三季报点评：业绩符合预期，同步推出股权激励计划助力长期发展

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年10月20日 璞泰来（603659.SH） 电子/其他电子 业绩符合预期，同步推出股权激励计划助力长期发展 季报点评 开文明（分析师） 刘华峰（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 021-68865595 liuhuafeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280116120013  2018年前三季度扣非后归母净利润同比增长9.78% 2018年1-9公司实现营业收入22.91亿元（YOY+47.76%）；实现归母净利润4.29亿元（YOY+32.48%）；实现扣非后归母净利润3.35亿元（YOY+9.78%）；毛利率为33.18%（YOY-4.58pct）。2018年Q1-Q3公司分别实现扣非后归母净利润1.04/1.17/1.14亿元，同比增速分别为37.89%/11.06%/-8.25%；毛利分别为36.55%/34.78%/29.66%，受原材料价格波动以及去年年底并表低毛利率石墨化业务影响，整体毛利率有所降低。  负极+锂电设备+隔膜齐头并进，看好各业务板块保持增长势头 （1）负极材料业务：定位高端人造负极，人造石墨市占率逐步提升，进入LG、三星等海外高端客户供应链，海外客户富有竞争力的价格有利于公司业绩的提升。公司推进“扩产能补足短板布局+石墨化加工环节降成本”，未来有望受益人造石墨负极渗透率和公司人造石墨负极市占率的双重提升，负极材料业务业绩增长值得期待。（2）锂电设备业务：依托定位于技术驱动型的新嘉拓，随着大客户宁德时代上市，产能扩张加速，公司有望持续受益。（3）隔膜业务：收购溧阳月泉补足基膜短板，结合涂覆工艺技术优势，基膜+涂覆完整解决方案有望进一步拓展下游客户，未来业绩可期。  推出股权激励计划，增强员工信心，自下而上夯实发展基础 公司计划向176名激励对象授予限制性股票数量300万股，占本激励计划草案公告总股本的0.69%，授予价格为22.59元/股。各年度业绩考核目标为2018-2022年营业收入分别不低于27/32/39/47/56亿元。公司提出股权激励计划有利于调动管理者和公司员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，将员工利益与公司发展绑定，自下而上夯实发展基础。  维持“推荐”评级 我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.53、6.95和8.84亿元（原预测为6.05、7.80和10.02亿元），EPS分别为1.28、1.61和2.04元。当前股价对应2018-2020年PE分别为33、26和21倍。维持“推荐”评级。  风险提示：新能源汽车销量不及预期，产品降价超过预期 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1677 2,249 3,217 4,168 5,409 增长率(%) 81.8 34.1 43.0 29.5 29.8 净利润(百万元) 354 451 553 695 884 增长率(%) 256.2 27.5 22.6 25.8 27.1 毛利率(%) 34.5 37.0 33.0 32.8 32.7 净利率(%) 21.1 20.0 17.2 16.7 16.3 ROE(%) 35.5 17.7 18.6 19.7 20.7 EPS(摊薄/元) 0.82 1.04 1.28 1.61 2.04 P/E(倍) 51.5 40.4 33.0 26.2 20.6 P/B(倍) 18.3 7.4 6.4 5.3 4.4 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.10.19 收盘价(元)： 42.13 一年最低/最高(元)： 23.8/69.98 总股本(亿股)： 4.33 总市值(亿元)： 182.3 流通股本(亿股)： 0.64 流通市值(亿元)： 26.84 近3月换手率： 139.52% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.51 -16.74 176.55 绝对 -8.87 -25.3 156.3 相关报告 《中报业绩符合预期，负极+锂电设备龙头价值尽显》2018-08-15 《乘新能源汽车发展东风，锂电材料设备航母扬帆起航》2018-07-17 -22%8%38%68%98%128%158%188%2017/11 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 璞泰来 沪深300 2018-10-20 璞泰来 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1549 3513 4402 5474 7170 营业收入 1677 2249 3217 4168 5409 现金 273 1219 1377 1667 2163 营业成本 1098 1418 2157 2799 3642 应收账款 480 764 1015 1289 1701 营业税金及附加 11 13 15 22 30 其他应收款 5 16 14 25 25 营业费用 77 99 142 183 238 预付账款 22 38 48 64 82 管理费用 127 184 264 325 411 存货 637 1189 1589 2016 2675 财务费用 -1 19 50 28 53 其他流动资产 133 286 358 413 523 资产减值损失 12 29 42 46 49 非流动资产 398 826 1056 1305 1593 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 49 96 144 191 238 投资净收益 2 3 50 2 2 固定资产 183 519 684 869 1087 营业利润 356 516 628 796 1019 无形资产 54 54 53 51 50 营业外收入 57 17 25 25 25 其他非流动资产 112 157 176 194 218 营业外支出 1 1 1 1 1 资产总计 1947 4339 5458 6779 8763 利润总额 411 532 652 820 1043 流动负债 914 1428 2126 2895 4141 所得税 57 80 98 123 157 短期借款 21 10 10 413 720 净利润 354 452 554 697 886 应付账款 579 713 1253 1298 2021 少数股东损益 0 1 1 1 2 其他流动负债 313 705 863 1183 1399 归属母公司净利润 354 451 553 695 884 非流动负债 36 358 360 351 338 EBITDA 423 555 667 848 1092 长期借款 28 344 346 337 324 EPS（元） 0.82 1.04 1.28 1.61 2.04 其他非流动负债 8 14 14 14 14 负债合计 949 1786 2486 3246 4479 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 0 106 107 108 110 成长能力 股本 369 433 433 433 433 营业收入(%) 81.8 34.1 43.0 29.5 29.8 资本公积 121 1056 1056 1056 1056 营业利润(%) 132.8 45.1 21.8 26.8 27.9 留存收益 507 958 1346 1833 2453 归属于母公司净利润(%) 256.2 27.5 22.6 25.8 27.1 归属母公司股东权益 997 2447 2865 3425 4173 获利能力 负债和股东权益 1947 4339 5458 6779 8763 毛利率(%) 34.5 37.0 33.0 32.8 32.7 净利率(%) 21.1 20.0 17.2 16.7 16.3 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 35.5 17.7 18.6 19.7 20.7 经营活动现金流 213 30 480 336 714 ROIC(%) 33.1 15.6 16.0 15.8 16.3 净利润 354 452 554 697 886 偿债能力 折旧摊销 17 37 42 49 61 资产负债率(%) 48.8 41.2 45.6 47.9 51.1 财务费用 -1 19 50 28 53 净负债比率(%) -22.4 (33.8) (31.5) (23.0) -23.1 投资损失 -2 -3 -50 -2 -2 流动比率 1.7 2.5 2.1 1.9 1.7 营运资金变动 -133 -493 -116 -436 -284 速动比率 1.0 1.6 1.3 1.2 1.1 其他经营现金流 -22 19 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -168 -396 -222 -295 -347 总资产周转率 1.1 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 172 287 183 201 241 应收账款周转率 4.2 3.6 3.6 3.6 3.6 长期投资 1 -126 -47 -47 -47 应付账款周转率 2.4 2.2 2.2 2.2 2.2 其他投资现金流 5 -235 -86 -141 -154 每股指标（元） 筹资活动现金流 14 1209 -100 -153 -178 每股收益(最新摊薄) 0.82 1.04 1.28 1.61 2.04 短期借款 5 -12 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.71 0.01 1.11 0.78 1.65 长期借款 28 316 2 -9 (13) 每股净资产(最新摊薄) 2.31 5.66 6.62 7.91 9.64 普通股增加 0 64 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 935 0 0 0 P/E 51.54 40.43 32.97 26.21 20.62 其他筹资现金流 -19 -94 -102 -144 -165 P/B 18.28 7.45 6.36 5.32 4.37 现金净增加额 61 839 158 -112 189 EV/EBITDA 42.62 31.5 26.1 20.7 15.9 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-10-20 璞泰来 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因