本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 四创电子（600990.SH）2022年三季报点评 1~3Q22营收稳健增长；订单不及预期导致业绩下滑 2022年10月30日 ➢ 事件：公司10月28日发布2022年三季报，前三季度实现营收14.7亿元，YoY +11.6%；归母净利润-0.51亿元，去年同期为-0.34亿元；扣非净利润-0.82亿元，去年同期为-0.73亿。业绩表现略低于市场预期。公司全资子公司博微长安的雷达整机、机动保障装备等业务订单量下降为公司业绩下滑主要原因。 ➢ 3Q22业绩有所下滑；季度间业绩较为波动。1）单季度看：公司3Q22实现营收6.0亿元，YoY -3.6%；归母净利润-650万元，去年同期为2312万元；扣非净利润-2154万元，去年同期为1741万元。历史上看，公司季度间业绩波动较大，1Q22~3Q22分别实现归母净利润-0.79亿元、0.35亿元、-0.06亿元。2）盈利能力：3Q22毛利率为13.9%，同比下滑6.5ppt；净利率为-1.0%，去年同期为3.9%。1~3Q22毛利率同比下滑2.3ppt至17.7%；净利率同比下滑0.9ppt至-3.3%。 ➢ 费用管控能力提升；经营净现金流改善。1~3Q22期间费用率为22.7%，同比减少3.0ppt，四项费用均有改善，具体看：1）销售费用率6.2%，同比减少0.4ppt；2）管理费用率11.8%，同比减少1.1ppt；3）财务费用率3.6%，同比减少0.9ppt；4）研发费用率1.1%，同比减少0.6ppt。1~3Q22信用减值损失为164万元，去年同期为229万元；资产减值损失为364万元，去年同期为68万元。截至3Q22末，公司：1）应收账款及票据22.0亿元，较年初增加9.0%；2）预付款项0.8亿元，较年初增加54.4%；3）存货20.5亿元，较年初增加19.4%；4）合同负债4.8亿元，较年初增加104.7%。1~3Q22经营活动现金流净额为-4.3亿元，去年同期为-8.2亿元，公司加强应收账款管理，销售回款增加，同时采购付款减少，经营活动净现金流有所改善。 ➢ 2019年收缩非核心业务；利润率呈上升趋势。自2019年收缩部分竞争力缺乏的业务后，公司归母净利润逐年提升，由2019年的1.1亿元逐年提升至2021年的1.8亿元；2019~2021年净利率持续提升，2021年达到5.1%，创近六年新高。子公司华耀电子致力成为高性能电源模块和电能转换设备领先供应商，经营趋势向好；博微长安主营警戒雷达装备及配套、机动保障装备和粮食仓储信息化改造，2021年完成两型低空监视雷达阵地改项目研制并顺利通过鉴定。 ➢ 投资建议：公司立足电子装备、产业基础和网信体系三大板块，2022年6月实施股权激励，彰显对未来发展的坚定信心。我们预计公司2022～2024年归母净利润分别为2.23亿元、2.76亿元、3.54亿元，当前股价对应2022～2024年PE为27x/22x17x。我们考虑到公司完善的产品系列和股权激励带来的治理变化，给予2023年25倍PE，2023年EPS为1.30元/股，对应目标价32.50元。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新产品研发低于预期、产品生产交付不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3143 3763 4523 5461 增长率（%） -20.3 19.7 20.2 20.7 归属母公司股东净利润（百万元） 184 223 276 354 增长率（%） 8.0 21.3 23.6 28.3 每股收益（元） 0.87 1.06 1.30 1.67 PE 33 27 22 17 PB 2.2 2.1 1.9 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 28.41元 目标价： 32.50元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1. 四创电子（600990.SH）2022年中报点评：2Q22实现盈利；股权激励彰显长期发展信心-2022/08/28 2. 四创电子（600990.SH）动态报告：雷达业务收入和占比提升；股权激励或激发活力-2022/05/16 四创电子(600990)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3143 3763 4523 5461 成长能力（%） 营业成本 2522 3050 3638 4380 营业收入增长率 -20.27 19.70 20.21 20.74 营业税金及附加 14 17 20 25 EBIT增长率 -1.15 -7.37 23.77 29.61 销售费用 124 141 177 214 净利润增长率 7.99 21.34 23.63 28.33 管理费用 224 252 309 362 盈利能力（%） 研发费用 68 82 104 126 毛利率 19.77 18.94 19.56 19.80 EBIT 238 221 273 354 净利润率 6.00 6.08 6.25 6.65 财务费用 57 51 53 58 总资产收益率ROA 2.39 2.63 2.96 3.40 资产减值损失 -14 -14 -14 -14 净资产收益率ROE 6.81 7.63 8.77 10.27 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 199 242 300 385 流动比率 1.30 1.30 1.30 1.31 营业外收支 3 3 3 3 速动比率 0.74 0.72 0.70 0.68 利润总额 202 245 303 389 现金比率 0.21 0.16 0.10 0.06 所得税 13 16 20 26 资产负债率（%） 64.56 65.12 65.80 66.38 净利润 189 229 283 363 经营效率 归属于母公司净利润 184 223 276 354 应收账款周转天数 187.44 187.44 187.44 187.44 EBITDA 381 370 431 516 存货周转天数 248.64 248.64 248.64 248.64 总资产周转率 0.41 0.44 0.49 0.52 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 858 737 540 341 每股收益 0.87 1.06 1.30 1.67 应收账款及票据 2020 2433 2922 3525 每股净资产 12.77 13.83 14.88 16.31 预付款项 50 60 72 86 每股经营现金流 -0.24 0.45 0.33 0.33 存货 1718 2064 2465 2970 每股股利 0.35 0.35 0.35 0.35 其他流动资产 673 758 862 990 估值分析 流动资产合计 5318 6052 6860 7912 PE 33 27 22 17 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.2 2.1 1.9 1.7 固定资产 1052 1107 1154 1193 EV/EBITDA 19.12 20.02 17.65 15.12 无形资产 268 260 253 246 股息收益率（%） 1.22 1.22 1.22 1.22 非流动资产合计 2381 2425 2461 2492 资产合计 7699 8478 9321 10405 短期借款 1222 1222 1222 1222 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2317 2803 3343 4025 净利润 189 229 283 363 其他流动负债 567 632 705 796 折旧和摊销 143 150 158 163 流动负债合计 4106 4656 5269 6042 营运资金变动 -457 -303 -390 -476 长期借款 687 687 687 687 经营活动现金流 -51 95 70 69 其他长期负债 177 177 177 177 资本开支 -41 -160 -160 -160 非流动负债合计 864 864 864 864 投资 0 0 0 0 负债合计 4970 5520 6134 6906 投资活动现金流 -41 -160 -160 -160 股本 159 211 211 211 股权募资 0 52 0 0 少数股东权益 29 34 41 50 债务募资 7 0 0 0 股东权益合计 2729 2957 3188 3498 筹资活动现金流 -215 -55 -108 -108 负债和股东权益合计 7699 8478 9321 10405 现金净流量 -308 -120 -197 -199 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 四创电子(600990)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本