订单保障业绩增长持续性-2022/02/11 雷电微力(301050)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 735 1004 1497 2150 成长能力（%） 营业成本 423 439 646 919 营业收入增长率 114.90 36.65 49.00 43.64 营业税金及附加 8 10 15 22 EBIT增长率 72.02 91.80 49.97 45.81 销售费用 13 18 28 39 净利润增长率 66.33 91.99 50.58 46.12 管理费用 41 56 86 121 盈利能力（%） 研发费用 34 46 70 98 毛利率 42.39 56.30 56.82 57.24 EBIT 227 434 652 950 净利润率 27.42 38.52 38.93 39.60 财务费用 3 1 1 0 总资产收益率ROA 7.01 11.81 13.80 15.33 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 9.75 15.89 19.31 22.00 投资收益 5 3 5 7 偿债能力 营业利润 235 451 679 992 流动比率 3.44 3.77 3.41 3.22 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 2.66 3.00 2.63 2.43 利润总额 235 451 679 992 现金比率 0.44 0.61 0.63 0.69 所得税 33 64 96 141 资产负债率（%） 28.09 25.69 28.52 30.34 净利润 202 387 583 851 经营效率 归属于母公司净利润 202 387 583 851 应收账款周转天数 116.93 115.93 114.93 113.93 EBITDA 237 445 663 962 存货周转天数 492.05 490.05 488.05 486.05 总资产周转率 0.26 0.31 0.35 0.39 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 344 499 736 1141 每股收益 1.16 2.22 3.34 4.89 应收账款及票据 615 834 1241 1778 每股净资产 11.86 13.97 17.32 22.20 预付款项 39 39 56 77 每股经营现金流 0.52 1.11 1.46 2.41 存货 571 589 864 1224 每股股利 0.19 0.19 0.19 0.19 其他流动资产 1116 1116 1117 1118 估值分析 流动资产合计 2685 3078 4014 5338 PE 69 36 24 16 长期股权投资 0 0 0 0 PB 6.8 5.7 4.6 3.6 固定资产 135 145 154 162 EV/EBITDA 57.94 30.43 20.07 13.41 无形资产 11 10 10 9 股息收益率（%） 0.24 0.24 0.24 0.24 非流动资产合计 189 199 208 216 资产合计 2874 3277 4221 5554 短期借款 50 50 50 50 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 549 571 844 1206 净利润 202 387 583 851 其他流动负债 182 194 283 403 折旧和摊销 10 11 12 12 流动负债合计 781 816 1177 1659 营运资金变动 -122 -207 -341 -442 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 91 193 254 420 其他长期负债 26 26 26 26 资本开支 -52 -19 -19 -19 非流动负债合计 26 26 26 26 投资 -1089 -1 -1 -1 负债合计 807 842 1204 1685 投资活动现金流 -1141 -17 -15 -13 股本 97 174 174 174 股权募资 1372 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -46 0 0 0 股东权益合计 2067 2435 3017 3869 筹资活动现金流 1321 -21 -2 -2 负债和股东权益合计 2874 3277 4221 5554 现金净流量 272 155 237 405 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 雷电微力(301050)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中